长期走牛具备坚实基础 重点行业仍需深入挖掘

　　【核心提示】：

　　■ 随着我国经济进入新一轮增长周期，我国股市也走出了两年多的调整，正演绎一轮长期牛市的行情。

　　■ 这轮行情与以往单纯的资金或政策推动行情有着本质的区别。经济的发展、居民 消费结构的升级、资本市场本原的回归、投资者结构的变化等都为这轮行情奠定了坚实的基础。

　　■ “两会”在经济发展方面所体现的求真务实精神，无疑对各个行业的发展具有重要指导意义。

　　一、宏观面：增长趋势非常乐观

　　2003年是我国经济发展较不平凡的一年，全年经济增长率达到9.1%。这一增长率打破1998年以来形成的经济增长率“七上八下”的调整型增长区间，进入到新一轮加速增长周期，其重要特征是消费结构升级和城市化加速带动工业向重工业化转变。这为中国资本市场特别是股票市场发展提供了加快和规范发展的契机。实现宏观经济与资本市场的对接不仅是一种良好的期待，两者良性互动增长是经济社会可持续快速增长的一种机制，而且由于资本市场的内外部环境正在逐渐改善，这种对接日益明显。据有关权威部门预测2004年经济增长速度仍保持在较高的增长水平，而且增长趋势非常乐观，目前我国宏观经济运行以及国际经济环境都很不错，经济大环境非常有利。

　　在此背景下，上市公司的整体质量有了明显提高：如信息披露日益透明、治理结构逐渐完善、赢利能力逐渐增强、运作更为规范，一些历史遗留的问题得到了比较好的处理。从各大研究机构公布的研究报告来看，钢铁、石化、汽车、电力等很多行业整体向好，其中的多数绩优公司今年一季度业绩仍会整体创新高，这将进一步增强广大投资者持股的信心。

　　可以说宏观经济面的持续向好和上市公司基本面的明显改善将支持股市持续走牛。

　　二、资金面：合规资金源源不断

　　另外，《国务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》明确指出，要“重视资本市场的投资回报”、“鼓励合规资金入市”、“拓宽证券公司融资渠道”……已经给资本市场的发展指明了方向。可以说，目前市场政策环境也堪称中国股市诞生以来最好的时期。在此大背景下，各方资金源源不断进入股市实属必然。券商发债、基金扩容、社保基金、企业年金和QFII等机构的新进资金，据专家分析，2004年新进场阳光资金的规模将肯定超过2500亿元；到2007年底，这几年保险资金可直接入市的资金总额将超过6000亿元。另外，近期发行的几只新基金已传出重要信息：业界千呼万唤的货币市场与资本市场对接的局面悄然显现，居民储蓄开始向投资转化，一个重要的流向就是基金。专家分析，在目前实际利率已为负数的背景下，尽管也面临人民币加息的预期影响，但由于基金去年平均获得逾20%的收益，其赚钱效应对储蓄资金无疑具有巨大的吸引力。当然，这部分资金难以具体估量，总之，一个好的倾向已经开始。显然，进入市场资金相当充沛，源源不断的资金将支持股市持续走牛。

　　三、“两会”透露的行业信息

　　在股市长期走牛的预期下，在经济增长方式发生变化的背景下，不同行业的发展机遇不同。那些受到国家政策倾斜、与我国居民消费结构升级相适应的行业将会获得较快的发展，那些粗放经营、高能耗、高污染的难以持续发展从而受到政策限制的行业的发展将会滞后，前者应是投资者重点关注的行业。

　　刚刚结束的“两会”，体现了政府求真务实的精神。温家宝总理在政府工作报告中，将今年的经济增长预期目标定为7%左右，突出经济效益的重要性，与以往能源和原材料高消耗的粗放型增长不同，体现了中央对经济走势冷静务实的判断。展望未来，今年“两会”在经济发展方面所体现的求真务实精神，无疑对各个行业的发展具有重要指导意义。

　　农业：政策倾斜最为明显

　　今年三农问题的解决，被视为政府全部工作的重中之重，这是协调发展的重要举措。政府报告中提出的一系列新措施，包括巩固和加强农业基础地位，推进农村税制改革，切实减轻农民负担与提高农民收入等。报告对农业方面的支持力度前所未有，充分体现了党中央、国务院在新形势下把解决“三农”问题作为全党工作重中之重的战略意图，财政资金、国债投资也明显地向农村倾斜。

　　2004年，中国的农业经济可望得到进一步发展，具体表现为：(一)农产品供求关系发生改变。中国农产品供应总量大体平衡、丰年有余，农产品市场由卖方市场转变为买方市场。(二)农业发展对城镇和国民经济的依赖程度发生改变。城乡发展的互动性、互补性愈来愈强，农业和农村经济发展愈来愈受到宏观经济环境的影响。随着市场经济体制的建立和完善，城乡分割的二元结构开始有所打破，各种生产要素加速流动，工农之间、城乡之间相互联系、相互依赖、相互补充、相互促进。(三)中国农业与世界农业的关联程度发生改变。加入世贸组织后，为中国农业发展带来了机遇，为引进资金、技术和扩大农产品出口创造了条件，也使中国农业发展更加直接地面临国际市场、国外产品和技术的严峻挑战。

　　“两会”以后，农业经济和农村发展的内涵即将发生重大变化。农业和农村发展，不仅要保持数量增长，而且要注重改善结构、提高质量、增加效益；不仅要开发利用资源，而且要重视保护资源和生态环境。因此，生态农业、环保农业、高科技农业必定是农业经济发展的趋势，这样也更有利于切实有效地提高农民收入。

　　金融业：加速融入全球市场

　　金融与银行方面同样是今年两会议题的重点。随着《银行业监督管理法》的颁布实施和《中国人民银行法》、《商业银行法》的修订，我国的金融法律体系日趋完善。但以往金融法律的制定和修改过程中也确实存在前瞻性不够的问题，部分法律变成国务院行政机构调整的一种法律解释和事后认定。伴随2006年银行业全面开放的日趋临近，中国金融业将加速融入全球市场。我们应该正视即将到来的混业经营和混业监管问题，在立法方面未雨绸缪。

　　从长期来看，混业经营是中国金融业发展大势所趋，尤其是当外资金融机构全面进入后，其在信息共享、全方位服务、融资便利等方面具有的航母式的综合优势，必将迫使中国的金融机构顺应国际潮流和惯例，谋求混业经营，以改变中国商业银行资产结构单一、业务范围狭小、盈利及抗风险能力较弱的被动局面，尽量缩小与外资金融机构在产权结构、法人治理、经营模式等方面的差距。

　　2004年，我国的经济金融体制的改革将进入攻坚阶段，法律不仅要对改革成果进行事后确认和保护，更应在立法层面上引导和规范改革，并使市场对改革的方向和成就形成一种确定的预期。面对中国金融业竞争激烈的态势，必须提高金融立法的前瞻性，根据改革进程，借鉴国外经验，结合中国国情，及时调整金融法律制度，尤其要尽早着手进行金融业经营和监管的相关法律的调研起草工作，确保中国的金融改革和发展始终在法律的规范内推进和深化。在法律法规不断完善的前提下，今年的金融行业才能进一步健康发展。

　　能源业：需求量增长仍快

　　能源行业一直是公用事业的核心，我国对能源的需求量近年来增长一直很快。今年，能源行业还会得到一定发展，尤其是电力体制改革之后电力企业出现整合机会。电力体制改革之后，我国形成了五大发电集团，而五大发电集团为了集团内的整合需要，会将部分发电企业作为旗舰与龙头，扶大扶强，从而使得此类企业的规模能够出现超常规的发展。而且，电力行业依托资本市场的支持，在扩大电能方面也有着得天独厚的条件，由于电力企业的盈利能力主要靠装机容量决定，而近一年来的电力紧张使得相关企业加大了对装机的投资，这就意味着在未来数年内将获得业绩的提升。

　　至于石油、煤炭行业，由于价格已经与国际市场接轨，所以，行业的赢利能力取决于成本的控制。这一点，我国的石油处于劣势，石油的开采成本要高于国际市场平均成本的10%左右，因此，盈利能力受到了一定影响。煤炭行业的前景也不甚乐观，煤炭的价格同样与国际接轨，但与石油的位置不能相提并论，因为我国是石油净进口国，对于出口退税政策的影响不大，但我国煤炭企业的出口数额较大，所以，出口退税影响着煤炭的利润。而且作为初级产品，相关部门对煤炭价格的干预程度也较大，这在一定程度上抵销了电力行业需煤量扩大给煤炭企业业绩增长所带来的推动力。

　　建筑业：放缓脚步加快重组

　　受到政府收紧地方及民间固定资产投资的影响，今年建筑类行业的整体业绩增长可能会有所放缓。中国人民银行副行长、国家外管局局长郭树清表示：现在沿海一些地区房地产价格涨得较多，特别是投资性的购房占的比重较大，占到了16%~17%。如果投资性购房的比例达到20%，国际上就认为是泡沫经济的表现，比较危险。但他同时表示，没有必要简单地限制居民投资房地产，只是整体政策要注意一些数据的变化，并加以宏观调节。

　　另外，建筑行业也可能出现一些影响投资增长的问题，主要表现在：一些商品房销售难度增加，供需矛盾凸现，银行调高了贷款风险系数。因此，2004年房地产投资在前几年大幅增长的基础上会有所回落，估计全年平均增长率应当保持在20%左右的水平。

　　同样，今年外资进入也会加速，建筑企业将加强联盟。预计上半年就会有海外资金开始陆续登陆，而且，国内房地产企业也将会加强联盟。目前国内建筑类开发企业已近3万家，普遍存在着企业小型化、资金缺乏的现实问题。企业在市场寻求战略伙伴，或利用其他集团公司的优势，或采取强强联手的方式，以壮大自身实力是必然趋势。

　　建筑行业经历了八、九十年代的辉煌后，目前处于一个相对低谷，但2008年北京奥运会会给相关的建筑企业带来巨大的商机，这是建筑行业来说是前所未有、百年难遇的机会，因此，行业未来仍然有望实现长远的业绩增长。(广州万隆)