乳品行业酝酿爆发_行业研究新_财经纵横

乳品行业酝酿爆发

http://finance.sina.com.cn 2004年03月05日 19:24 证券《金周刊》

　　《金周刊》东方证券研究所许友胜

　　政策支持乳业发展

　　2000年11月15日国家七部委在全国范围内启动“学生饮用奶计划”。2002年10月科技部宣布，在第十个五年计划期间将投入4.05亿元实施国家重大科技专项──奶业重大关键

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技术研究与产业化技术集成示范。农业部的中国食物与营养发展纲要(2001—2010年)也指出：加快发展奶业，提高居民奶类消费水平。

　　总之，由于乳业的发展不仅有利于农业产业结构的调整，而且有利于优化我国居民的饮食结构和增强人民体质，所以我国政府明确把加快发展乳业作为优化我国产业结构和消费结构的重点，并制定了一系列相关政策，政府政策的支持有利于我国乳业的健康快速发展。

　　乳业发展空间巨大

　　随着人们生活水平的提高和饮食习惯及饮食结构的改变，乳制品已经越来越成为人们生活的必需品，目前我国人均乳制品消费量只有9公斤左右，不到世界平均水平的1/10，与亚洲的日本、韩国等人均消费60公斤相比也仍有艽蟛罹啵薮蟮牟罹嗨得髁宋夜槠肥谐》⒄箍占涔憷Ｖ泄粲谑澜缟先槠肥谐≡龀ぷ羁斓墓抑?是未来10年中世界上潜力最大的牛奶消费市场。目前我国乳业正处于成长期，预计今后3～5年内，我国乳品市场消费需求综合增长率将达到15%，其中液态奶增长速度将达到30%左右，预计2005年我国乳品需求量将达到1878万吨，空间巨大。

　　行业竞争加剧

　　上市公司乳品毛利率变化趋势

	2003年三季度	2003年中	2002年末	2002年中	2001年末
光明乳业	37.2	46.06	36	40.29	35.93
伊利股份	33.16	34.25	34.04	30.64	29.48
新希望	20.72	21.15	26.75	23.94
三元股份	22.51	24.38	25.39
新华百货	29.64	28.45	32.84	31.91
维维股份	17.26	25.8	26.16	21.69
亚华种业	40.7	40.79	40.24	37.85	41.08
金健米业	29.17	29.51	26.49
平均毛利率	28.8	31.3	30.99	31.05	35.5

　　我国乳品市场属于零散型的垄断竞争行业，近几年并购加速，竞争加剧，在行业集中度逐年提高的同时，行业总体毛利率呈下降态势。

　　2004年1月，我国居民消费价格指数上涨了3.2%，而同期全国奶品平均价格为2.10元/500毫升，与去年同期2.07元/500毫升相比，仅上涨了1.5%左右，乳品价格涨幅低于同期居民消费价格指数上涨幅度说明我国乳品行业竞争激烈。

　　目前我国有1500多家乳品企业同国际乳品企业在一起竞争，这肯定是一种短暂的局面，优胜劣汰是不可避免(截止2003年9月底，行业中规模上企业的数量已从年初462家迅速上升至552家，其中亏损企业占32%)的，未来兼并整合的浪潮将席卷整个行业，伴随这一过程，行业集中度将进一步提高，在行业集中度不断提高的过程中，光明乳业和伊利股份等乳业龙头企业将更多地受益，其市场占有率也将得到进一步的提高。

　　从总体上来说，我国乳品产能供给的增长跟不上消费需求的增长，供需缺口大。随着人们生活水平的提高和消费升级，乳品行业和乳品龙头企业蕴含着巨大商机。

　　乳品行业上市公司具有中长期投资价值

　　受惠于乳品行业的高速成长，乳业上市公司业绩普遍提升，2003年1～3季度，乳品行业上市公司整体净利润同比增长39%左右，平均每股收益水平为0.203元，比沪深两市平均水平高67.2%，上市公司整体盈利能力强，资产运行效率高，现金流量稳定。2004年1月2～3月3日，乳业板块指数上涨了13.4%，同期上证指数只上涨了9.53%(根据大智慧行情系统计算)，乳业板块的表现强于大盘。伴随着消费升级，乳品板块后期的市场表现将继续强于大盘，行业中的上市公司尤其是龙头企业如光明乳业和伊利股份等具有更高的投资价值，值得投资者重点关注。

　　光明乳业

　　城市型乳业的典型代表，目前公司已基本形成以上海、黑龙江、内蒙古为主要生产基地的全国范围的产业架构，并通过区域性的资产覆盖，形成了对全国市场高效有力的把握。公司拥有一流的管理和全国最大规模的研发中心，该中心拥有多项全国第一。

　　强大的外资合作伙伴(达能公司)优势，是光明乳业独特于目前国内乳业巨头如伊利、三元等公司的巨大优势，也是公司未来保持长久不衰的战斗法宝。据传，目前光明乳业正在同统一企业谈建立合资的问题，光明此举的意图在于寻求新的突破口，以重新夺回乳业霸主的地位。还有消息称，公司计划将其部分业务分拆出来去香港上市。

　　公司的优势产品集中在液态奶领域，尤其是酸奶产品。附加值高竞争程度低的鲜奶产品使公司拥有较高的毛利率。未来乳品行业主要增长点还在UHT奶和酸奶，其中酸奶发展前景更为看好，这使的光明乳业未来的竞争优势更加明显，前景也更为看好。2003年前三季度，公司实现主营收入和净利润分别为447414.5万元和20276.9万元，比去年同期分别增长23.47%和33.7%。预测2003年公司每股收益为0.43元，2004年为0.50元，动态市盈率为分别为28.72和24.7，具有较高的中长期投资价值，建议增持。

　　伊利股份

　　基地型乳品企业的代表，拥有全国最大的优质奶源基地----内蒙古呼和浩特市、呼仑贝尔大草原、黑龙江杜尔伯特大草原,初步完成"中国伊利"的战略布局。公司乳品主要为液态奶、冷饮、奶粉三大系列产品，2002年市场占有率分别为7%(第三名)、20%(第一名)和6%(第三名)，公司实行各产品并举的策略，不仅使公司主营产品的市场份额进一步扩大，而且增强了公司的抗风险能力。

　　伊利股份从2003年4月1日起，全面启动了现代化牧场园区前期示范工程建设项目，再次为全国乳品业发展奶牛养殖、建设优质奶源基地开创了全新的模式。该项目2005年全部建成后将成为国内甚至亚洲最大的乳品生产基地，预计建成后牧场园区每年可处理鲜奶120万吨，如全部销售，可年增销售收入80亿元，实现利税10亿元，比目前公司的销售收入和利税多一倍，从而增强公司在奶源方面的竞争优势，为其经营业绩的持续稳定发展奠定坚实的基础。

　　公司是UHT奶全国老大，得益于近几年来UHT奶消费量的快速发展，公司UHT奶市场占有率从2001年的24%迅速增加到2002年的37%。

　　2003年公司产品销售保持较好增长势头，2003年前三季度，公司共实现主营收入和净利润分别为485425.91万元和16491.5万元，比去年同期分别增长54.4%和46.0%。预测2003年和2004年公司每股收益为0.53元和0.63元，动态市盈率分别为23倍和19.37倍，具有很强的中长期投资价值，建议增持。