巨田基金研发：2004年四大主要基础行业评价

　　巨田基金管理有限公司研究发展部

　　2004年，我国经济面临的是一个长期持续发展过程，并有望进入新一轮增长周期，而基础行业所具有的共同特性将是其随国民经济持续稳定增长的有力保障，这将给基础行业带来巨大的发展机遇。

　　电力行业

　　我国电力行业的增长有几个特点：一是我国电力行业的增长高于GDP的增长；二是我国电力增长的波动周期同步于GDP增长的周期，但增长率的相关系数较差，三是影响我国电力增长的另一重要因素是产业结构变化，特别是第二产业的结构性变化导致能源需求变化很大。

　　2003年电力行业增长15.3%，主要原因是国民经济快速增长以及工业结构在投资拉动下向重工业倾斜，特别是钢铁、冶金、水泥等耗电行业大幅增长。

　　2004年电力供需矛盾将进一步加剧，预计2004年全社会用电量同比增长12%左右，预计2005年全社会用电量同比增长10%左右，2005年若能按计划实现电源项目的投产规模，电力供需矛盾较2004年将有所缓解，但电力供需总体偏紧的局面仍难以改变。预计此轮电力景气期将持续到2006年。

　　从电力板块的市场统计分析看，电力板块占全部A股流通市值的6%，板块的流通性较好；目前电力板块的市盈率低于全部A股平均市盈率，电力蓝筹股的市盈率只有22倍。因此，电力板块特别是其中蓝筹股的投资价值较明显。

　　2004年的重点公司是：龙头公司——长江电力、申能股份、华能国际；快速增长公司——深南电；预期重组后规模扩张公司——华银电力。

　　交通运输行业

　　2004年由于出口退税率的调整，以及中美贸易摩擦的影响，港口吞吐量增长预计可达15%左右。

　　整个港口板块目前的市盈率在35倍左右，考虑其高成长性，动态市盈率在22倍左右，长期投资价值明显。港口类上市公司投资评价标准主要有：港口所处经济腹地的发展状况、港口吞吐能力的大孝专用泊位是否适应水运业发展的趋势、是否具备枢纽港地位等。相比较而言，上港集箱、天津港、深赤湾有广阔而发达的经济腹地，资产规模具有比较优势，专用码头适应水运的发展趋势，装卸费率较高，盈利能力强，可获得高额相对垄断利润，因此更具投资价值。

　　随着国民收入水平的提高，我国航空运输保持10%以上的增长速度，而机场吞吐量以15%左右速度增长。2004年航空业将出现疫情后的恢复性增长，机场吞吐量增长可达18%左右。机场板块目前的市盈率在25倍左右，而机场稳定增长的经营业绩，使其动态市盈率在20倍左右。以机场所处经济腹地的发展状况、机场吞吐能力、是否航空枢纽港口、基地航空公司的实力及航线密度状况等指标评价，处于优势地位的机场公司主要有：上海机场、白云机场和深圳机场。

　　如果不考虑2003年SARS疫情对航空公司业绩的影响，航空运输板块目前的市盈率在30倍左右，但考虑其持续增长的潜力，航空运输业仍具备投资价值。评价航空运输业公司的指标主要有：公司机队规模、机型结构、航线网络、市场占有率等。南方航空以其全国第一的机队规模和航线网络，合理的机型结构以及领先的客货市场占有率，使得公司的经营效率明显高于行业平均水平，更具投资价值。

　　我国国民经济的持续快速增长，对基础能源物资的消费需求大幅增加，为我国水运市场的繁荣提供了原动力。油运、煤炭和铁矿石运输需求大幅增长，运价上涨幅度达20%以上，提高了水运公司盈利能力。

　　评价水运公司的主要指标有：公司的船队规模、市场运价走势、公司在行业内市场占有率、公司未来运力增长潜力等。中海发展在我国沿海油运和煤炭水运市场居龙头地位，两种运价的上涨极大地提高了公司的盈利能力，未来运力的增长使得公司更具成长性。

　　2004年重点关注的上市公司有：上港集箱、天津港、深赤湾、上海机场、深圳机场、中海发展、南方航空、外运发展。

　　煤炭行业

　　长期看，煤炭行业增长和GDP增长具有高度相关性，1993～2002年，我国煤炭工业产品销售收入与GDP的相关性达到0.825。短期看，煤炭行业增长主要受产业结构变化和国家产业政策影响，2001年以来，煤炭产量、价格稳步上升，同时我国工业结构向重工业倾斜带动煤炭行业快速发展。

　　2003年煤炭行业处于景气期，煤炭产量增长11.5%，全年煤炭价格上涨约5%；2004～2005年煤炭行业继续处于景气期，产量预计将分别增长7%和3%，价格将分别上涨3%左右，2005年全国煤炭供应可能会出现缺口。

　　煤炭的经济技术特征要求分析煤炭公司要注重全年产量和价格的周期波动、公司产能扩张能力、所处地理位置和生产煤炭品种。

　　2004年煤炭板块的投资策略是采取稳健的中长线投资策略，择机逢低介入板块内价值被低估公司。

　　2004年的重点公司是兰花科创、西山煤电、兖州煤业。

　　石油天然气开采业

　　2003年以来，我国石油天然气开采业随着石油和化学工业进入上升周期而同步增长，2003年1～9月石油天然气开采业完成产品销售收入2480.1亿元，同比增长27.6%，完成利润总额982亿元，同比增长59.9%。

　　石油天然气开采业与国际油价相关性极强。在当今与国际油价完全接轨的情况下，国际油价是我国石油开采业的利润主宰因素：国际油价与开采成本关系不大，石油资源的稀缺性决定其长期定价向上，生产国与消费国的矛盾决定国际油价的中短期定价。

　　2004年由于运输用油、电力用油需求旺盛，石油生产企业和经营单位库存较低，同时因油品运力紧张，油价将会继续保持较高的价格。

　　重点关注中原油气、辽河油田。目前石油天然气开采业平均市盈率只有18倍，价值被低估。由于中原油气、辽河油田主营专一，只在石油天然气开采业方面发展，石油大明在非石油天然气开采业方面投资较多，影响其净利润增长。