医药股开始显露“底”气 行业处于量变积累期

　　核心提示

　　● 专家认为，从医药工业的发展环境来看，我国医药工业正面临较好的增长机遇，处于较快成长时期。从各子行业的发展来看，化学药品制剂和中成药行业的增长相对较为平稳，而生物制品业收入、利润增长速度加快的迹象十分明显，表明在消费结构升级中，人们对健康保健产品需求的旺盛势头。

　　● 随着医疗体制改革初步到位，药品价格改革形成的降价效应在前两年已经得到一定释放，未来药品价格下降的幅度将会放缓，这有利于该行业保持成长。

　　● 虽然目前通胀给医药行业带来较大的压力，但医药行业经过几年的低谷，目前正处于全面复苏阶段，随着我国经济步入新一轮高速增长期，医药行业也将迎来新的发展阶段，这一过程将首先在行业中的优势企业里得到体现。

　　近期，医药板块开始出现热身运动。推动板块重新活跃的原因，从市场面上看是由于板块超跌反弹，而从更深层次看，行业基本面稳定向好、企业并购重组和历史遗留问题的逐步解决，才是该板块股性走向活跃的内在基础。

　　数据显示，医药工业2003年增长提速。2003年医药制造业销售收入、实现利润和销售利润率同比分别增长19.14%、25.81%%和9.25%，增幅较上年分别提升2.72个百分点、3.79个百分点和0.37个百分点。据权威机构预测，2004年医药工业产值增长将达到25.33%，据此推算行业销售收入和利润将分别增长20%和18%。

　　专家认为，从医药工业的发展环境来看，我国医药工业正面临较好的增长机遇，处于较快成长时期。从各子行业的发展来看，化学药品制剂和中成药行业的增长相对较为平稳，而生物制品业收入、利润增长速度加快的迹象十分明显，表明在消费结构升级中，人们对健康保健产品需求的旺盛势头。

　　随着医疗体制改革初步到位，药品价格改革形成的降价效应在前两年已经得到一定释放，未来药品价格下降的幅度将会放缓，这有利于该行业保持成长。中国正步入老年社会，人均寿命有望升至70岁；同时，随着人民生活水平的不断提高，社会购买力也将越来越大；这些因素将使中国医药市场年收入保持较高增长。

　　据统计，近20年来，世界处方药收入以约10%的年均速度增长，2000年达到3300亿美元。亚洲医药市场的增速在此之上，而中国在其中更占有突出的位置。中国目前已是世界第7大医药市场，2000年的药品收入将为68亿美元；预计到2005年，中国的医药市场年收入达140亿美元，到2010则将达到240亿美元，成为继美国、日本、德国和法国之后的世界第5大医药市场。

　　行业处于量变积累期

　　专家指出，今后几年医药行业将处于量变积累期，这表现在：

　　新药申报数量增加，产品结构逐步优化。从2001年下半年起，我国新药申报数量就呈上升趋势。2003年上半年更呈爆发增长之势，到SFDA药品注册司报批临床研究的新药多达2459项，同比增长419%；申请新药生产的有709项，同比增长74.6%。虽然这其中绝大多数仍是仿制药，甚至是国内仿国内，但毕竟代表着企业在发展思路上的进步。

　　GMP、GSP提高了行业准入门槛和规范程度。目前已通过GMP认证的企业家数虽仅占企业总数的50%左右，但这些企业的市场份额却达80%以上。GMP等认证虽不能一劳永逸地解决行业产能过剩的问题，但行业管理趋严和行业准入门槛的抬高限制了新的竞争者进入，有利于行业长期发展。

　　购并整合加速行业组织结构优化。企业出于扩张的本能，会努力追求规模效应和利润最大化，通过购并掌握更多的生产和市场资源是可行的选择。另外，政府也有明确的导向和支持，这都促使行业组织结构逐步升级。三分之一的优势上市公司盈利能力与成长性突出。制药业上市公司代表性不强，主要是由于一些优质制药企业，如合资药厂及民营药厂未进入上市公司。但以70家制药公司1999~2002年主营收入增长率排序，可以看出主营收入三年复合增长率超过25%的25家企业成长能力与盈利能力表现大大优于行业平均水平，这其中包括不少上市公司，这说明上市公司中的优势企业能够分享到行业持续较快增长带来的益处。还有，一些公司的历史遗留问题逐步得到解决。华北制药(资讯 行情 论坛)、哈药集团(资讯 行情 论坛)与三九医药(资讯 行情 论坛)等医药龙头企业存在的集团占款、大股东经营风险等历史遗留问题在今年逐步得到解决，也是行业走向活跃的重要因素。如三九集团拟用股权抵偿股份公司款项，解决集团占款问题。目前医药板块市盈率处于近几年的较低水平，适合于价值型投资；而医药板块并购重组频繁，常常出现一个产品带动一家企业的事例，因此相机投资也颇有市场。

　　经营集中度有望提高

　　由于产能过剩和低水平重复生产，行业整体存在激烈的同质竞争，市场实现是上市公司业绩提升的共有瓶颈。投资的关键是找到能够突破营销瓶颈，在行业持续较快的成长中保持或增强自身优势的公司。

　　从终端需求的角度来看，有以下四种力量推动相关需求的扩大，因而会给相关企业带来较大的机会。

　　第一、消费者驱动型，即OTC市场的扩大会带来品牌中成药、部分保健食品和OTC西药销售的持续放大。

　　第二、医生处方驱动型，具有医院营销网络的处方用药品牌，如恒瑞、丽珠和天士力(资讯 行情 论坛)具有明显优势。这一市场占全部药品消费的80%，因而具有战略意义。

　　第三、政府驱动型，目前农村和弱势群体的医疗保健及公共卫生问题(艾滋病、非典、乙肝等)受到政府的重视，政府采购将带来普药、普通医械和疫苗需求的扩大。

　　第四、出口驱动，国际通用名药市场的迅速放大和原料药生产的国际转移给我国相关企业带来了巨大的商机。

　　从总体价格走势看，2004年药品价格将会继续处于下降通道中。主要原因包括国家下调药品价格的举动还会继续；原料药市场的激烈竞争将导致产品价格下降；同时，药品的招标采购也会使药价下降。从医药工业总体运行看，预计医药工业总体经济可望继续保持稳定增长，增幅与2003年大体持平；由于多种政策的作用和经济增长环境的变化，医药工业产业结构、产品结构调整的步伐将进一步加快，生产经营集中度将得到一定提高。在主要行业经济增长方面，化学原料制药，尤其是大宗原料将低位运行，化学制剂工业将继续作为医药工业成长的中坚，生物制药工业发展将有所放慢；医院用药将保持一定增长，零售终端需求可望实现适度快速增长。

　　存在三大不利因素

　　当然，我们还应关注到对于2004年医药行业发展的大环境，目前业内普遍认为存在三大不利因素：通货膨胀带来生产资料价格大幅上涨、药品招标规模扩大以及GMP认证带来的资金成本压力。

　　通货膨胀：来自国家统计局的数字显示，2004年1月份我国的CPI同比上涨了3.2%，同时，中国人民银行日前发布的相关报告中也预计2004年全年居民消费价格总水平将上涨3%左右。而通货膨胀的影响目前已经威胁到医药行业的发展速度，在2003年11月生产资料价格平均比10月份上涨2.7%的同时，与农产品(资讯 行情 论坛)相关的药材价格就有80%的上涨。而受到影响最大应是原料药行业，我国虽然是全球第二大化学原料药生产国和主要出口国，但出口量大的均集中在非专利类大宗原料药上：如青霉素、维生素C、四环素等；由于这些产品的特点在于技术壁垒很低，大部分处于微利状态，利润受价格影响波动大。而预计近期通胀因素导致生产成本增长将在10%以上，这将使我国原料药企业面临来自价格下跌与成本上涨的双重压力。相比之下，由于中药制造业毛利率较高，原材料所占成本比例较小，因此中药制造业受药材价格上涨的影响远较原料药行业为轻。

　　药品招标采购范围扩大：全社会推行医疗保障制度是现阶段我国卫生工作的重点，能否降低医疗成本成为顺利推广实施的重要环节，国家一方面通过降低药品最高零售价，另一方面通过药品招标采购方式来降低成本。而目前药品招标采购正处于逐步升级的趋势。国家降低药品最高价格的工作已接近尾声，化学药部分已经完成，中药由于受国家政策扶持，预计价格调整力度不大。此外，经过几年的价格调整、招标采购，目前生产企业药品出厂价基本处于底线，药品商业批发企业的利润也只有3-4个点，因此预计今后药品招标采购对于生产企业与商业企业影响已十分有限。

　　GMP认证：今年6月30日是我国制药企业GMP认证的最后期限。截止2月份，我国已有2600多家企业通过了GMP认证，占全国4979家药品生产企业的52%，目前国内市场的药品80%以上是由通过GMP的企业生产。GMP的实施将给直接企业的生产成本带来增加，此外GMP改造还将耗费企业大量的资金，虽然国家在药品招标过程中对GMP企业产品实施政策倾斜，但总体来看，GMP短期内将给制药生产企业带来不利的影响。从另一角度来看，GMP将整体抬高制药行业壁垒，淘汰一批小型、落后的制药企业，有助于规范整个医药行业，减少不必要的恶性竞争。因此GMP有助于行业的结构高速，对整个医药行业长远发利大于弊。

　　优势企业首先复苏

　　虽然目前通胀给医药行业带来较大的压力，但医药行业经过几年的低谷，目前正处于全面复苏阶段，随着我国经济步入新一轮高速增长期，医药行业也将迎来新的发展阶段，这一过程将首先在行业中的优势企业得以体现。值得投资者重点关注的是中药制药、生物制药、医药包装材料领域，而对于医药类上市公司，可关注产品毛利率高，受通胀因素影响较小而且产品在细分市场中处于绝对领先地位的上市公司，如山东药玻(资讯 行情 论坛)(600529)：作为药品玻璃包装行业的龙头企业，公司主导产品模制瓶市场份额占有70%以上，具有技术优势、规模优势和成本优势。受益于禽流感疫苗销量的大幅增长，主导产品销量大幅上升，预计一季度净利润增幅50%。另外，投资者在还可以关注具有健全的营销网络、新产品研发能力强的上市公司，如丽珠集团(资讯 行情 论坛)(000513)：该股为中盘医药股，业绩良好，年报显示基金和金融机构有大举买入迹象。而据4月11日中新社电，由丽珠生产的“怡乐”以其超低价17元进入国内“伟哥”市场，相信该产品将能成为上市公司的又一新利润增长点。