尿素行业上市公司：景气向好 业绩将持续增长

　　提要：

　　1.自2002年初以来，尿素行业在原料价格上涨等因素的推动下，产品价格大幅回升，行业景气度明显提升，目前多数企业尿素出厂价在1450-1550元/吨之间。

　　2.综合考虑尿素价格进一步走高的支撑因素和抑制因素，预计中短期内，尿素价格大 涨或大跌可能性不大，将维持高位震荡运行格局，行业景气度依然值得看好，企业盈利水平在今明两年达最高水平，明年底将可能进行调整。中长期看，由于尿素供过于求的压力将逐渐显现，且作为单质肥，有被多元复合肥逐渐替代的趋势，我们持谨慎看好的态度。

　　3.随着尿素价格和行业景气度的再度提升，尿素类上市公司也出现了产销两旺的局面，盈利能力大幅提高，预计全年每股收益将在去年平均0.195元的基础上增长30%以上。

　　4.随着投资理念向行业复苏和业绩增长的转化，相信尿素类公司的投资价值将逐渐得到市场的认同。建议重点关注业绩较好、增幅明显的天然气类尿素公司如川化股份、云天化、赤天化、四川美丰、泸天化及走化肥、化工多元化发展的公司如湖北宜化。

　　正文：尿素是我国氮肥工业的主要品种，所占比重也一直在50%以上。90年代以来，我国尿素工业得到了快速的发展，目前我国尿素年产能约4100万吨，去年实际产量为3482万吨。自去年初以来，尿素行业在成本的推动下，产品价格出现大幅上扬，行业景气度也一再攀升，企业效益明显增长，相关公司投资价值也逐渐显现。

　　一、成本推动价格回升、行业景气明显提高

　　自2002年初以来，尿素行业在原料价格上涨等因素的推动下，产品价格大幅回升。据统计，去年全国尿素平均出厂价约1215元/吨，同比上升150元/吨，成为当年涨幅最大的化肥品种。今年上半年，与尿素相关的煤炭、天然气、原油及电力价格依然维持上升格局，且供应紧张，受此影响，氮肥生产成本大幅上扬。据氮肥工业协会的调查，43家大中型氮肥企业上半年煤价平均上涨58元／吨左右，电价上涨0.018元／度，气价上涨0.03元／立方米，从而使吨氨成本上涨124元／吨左右，其中23家以煤为原料的大中型企业吨氨成本上升133.8元，受成本上升的影响，尿素价格也随之"水涨船高"，1～6月大中型氮肥企业尿素平均出厂价1276.79元／吨，较去年全年均价上涨9.5%，行业景气度进一步提升。

　　二、后市将维持高位运行格局

　　今年尿素价格在各种客观因素和人为炒作的双重作用下，表现"反常"，且波动剧烈，特别是进入11月份，受全国范围内原材料涨价和农产品价格全面上扬的影响，尿素价格再度快速上扬，甚至创下年内新高，目前多数企业尿素出厂价在1450-1550元/吨之间，且厂家普遍库存不多，供应偏紧。

　　就后市看，本人认为尿素价格仍将维持高位运行的格局，大涨和大跌可能性不大。其中对尿素价格进一步走强的支撑因素主要有：(1)生产成本居高不下，能源供应紧张；(2)企业费用支出加大；(3)农产品价格全面上扬，提高农民收入和用肥积极性；(4)政府力推六大措施确保明年粮食生产正常；(5)产品大量出口不仅有效缓解供需压力，也增强了市场信心。而抑制因素则主要表现在：(1)此轮尿素价格上涨从根本上说是成本推动型，而不是需求拉动型；(2)尿素产能增长过快，供给压力较大；(3)种植面积减少、粮食减产；(4)进口产品潜在冲击较大；(5)出口退税率下调影响出口；(6)农民收入增长缓慢，产品过度涨价将有可能吞噬种粮积极性。因此，尿素价格还能走多远，关键要看上游原材料的供应程度及下游农民的认同度和承受力。综合分析，中短期内，尿素价格将维持高位震荡运行，行业景气度依然值得看好，企业盈利水平在今明两年达最高水平，明年底将可能进行调整。中长期看，由于尿素供过于求的压力将逐渐显现，且作为单质肥，有被多元复合肥逐渐替代的趋势，我们持谨慎看好的态度。

　　三、上市公司业绩增长、投资价值渐现

　　随着尿素价格和行业景气度的再度提升，尿素类上市公司也出现了产销两旺的局面，盈利能力大幅提高。据本人统计，12家尿素上市公司(剔除新上市的柳化股份)今年中期各项主要经济指标均表现为同比大幅上涨，其中主营业务收入和净利润同比增长分别为26.49%和32.58%，每股收益0.138元，同比增长31.17%。而根据最新的三季度报告，我们发现，12家公司主营业务收入依然维持了31.08%的同比增长，但各项利润指标同比增幅明显低于中期。造成利润增幅回落的原因主要在于，一方面今年尿素价格在7、8月份出现了一个快速急跌的过程，其中有的地方最大跌幅甚至超过300元/吨；另一方面，去年三季度尿素价格基数比去年中期要高，从而造成今年三季度利润增幅有所回落。

　　但进入四季度以来，国内尿素价格在能源供应进一步趋紧、农产品涨价及部分装置技改、停产等原因造成的局部供应紧张的带动下，再次快速拉升，且供应吃紧，预计短期内仍将维持在高位运行。因此，可以预期，随着今年尿素价格的波动，尿素上市公司的利润增长也将呈现出同步的"～"形走势。预计全年每股收益将在去年平均0.195元的基础上增长30%以上。

　　从使用原料来看，7家以天然气为原料的尿素公司不仅在产品规模和盈利能力要高于5家以煤炭为原料的公司，而且各项利润指标的增幅也要远高于煤炭类公司。造成"气强煤弱"的原因主要有：(1)以天然气为原料的公司规模优势比较明显；(2)以天然气为原料生产合成氨和尿素的成本比以煤炭为原料的要低；(3)受政府管制，天然气价格近年涨幅小于煤价的上涨；(4)由于化肥原料运输成本远高于产品运输成本，以天然气为原料的公司多靠近气源地，原料运输成本优势明显。因此，从投资的角度，以天然气为原料的业绩较好、增幅明显的公司应引起关注。

　　在走势上，尿素类公司一年来整体表现明显弱于大盘，但近期表现明显活跃。截止12月12日，12家公司(剔除昌九生化)最高股价不到9.8元，平均股价7.13元，平均市盈率II 26.3倍，低于市场平均的28.9倍。由于尿素行业景气度的逐步提升，相关公司业绩大幅增长可以预期。随着今年以来市场投资理念逐渐向行业复苏、业绩增长的转化，相信尿素类公司的投资价值将逐渐得到市场的认同。建议重点关注业绩较好、增幅明显的天然气类尿素公司如川化股份、云天化、赤天化、四川美丰、泸天化及走化肥、化工多元化发展的公司如湖北宜化。