三月投资策略：钢铁石化汽车等行业可再看高

　　3月行业投资要点及策略报告

　　■ 2004年经济形势开局好于预期，经济增长强势未改。预计上调存款准备金率等进一步紧缩措施仍可能出台；

　　■ 1月份，电子元器件、信息设备、信息服务等科技板块走势最强，但钢铁、石油 化工、有色金属冶炼等周期性行业2月份重新挤入超越大盘之列；电力、汽车整车行业2月份的市场表现也比1月份有明显好转；

　　■ 钢铁、石化行业受到世界经济复苏的强劲带动，经营环境更趋有利，因此我们分别将这两个行业可能到达高位回落的时间分别推后了一年，其投资价值明显；汽车整车行业1月份数据出色，其投资价值有望重新受到青睐；银行业受到建行三地上市传闻的波及以及3月份以后可能出台的紧缩政策影响，其投资价值有所下降，我们将该行业的评价从“看好”下调至“中性”；

　　■ 进入3月以后，以业绩为主线的投资理念可能重新占据市场的核心地位，随着开放式基金规模的扩大，将为这种价值投资理念增加实实在在的资金推动力，其中我们尤为看好那些不受可能发生的宏观紧缩政策影响的石化、汽车整车、煤炭等行业以及2004年一季度业绩上佳的钢铁行业

　　一、最新行业情况

　　近期为大家所关注的热点问题包括人民币汇率、宏观经济的政策紧缩和世界经济的强劲复苏，这些因素或多或少均对各行业将产生一定的影响。

　　○ 宏观政策紧缩

　　目前中国经济的增长有过热的趋势，特别是上游产品价格的涨幅过大，已经引起了政府有关部门的高度关注。3～4月份以后，政府可能采取更加严厉的紧缩政策，特别是较为严厉的财政货币政策来加以调控。这无疑对于投资推动型的行业将产生较大的负面影响，如钢铁、建材、机械设备、金融等。但这种调控政策即使实施，由于产业传导机制的原因，要产生直接的影响尚需要3～6个月的时间，因此对于这些行业2004年上半年的效益应当不可能产生影响。另外，诸如有色金属、石化这样更多取决于世界性供需和价格决定机制的行业和煤炭、电力等短缺性行业受到这种宏观紧缩政策的实际影响也是很小的。

　　○ 世界经济的强劲复苏

　　进入2004年以来，以美国为首的世界经济复苏明显，国际货币基金组织(IMF)预计2004年世界经济的增长率将达到4.7%，比原先的预测提高了0.7个百分点。目前中国G D P占世界的比重在10%左右，目前中国的经济外贸依存度已经达到了60%，因此世界经济大幅复苏无疑为中国的经济发展提供了良好的外部环境，特别是受到世界定价影响和作为世界加工中心的相关行业的经营环境将更加好，如石化、有色金属、电子元器件等。

　　二、主要行业最新变化

　　○ 钢铁

　　基于产能扩张迅速的原因(2003年钢铁行业的投资额同比增长一倍以上)，对钢铁行业高位回落的预期一直成为市场的普遍担忧。但从最近钢铁行业的实际运行情况来看，实际情况要明显好于市场的预期，特别值得一提的是由于世界经济的强劲复苏，导致世界钢铁价格的大幅攀升，从而有力带动了中国钢铁价格的上涨。截至1月底CRU国际钢材价格创出了10年来的新高，涨幅超过10%。而在国内具有巨大价格影响作用的上海宝钢，在2003年上调2004年一季度价格的基础上，于2004年2月21日又一次上调了2季度的主要产品定价。此次涨价平均价格上涨了393元，为近年来涨幅最大的一次。我们认为，在国内需求影响和世界经济的强劲复苏刺激下，2004年钢材价格的上涨幅度将高于主要原材料的涨幅，行业的利润率水平将进一步提高。因此我们提高对钢铁行业2004年利润增幅的预测，从原先的持平略有增长提高到增长30%，同时我们将钢铁行业高位回落的时间从原先的2004年底(或2005年初)推迟到2005年下半年。同时，我们认为目前对于钢铁行业盲目扩张所采取的紧缩政策将有利于行业内的优势龙头进一步提升竞争优势，缓解盲目竞争带来的压力。基于以上判断，我们继续坚定看好钢铁行业的投资价值，并建议投资者重点关注该行业中的优势企业。

　　○ 汽车整车

　　轿车行业仍然是汽车整车行业中我们最为关注的核心。从最新数据来看，2003年全行业累计生产轿车202万辆，销售197万辆，同比分别增长83%和75%，超过了2002年的高速增长态势。我们维持对于眯幸?004年30%甚至更高的增长预期。同时，对于市场普遍担心的轿车降价问题，我们认为虽然随大量新车型的推出，价格下降趋势不可避免，2004年总体的降价幅度预计在8～10%左右，但由于规模进一步提升带来的成本下降和零部件成本价格转移的特点，预计2004年轿车整体的利润率水平仍然能够维持2003年的水平。而近期出台的轿车消费税的新规定将有利于行业内的技术领先型企业。从近期来看，汽车整车行业的市场表现较弱，我们认为这主要是市场仍然对轿车的价格战和销售增长能否持续有所担心，而随之未来行业统计数据和企业经营情况的业绩公布，我们相信投资者会重新恢复对汽车整车行业的投资信心。

　　○ 石化

　　进入2004年，大多数石化产品一反以往在每年年底和年初价格疲软的常态，绝大多数产品价格及毛利水平均出现强劲上涨的态势，特别是合成树脂表现更加突出。同时，根据国际权威机构CMAI的预测，2004和2005两年，全球和我国乙烯新增需求均超过新增产能，乙烯呈供不应求局面，装置开工率持续上升，石化行业将继续呈复苏态势。因此，我们将石化行业到达本轮行业高峰的时间判断从2005年推迟到2006年。由于2007年全球乙烯新增需求可能再次超过新增产能，乙烯装置开工率将再创新高，因此，预计石化行业很可能会在高位持续1~2年时间。虽然前期该行业涨幅较大，但我们认为目前的股价仍然没有完全反映其行业强劲增长的预期，建议坚定买入。

　　○ 银行

　　从2003年底以来，关于银行业的各项利好政策不断，整个银行板块也表现较好，但近期的两个事件将有可能对银行业产生一定的冲击：一是预计3月份后出于经济过热担忧国家可能出台的调控政策，虽然具体方式尚不得而知，但作为与宏观经济联系最为密切的金融服务业，银行业的经营效益和经济的整体发展有密切关系，而央行最新出台的2003年货币执行情况报告和2004年信贷规模增长的目标(新增26000亿元，同比增长17%)均从不同角度预示着2004年的金融环境不容乐观；另一个冲击来自于建设银行有意在大陆、美国和香港三地同时上市的传闻。如果这成为事实，将是中国首家三地同时上市的公司。考虑到海外市场定价机制的特点，这可能会对建行在A股市场上的价格产生抑制作用，乃至引发A股上市银行股价格的重新定位。因此，虽然我们认为目前上市的大多数银行股在2004年仍然有望保持20%甚至更高的利润增长速度，其良好的市场流动性也赋予了其较高的市场交易价值，但仍然将银行业的行业评级从“看好”下调到“中性”。

　　三、关注一季报出色的行业

　　根据我们的跟踪，发现行业指数市场表现一定程度上存在月份效应，这与年报、半年报、季报等在固定期限披露以及业绩预告制度推出有关。统计数据显示，在2003年靠前的几大行业中，超额收益的获得主要是在2002年年报、2003年一季报集中披露的三、四月份和三季报集中披露的10月份以及定期报告披露完毕后的10来天内实现的。此外，2003年一季度几大行业净利润增幅分别为：汽车整车(142.8%)、钢铁(134.2%)、石油化工(2230%，受中国石化影响)、电力(26.4%)，涨幅均非常可观，超出当时市场的预期。受此影响，这些行业三、四月份涨幅均明显超越大盘。随着4月份一季报披露期的逐渐临近，我们认为，一季度经营业绩有望明显好于市场预期的行业3月份值得重点关注。根据我们分析判断，今年一季度钢铁和石化行业的业绩仍将非常靓丽，并可能超出预期，值得特别关注。

　　四、行业投资策略

　　根据以上的分析，我们认为虽然在1～2月以IT为代表的超跌行业表现较为出色，但在进入3月以后，以业绩为主线的投资理念可能将重新占据市场的核心地位，而随之新发的开放式基金的招募完成，将为这种价值投资理念增加实实在在的资金推动力。因此，虽然部分非主流行业中的公司仍然将会有一定的表现机会，但整体来看，前期涨幅相对较少的主流行业(核心资产)表现出色的机会将更大一些，特别是那些不受可能发生的宏观紧缩政策影响的石化、汽车整车、煤炭等行业以及2004年一季度业绩上佳的钢铁行业将有可能成为其中的明星。(上海证券报 申银万国证券研究所)