|
要点：
-2003年我国医药工业生产继续保持较快的增长态势，据统计1-6月份全国医药
工业总产值完成1929.86亿元，同比增长24.30%，增速比上年同期提高3.54个百
分点，医药工业新产品产值完成220亿元，比上年同期增长31.83%。
-91家医药类上市公司中报数据显示，主营业务收入平均达到56146.5万元，较
去年同期增长24.35%，主营业务利润16579.97万元，同比增长19.33%，净利润
平均为3140.54万元，同比增长13.29%，平均每股收益0.1189元，同比增长3.7
%。
-非典疫情与原料药出口形势好转成为影响2003年上半年医药行业的两大重要因
素。
-在国内外政策环境的改善的背景下，中药行业有望获得较大的发展空间，云南
白药、同仁堂、片仔癀等优势企业具有较大发展潜力，此外原料药行业由于受国
际市场价格波动而出现分化，以海正药业、华海药业为代表的高端原料药生产企
业仍可继续关注。
2003年上半年，国民经济总体运行保持了8.2%的增速，成为近几年同期增长
较快的时期之一。受国家宏观经济环境总体趋好及非典疫情的综合影响，医药经
济总体运行呈现出生产增速加快、销售稳步增长、进出口增势平稳、经济效益继
续改善的良好发展态势。
虽然2003年上半年二级市场整体呈现调整的格局，但医药板块在“非典”事
件的影响下，一度表现十分活跃，此外在原料药出口呈现高速增长的大背景下，
VC原料价格大幅上涨成为医药板块一大亮点，华北制药、华源制药都有不俗的表
现，海正药业、华海药业在心血管类原料出口激增的情况下，经营业绩业绩均有
大幅增长。
一、2003年上半年医药经济运行基本概况2003年我国医药工业生产始终保持了较快的增长态势，医药行业东亚的13
0个OTC汉方药将以“999”的品牌在日本的医药主流市场销售对全国工业
增长的贡献率进一步提升。据统计1-6月份，全国医药工业总产值完成1929.86亿
元，按可比价格计算比上年同期增长24.30%，增速比上年同期提高3.54个百分点
，医药工业新产品产值完成220亿元，比上年同期增长31.83%。二季度，医药工
业在全国工业增速减缓中逆势上扬，生产增长明显加快，医药行业对全国工业增
长的贡献率提升了2个百分点。
从行业分类情况看，拉动医药工业产值快速增长的主要是受非典需求增加明
显的化学药品制剂、中药饮片及中成药加工业、生物生化制品、卫生材料和医疗
器械制造业。其中医疗器械制造业对全行业的贡献率由上年的16.02%上升至
30.08%，上升了14.06个百分点，从品种来看主要是与非典防治密切相关的医疗
诊断监护设备、医用消毒设备、治疗及护理设备；卫生材料制造业对全行业的贡
献率由上年的0.1%上升为2.0%。
二、2003年上半年医药类上市公司基本情况
目前中报披露工作已经结束，从91家医药类上市公司中报数据来看，整体表
现与整个医药经济的大背景相吻合，继续保持稳步增长的态势，主营业务收入平
均达到56146.5万元，较去年同期增长24.35%，主营业务利润16579.97万元，同
比增长19.33%，净利润平均为3140.54万元，同比增长13.29%，平均每股收益
0.1189元，同比增长3.7%。
表一、2003年中期医药类上市公司基本数据
2003年6月2002年6月同比增长(%)
主营业务收入(万元) 56146.5 45150.5 24.35
主营业务利润(万元) 16579.97 13894.24 19.33
净利润(万元) 3140.54 2772.03 13.29
每股收益(元) 0.1189 0.1146 3.7
净资产收益率(%) 2.616 3.080 -15.06
每股经营活动现金流(元) 0.1071 0.1002 6.88%
(数据来源：北斗星证券分析系统)
2003年中期91家医药类上市公司，主营业务收入前十名占到整个医药类上市
公司的44%，净利润前十名占整个医药类上市公司的45%，集中度进一步提高。
去除3家今年上市的新股，共有40家每股收益出现增长，而去年同期只有26家，
显示了医药行业良好的发展态势。同时由于今年上半年受非典、药品降价等因数
，造成医药类上市公司业绩出现较大的分化，共有8家亏损，去年同期为6家。
2003年医药类上市公司净资产收益率较去年同期下降15%，原因主要是由于
ST合成与ST金泰的净资产收益率分别为-86.24%、-26.59%，对整个医药板块
形成较大的拖累。
表二、医药类上市公司2003年中期主营业务收入前十名：
序号股票代码股票简称主营业务收入[万元]主营业 务收入增长率[%] 1 600849上海医药436,567.64 25.7078
2 600664哈药集团370,337.60 15.7902
3 600332广州药业357,743.25 19.2126
4 600713南京医药200,777.91 109.5392
5 600062双鹤药业194,451.64 11.2143
6 600812华北制药173,528.93 14.2332
7 600129太极集团152,249.28 46.9137
8 600085同仁堂124,561.49 13.5846
9 000522白云山A 124,122.03 20.9289
10 000999三九医药118,339.16 2.7303
(数据来源：北斗星证券分析系统)
表三、医药类上市公司2003年中期主营业务利润前十名：
序号股票代码股票简称主营业务利润[万元]主营利
润增长率[%]
1 600664哈药集团142,442.18 26.8688
2 600332广州药业70,401.76 5.0181
3 600812华北制药66,021.41 53.6536
4 000999三九医药57,782.97 6.8336
5 600085同仁堂56,428.43 26.5693
6 600062双鹤药业53,996.22 4.8893
7 600849上海医药51,002.98 6.5441
8 000513丽珠集团49,996.37 54.4645
9 000522白云山A 47,688.74 28.32
10 600129太极集团44,469.62 15.9944
(数据来源：北斗星证券分析系统)
表四、医药类上市公司2003年中期每股收益前十名：
序号股票代码股票简称2003年中每股收益[元] 2003年
中每股收益增长率[%]
1 600196复星实业0.564 229.8246
2 600085同仁堂0.442 3.0303
3 600664哈药集团0.39 25.8065
4 600518康美药业0.361 -1.9022
5 600521华海药业0.355 0
6 000538云南白药0.33 35.8025
7 000416健特生物0.32 -37.2549
8 600422昆明制药0.32 33.3333
9 600656华源制药0.309 180.9091
10 600529山东药玻0.27 -18.1818
(数据来源：北斗星证券分析系统)
三、医药类各子行业上市公司状况
非典事件与原料药出口形势好转，是影响2003年上半年医药行业的两大重要
因素，从各子行业的数据统计结果来看，医药商业、生物制药、中药制药上市公
司类，平均主营业务收入均出现了30%以上的增长，而化学原料药企业的主营业
务利润增长了28%。
［化学原料药行业］
表五、化学原料药类上市公司基本情况
2003年6月2002年6月同比增长(%)
主营业务收入(万元) 45010.48 41304.51 8.97
主营业务利润(万元) 14340.41 11178.21 28.3
净利润(万元) 2078.32 2091.1 -0.61
每股收益(元) 0.077 0.0625 23.2
净资产收益率(%) -1.396 1.697 -182.26
每股经营活动现金流(元) 0.1899 0.0459 313.73
(数据来源：北斗星证券分析系统)
我国目前已经成为出口量位居世界第二位的化学原料药生产大国，在国际上
具有比较优势，特别是在生产成本、人力资本等方面的优势较为突出，青霉素、
皮质激素、扑热息痛和维生素C等产品的生产量，目前已位居世界前列。入世后
，化学原料药是目前我国医药行业最具国际竞争实力的领域，目前欧美发达国家
出于成本与环保因素的考虑，纷纷将原料药生产基地向亚洲转移，这给我国原料
药行业带来了新的发展机遇。
上半年维生素C出口价格上涨成为带动原料药行业的最大亮点，上市公司中
华源制药、华北制药、东北药集团等成为维生素C价格上涨的最大赢家，目前维
生素C价格已出现回落的趋势，而我国另一主要出口产品??青霉素工业盐的价
格自年初以来也出现的持续的下跌走势，这两大主要出口产品价格的下跌，对于
化学原料药行业的下半年出口回产生较大的负面影响，青霉素原料药价格的大幅
下滑将对华北制药、全兴股份等产生负面影响。
以海正药业、华海药业为代表的高端原料药企业，在国际心血管原料细分市
场占据强势地位，随着生产能力的提高以及出口形势的好转，也即出现大幅增长
，同时最新上市的中科合臣，由于受国际市场供求变化，中期业绩大幅下滑，净
利润同比下降77.35%。
［生物制药行业］
表六、生物制药类上市公司基本情况
2003年6月2002年6月同比增长(%)
主营业务收入(万元) 35217.53 26341.38 33.70
主营业务利润(万元) 10000.13 8718.88 14.70
净利润(万元) 3597.60 2624.21 37.09
每股经营活动现金流(元) 0.0962 0.0979 -1.7
净资产收益率(%) 2.8091 2.5274 11.15
每股收益(元) 0.1219 0.107 13.92
(数据来源：北斗星证券分析系统)
生物医药行业成为今年非典事件的最大受益者，非典对生物制药产生的需求
主要集中在血液制品中的白蛋白、球蛋白以及胸腺肽和干扰素类等抗病毒药物，
北生药业、四环药业等由于产品的热销成为生物制药企业中的黑马，主营业务收
入与主营业务利润增长超过100%。
从中报数据统计结果看，生物制药类17家上市公司平均主营业务收入、主营
业务收入与净利润均出现大幅增长，平均每股收益达到0.1219元，成为仅次于中
药行业的子行业。
非典事件一方面给生物制药行业带来一个转机，同时也暴露出我国生物医药
行业目前存在的许多问题，为了加快我国生物制药行业的发展，同时推进非典药
物的开发，国家食品药品监督管理局出台了相关政策，例如紧急启用了"绿色通
道"，ω干扰素等新药获准进入临床研究，非典事件将对我国生物医药的发展起
到较大的推动作用。
［中药行业］
表七、中药类上市公司基本情况
2003年6月2002年6月同比增长(%)
主营业务收入(万元) 60890.3 48243.7 26.21
主营业务利润(万元) 20772.60 17772.38 16.88
净利润(万元) 3515.52 3274.91 7.34
每股经营活动现金流(元) 0.1146 0.1176 -2.55
净资产收益率(%) 3.5201 4.123 -14.6
每股收益(元) 0.1297 0.1233 5.19
(数据来源：北斗星证券分析系统)
由于中药产品在预防、保健和提升免疫力方面的独特功能，上半年的非典事
件大大刺激了中药产品的国际和国内市场需求，带动了中药类上市公司业绩的增
长。以板蓝根为例，同仁堂仅第一季度板销量就相当于过去两年的总和，而作为
中国最大的板蓝根生产基地的广州白云山制药厂，板蓝根的销量占到全国市场的
60%，同比增加41%。
而对于一些产品与非典无关的企业，由于非典导致医院就诊人数的下降，给
企业的销售带来的不利影响。以天士力为例，上半年的业绩增速明显放缓，公司
上半年主营业务销售收入及净利润较去年同期增长了11.68%和11.43%，但主营业
务利润增长率同比却下降了10.7%。
[医药商业]
表八、医药商业类上市公司基本情况
2003年6月2002年6月同比增长(%)
主营业务收入(万元) 102410.04 74797.11 36.92
主营业务利润(万元) 14291.10 11930.8 19.78
净利润(万元) 2113.99 1742.97 21.28
每股经营活动现金流(元) -0.0402 -0.0008 -5125
净资产收益率(%) 4.1164 3.7942 8.49
每股收益(元) 0.1029 0.0989 4.04
(数据来源：北斗星证券分析系统)
在经历了多次国家药品降价政策之后，药品价格调整工作基本告一段落，今
年的主要工作主要集中在中药品种上，预计调整力度降小于西药品种。2003年上
半年医药商业类上市公司整体表现良好，主营业务收入与主营业务利润出现了双
双增长的可喜局面，借助非典事件，医药商业类上市公司药品降价带来的冲击已
得到一定程度的缓解。
在零售市场价格竞争激烈、国家下调药品价格的双重压力下，医药商业毛利
率逐步下将已是必然趋势，通过购并重组扩大经营规模，追求规模效益成为目前
医药商业企业发展的比由之路。南京医药通过资本运作，今年上半年公司合并报
表范围增加了福建同春药业股份有限公司、南京医药合肥天星有限公司、南京医
药合肥天润有限公司、南京医药南通健桥有限公司、南京医药仪征有限公司等五
家控股子公司，主营业务收入达到20.08亿元，同比增长109.54%，主营业务利润
增长50.58%，成为医药商业类上市公司中的一大亮点。目前医药商业类上市公
司中盈利能力较强的企业仍然集中在云南白药、上海医药、国药股份等老牌大型
商业企业，规模优势仍居主导地位。
[医疗器械]
表九、医疗器械类上市公司基本情况
2003年6月2002年6月同比增长(%)
主营业务收入(万元) 60890.3 48243.7 26.21
主营业务利润(万元) 20772.60 17772.38 16.88
净利润(万元) 3515.52 3274.91 7.34
每股经营活动现金流(元) 0.1146 0.1176 -2.55
净资产收益率(%) 3.5201 4.123 -14.6
每股收益(元) 0.1297 0.1233 5.19
(数据来源：北斗星证券分析系统)
目前我国高技术医疗器械市场几乎被国外品牌所占有，以心脏起搏器为例，
每台价格在2.5万元。全国容量约为1.2万台每年，90%以上是进口产品。此外如
高端电子产品领域，如心电图、高档监护仪、CT等情况也是如此。
从中报情况看，非典事件并未能给医疗器械类上市公司的业绩带来显著改善
，以生产呼吸机的航天长峰为例，呼吸机是此次非典事件需求最大的医疗器械，
公司非典期间加班加点投入呼吸机的生产，医疗器械的收入也有大幅提高，但由
于原材料采购价格的上涨，以及国家控制销售价格，呼吸机的旺销并未带来业绩
的增长，中期业绩与去年相比基本持平。主营业务收入与主营业务利润的增长数
据偏高主要是由于S T威达这两项指标分别高达331%与208%，而S T威达自身
业绩并无绝对增长，中期依然亏损，扣除S T威达后医疗器械类上市公司整体业
绩较为平稳，并无显著变化。
四、第四季度医药行业投资策略
由于目前二级市场仍处于调整状态，成交量的低迷、招商银行100亿可转债
事件以及长江电力发行时间不确定性，都增加了市场做多的难度，因此预计整个
第四季度仍将以调整为主，从周期角度分析，在12月份出现中期底部的几率较大
。
基于目前的市场状况，第四季度投资策略依然是基于明年行情的准备阶段，
回顾今年的热点板块，无不是基于行业、公司基本面向好的基础上展开，今年的
原料药行业的VC行情正是最好的注解。
从行业角度来看，医药行业持续稳定发展的大背景是医药板块走强的坚实基
础，由于目前整个医药类上市公司已有九十多家，整体走强的难度很大。
为了提升中药的国际地位，我国将中药行业作为“十五”重点发展领域，加
强了中药标准的制定以及GAP、绿色中药的推广工作。同时欧美等发达地区对于
中药的准入政策逐步放开，欧盟委员会已经在4月9日向欧洲议会和理事会提交
的《传统草药制品指令》修改草案中接受了我国的建议，降低了中草药制品的注
册审批条件。此次修改如获通过，无疑将为中药输欧开辟新途径，并争取到更大
的市场份额。目前我国的一些大型中药企业已将拓展国际市场作为一项重要发展
目标，例如近期三九集团收购日本东亚制药，今后东亚的130个OTC汉方药将
以“999”的品牌在日本的医药主流市场销售，中国中药品牌已经开始进入国际
主流市场。
在众多的子行业中我们仍为中药行业今后有望取代今年表现活跃的原料药板
块，成为医药行业下一阶段的新热点。以同仁堂、云南白药、东阿阿胶、片仔癀
为代表的传统老字号依然是值得关注的重点，此外如广州药业、三九医药等经过
长期调整，股价已处于历史低位，在基本面稳定向好的情况下，今后存在较大的
潜力。
对于目前分化较为严重的原料药行业，由于2004年潜在的出口退税率下降、
人民币升值等系统性风险，今后分化的趋势将进一步加剧。以海正药业、华海药
业为代表的高端原料药生产企业，目前出口形势依然向好，仍可继续关注，而由
于非典影响业绩出现下滑的中科合臣，考虑到其在技术上的垄断性以及国际市场
原料药周期性变化，今后仍然存在较大的投资价值。此外作为我国重要原料生产
企业的华北制药，虽然维生素C原料出现回落走势，但依然存在较大的利润空间
，此外国际青霉素工业盐价格的下跌的影响也会通过扩大国内市场的开发而得到
一定的消化，考虑到其在我国原料药行业的特殊地位，目前价位依然具有长线投
资价值。
(作者:华欣出处:方正证券研究所)
| 
