钢铁行业2004-2005年前景分析及上市公司分析

　　近一个月来，宝钢股份的增幅为低迷的市场涂抹了亮色。2003年价值投资成为各类投资人的主导投资理念，钢铁、电力、银行、石化、汽车亦成为今年价值发现的“五朵金花”。作为“金花”之一，钢铁板块还是不是未来两年不败的玫瑰？

　　未来两年，钢材消费将高速增长

　　1974年，国际钢铁协会曾发表著名文章《钢消费强度和国民经济总值结构》，其主要观点之一即为钢材消费与国民经济具有很强的关联性。

　　由于我国仍处于工业化进程中，宏观经济在未来两年预期向好，因此2004至2005年，我国的钢材消费仍将呈现高速增长态势。

　　在这样的宏观经济发展大背景下，钢材表观消费量(表观消费量=国内产量进口量-出口量)增长率对固定资产投资增速的敏感度很高，并表现出强烈的正相关性。

　　市场需求预测

　　基于对未来两年我国经济仍保持高速增长、固定资产投资的力度变化不大的预期，本文从钢铁行业下游行业入手对钢材需求进行预测。

　　在我国的钢材消费结构中，建筑、机械制造、汽车、造船、铁道、石油及天然气、家电、集装箱8个行业占有绝对的比重。1998年至2002年的统计数据显示，这8个行业年均消耗钢材所占的比例为81.92%,因此根据上述8个行业钢材消耗量的预测得出总的需求量。

　　到2005年，预计这8个行业共需消耗钢材21280万吨，那么钢材总的最终消费量为25977万吨。如果考虑到生产过程消费的钢材量，那么2005年钢材表观消费量为30000万吨。

　　一、炼铁、炼钢供需分析

　　据钢铁工业协会统计，2005年全国钢铁企业将有高炉599座，容积30万立方米，年产生铁设计能力3.13亿吨。炼钢设计能力(转炉电炉)3.66亿吨。如果考虑检修改造影响部分产量，2005年粗钢的生产能力为3.33亿吨，炼铁能力为3.09亿吨。

　　需求方面，2005年我国实际消耗钢材25977万吨，按照综合成材率88%计算，需要粗钢2.95亿吨，铁水2.53亿吨，那么粗钢能力过剩3800万吨，炼铁能力过剩5600万吨。

　　二、轧钢能力供需分析

　　1.型材供需分析2002年国内钢材市场回暖，钢材价格的上涨诱导国内众多资本投向钢铁行业。小型材和线材作为低附加值的产品，其生产线建设周期短，生产设备的要求不高，因此成为各路资本主要的投资品种。由于产能扩张速度很快，未来两年小型材和线材的国内生产能力足够富裕。

　　2.板材供需分析中厚板据钢铁工业协会预测，2005年我国中厚板的生产能力为3268.41万吨，另外热轧宽带钢轧机可以生产厚度4mm以上的中板，按产能25%计算，中板产能2219万吨，合计中板5487万吨。

　　需求方面，2003年预计中厚板的产量将可以达到3200万吨，加上进口，预计全年消费量将可以达到3500万吨，2005年预计中厚板的需求量为4130万吨。可以看出中厚板的生产能力明显不足，如果考虑热轧宽带钢轧机的转产能力，生产能力则富余1357万吨。但是需要指出的是，热轧宽带钢轧机是否转产生产中板取决于一段时期内热轧薄板与中板之间的比价关系和热轧薄板的供求关系。

　　热轧薄板(带)

　　据钢铁工业协会预测，2005年我国热轧薄板的生产能力为8876万吨，如果扣除25%的中板生产能力，热轧薄板的生产能力为7032万吨。

　　需求方面，2005年预计热轧薄板(带)的需求量为7668万吨，如果部分生产能力转产中厚板，则国内热轧薄板(带)的生产能力不足，但是由于热轧薄板(带)是国内主要的进口品，因此加上进口基本可以满足国内的需求。

　　冷轧薄板据钢铁工业协会预测，2005年我国冷轧薄板的生产能力为3032.88万吨。需求方面，2005年预计冷轧薄板的需求量为4908万吨，可见国内的生产能力不足。随着2005年5月24日最终保障措施的到期，进口的增加可以解决国内的供需矛盾。

　　涂镀薄板据钢铁工业协会预测，2005年我国涂镀薄板的生产能力为2366.54万吨,其中镀锌板1571.29万吨，彩涂板730.01万吨，镀锡板65.24万吨。2002年国内涂镀薄板的表观消费量为898万吨，进口占消费量的比例为51%，属于国内生产能力严重不足的产品，预计到2005年这种大量依靠进口的状况将有所改善。

　　冷轧硅钢片据钢铁工业协会预测，2005年我国冷轧硅钢片的生产能力为185.75万吨。2002年冷轧硅钢片的表观消费量为180万吨，进口占消费量的比例为54%。预计到2005年国内的供需缺口仍将存在。

　　3.不锈钢材供需分析按照不锈钢的一般消费强度即为GDP的1.5-2倍，并结合人均消费，那么2005年我国的不锈钢消费将超过400万吨。供给方面，据钢铁工业协会预测，到2005年不锈钢材的生产能力为350万吨，供给能力明显不足。

　　钢材市场价格走势预测

　　对本轮价格上升周期的基本评判

　　1. 2002年年初的国际钢材市场行情是以美国钢材市场的反转为先导的。仔细分析其原因，可以看到，尽管促使美国市场反转的直接原因是其正式启动201条款，对国内钢铁行业实施贸易保护，但根本原因仍在于进口钢材大量倾销导致的非理性低价位与本国钢铁行业高生产效率之间的矛盾。

　　2.入世后，中国对钢材方面的承诺使国内钢材市场价格基本与国际市场接轨，其价格走势取决于国际市场的走势。

　　3.在一个较长的时间段内看，2002年以来的价格上涨过程是较为平稳的，并不是市场所认为的是一个急涨过程。期间所出现的短期的暴涨暴跌现象完全是中间商炒作的结果，他们的炒作一定程度上扭曲了市场定价机制，使得价格的波动频繁而剧烈，反过来又使得中间商自身深受其害。

　　走势预测

　　由于我国的钢材市场基本与国际接轨，那么判断本轮价格上升周期所持续的时间就需要同时兼顾国际市场走势和国内供求状况。笔者认为，2004年钢材产品的价格走势将出现分化。具体判断如下：

　　1.板材产品中薄板的价格估计比较坚挺，其中冷轧板的价格仍有望出现一轮小幅攀升的过程，并且价格运行将比2003年平稳。

　　这是因为，首先美国经济以及全球经济开始复苏，相应对钢材的需求也将逐渐增加，从而带动国际市场薄板价格的上涨。其次，在最终保障措施的保护下，国内冷轧板市场仍将处于供不应求的状况，热轧薄板处于供求的弱平衡状态。第三，主要的原材料铁矿石的价格仍将上涨。第四，根据美国前20年的价格走势，基本上薄板产品价格从波谷到波峰所需要的时间为3年左右,而且冷轧板的价格走势最为强劲。

　　2.中厚板全年平均价格估计会与2003年持平或略低于2003年的水平。

　　支撑中厚板价格走强的有利因素有三：下游行业旺盛的市场需求、上游原材料价格的上涨、中厚板与热轧普薄板的生产具有一定的替代性。

　　目前热轧薄板的市场价格已经止跌企稳，而且最终保障措施第二阶段的热轧普薄板配额截止到7月15日已经完成36.2%，按照这种进度，估计2003年年底配额将会用完，那么2004年上半年热轧薄板的市场价格将会比较稳定，从而对中厚板的市场价格起到一定的稳定作用。

　　不利于价格走强的因素也有三:从产品附加值的高低来看，中厚板价格高于热轧薄板的价格属于不合理的市场现象，必将得到修正；国内价格的高企诱使进口品大举进入，导致阶段性的供给大于需求；过高的市场价格使下游行业保持观望态度或者用进口替代。

　　3.线材、小型材全年的平均价格将低于2003年，主要原因在于线材、螺纹钢作为低附加值的产品，进入壁垒低，在前期价格上涨的利益驱动下产能扩张的速度很快。

　　根据以上分析可以得出下面的结论: 2004年国内冷轧产品市场仍较乐观; 2005年，考虑到2005年5月24日最终保障措施将期满，国外冷轧产品将与国产产品展开激烈竞争，因此可以对2005年的冷轧产品市场持谨慎乐观的态度。

　　相关上市公司分析

　　目前深沪两市钢铁类上市公司共有36家，其中普钢类上市公司共有22家，特钢类上市公司共有7家，钢铁制品类上市公司共有4家，铁合金类上市公司共有3家。根据对未来两年钢材市场前景的分析，结合公司的市场地位以及未来发展方向，宝钢股份、武钢股份、鞍钢新轧、太钢不锈、马钢股份值得投资人关注(见表二)。

　　宝钢股份:宝钢股份是我国钢铁行业最具竞争力的企业，目前在世界钢铁行业竞争力排名中名列第二，属于典型的大盘蓝筹股。公司的产品主要定位于高附加值产品。它不仅在汽车用钢市场具有较强的竞争优势，而且在家电用钢市场、集装箱用钢市场和管道用钢市场都具有较高的市场占有率。高附加值产品(冷热轧板及深加工产品)收入占其主营业务收入的70%。因为产品质量高、需求量大、成本低，所以毛利率水平在钢铁类上市公司中最高。10月31日宝钢股份公布了三季度的季报，每股收益0.43元，预计全年每股收益为0.56元，同比增长65%。另外，股东大会通过了收购集团的益昌薄板厂和鲁宝钢管厂，从而使宝钢股份2004年的产能继续扩张得到保证，经营业绩的持续稳定增长仍然可期。

　　鞍钢新轧:目前鞍钢新轧冷轧板的生产能力仅次于宝钢股份；中厚板的产能占据国产专用中厚板的1/3份额；公司是全国的重轨精品生产基地,是目前惟一能够生产350公里高速重轨的生产厂家。公司上市7年来基本实现钢材产量翻番，并且生产经营较为稳定。2002年以来受惠于钢材市场价格的回升，公司的经营业绩呈现大幅增长的态势，预计2003年的每股收益可以达到0.4元，同比增长100%。目前公司的100万吨冷轧板生产线、30万吨的彩涂板生产线以及两条镀锌板生产线(共80万吨)均已投产，2004年之后高附加值的冷轧产品的比重将大幅提高，并且生产的产品主要投放有着较大市场潜力的汽车用钢市场和家电用钢市场，从而使公司的经营业绩具有较大的增长潜力。

　　武钢股份:公司是我国重要的板材生产基地之一，在冷轧板及深加工产品的质量方面能够与宝钢竞争。另一项主营产品是冷轧硅钢片，由于产品的定位为高牌号的冷轧硅钢片，有别于宝钢，因此在国内市场具有很强的竞争优势。另外，武钢还是国内惟一生产无取向硅钢片的企业，产品在国内市场具有垄断地位。为了大力发展汽车板等高附加值产品，武钢目前投资建设了国内惟一可以生产宽度超过2000mm冷轧产品的冷轧薄板厂，年生产能力为215万吨，该项目的建成可以实现我国轿车用板及家电用板的进口替代。另外，为了增强在硅钢片市场的竞争力，公司投资建设的硅钢片改扩建工程将使生产能力达108万吨/年。2003年由于公司不断进行检修与改造，全年的经营业绩不会很突出。2004年之后，随着项目的陆续建成投产，盈利能力将大幅提高。

　　太钢不锈:公司是国内不锈钢行业的龙头企业，并且是深沪两市惟一从事不锈钢生产和销售的钢铁类上市公司，概念独特。目前我国不锈钢的自给率只有30%，市场空间十分广阔。2003年公司的不锈钢二期改造完成，不锈钢材的生产能力比2002年增加一倍，经营业绩将出现大幅增长，预计2003年每股收益为0.48元(摊薄)。

　　马钢股份:公司是目前国内最大的建筑用钢材生产企业，其中热轧H型钢的国内市场占有率为60%左右。公司经过2001至2002年的技术改造与设备更新，资产质量出现了质的变化。第三季度报告的数据显示，马钢股份是目前深沪两市经营业绩增长幅度最高的公司，显示了其较高的成长性。从发展潜力的角度来看，马钢股份有多项新建项目将在2004年建成投产，产品的附加值高，具有良好的市场前景与盈利预期。