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作者：张继民 来源：广发证券发展研究中心
交通运输行业投资策略报告
主要观点：
l 在交通运输行业中主要关注交通运输辅助业，包括：机场、港口、高速公路。
l 经过筛选，初步选定以下10只股票为本行业需重点关注的个股。
价值型 海南航空 福建高速 天津港 中海发展 厦门路桥
成长型 上海航空 深赤湾 皖通高速 山东基建 粤高速
一、宏观经济对交通运输企业的影响
随着国民经济宏观指标的全线上扬，我国的航运事业也深受其惠。去年，无论港口、航运企业
还是其他交通运输企业的经营和发展都有不同程度的起色，上海港和深圳港在集装箱吞吐量上的强劲攀升更是令世界瞩目，目前双方都已挤身世界前十大港的行列，上海更是向着千万大港的目标迈进。
2003年，对航运事业发展有利的因素较多。国际环境方面：世界经济贸易走势将继续向好的方向发展，我国外贸出口的国际环境将进一步改善。据国际货币基金组织发表的《世界经济展望》报告，2002年全球经济增长速度为2.8％，2003年的增长率将提高到3.7％。2002年世界贸易额增长2.1％，2003年可望大幅度提高到 6.1％。其中，作为我国主要贸易伙伴的美国、欧盟、日本、东南亚等国2003年的经济增长都将快于 2002年。国内因素方面：入世为促进我国出口增长提供了良好的发展机遇，出口环境大大改善，这就使我国的出口商品有了更加广阔和稳定的国际市场空间。在这样的背景下，我国的交通运输企业将继续2002年良好的发展势头，迎来一个持续高速发展的2003年。
预计2003年主要运输方式全年货运量将接近150亿吨，达到149 .12亿吨，比2002年预计增长4.6％左右。其中：国家铁路货运量可达19.35亿吨，比2002 年增长4％；全社会公路货运量可达115亿吨，增长4.5％；全社会水运货运量可达14.8亿 吨，增长5.7％；民航货邮运量可完成220万吨，增长15.8％。在这样的增长前提下，由于运输企业间的竞争激烈，因此，主要获利的行业将是为交通运输提供基础设施的交通运输辅助业，包括高速公路行业、港口和机场等这些在一定的地域带有不同程度垄断性的收费行业和极少数的由于技术或进入壁垒而具备一定市场垄断性的运输企业，如中远航运、南京水运等。
二、投资组合
1， 选股思路
中国证券市场虽然只有短短10余年的发展历程，但市场的赢利模式已数度变化，尤其是经过近两年来的市场巨幅下跌和监管力度的加强，越来越多的理性投资者开始反思以价格为中心的操作手法，特别是随着QFII的正式启动，对股票价格的基础--企业内在价值的关注日益增多。从QFII在台湾、韩国等地的实践来看，QFII倾向投资于当地传统的优势产业、新兴优势产业和第三产业中的龙头企业。而在上市公司的选择方面，QFII则主要侧重于基本面，通过市盈率等指标选出有投资价值的股票，对于市场炒作的一些概念和题材，则没有太强的参与意识，表现出了强调中长线投资的理念。有鉴于QFII对目前我国证券市场预期的重大影响，本报告也基本遵循这样的思路来构造交通运输行业的投资组合。
2， 股票选择范围
以2003年4月11日止国内A股市场上上市的49家企业为母体，通过构造一些指标客观指标，从中筛选出价值投资型和成长型的股票各5只。
3， 指标构造
本报告分别构造了以下几个指标作为评价个股的依据，并根据选择目标的不同分别赋予不同的权重。
表一，各指标权重（%）
市盈率 Q比率 CFM RMP 成长性 流动性 合计
价值型 35 15 20 10 10 10 100
成长型 15 10 15 5 35 20 100
注：其中Q比率=（股票市值+净债务）/有形资产现行价值，该指标体现了"清算价值观"下的估值风险；RMP=P（股价）-EVPS，EVPS（每股企业价值）=（股票市值+净债务）/总股本，反映了股票的相对溢价水平；CFM=流通股价格/每股经营现金流量，该指标反映股票价格与企业现金流入的相对关系；流动性以最近半年的换手率表示；成长性则以过往三年的主营业务和净利润的增长率来计算，具体如表二。
表二，成长性指标的计算比率
2000年增长 2001年增长 2002年增长
主营业务收入 40 20 30 50
营业利润 60 20 30 50
4,股票选择方法
（1） 将公司的各项指标从优到劣排序，分别赋予1、2、3、……等数字作为公司该项指标的得分。
（2） 根据各项评价指标得分及权重，分别计算各股票的价值型分值和成长型分值，再从中选出各自的前五名进入组合。
5,指标筛选结果
表三、股票筛选结果
排名 价值型 成长型
1 海南航空 福建高速
2 福建高速 上海航空
3 天津港 海南航空
4 中海发展 中海发展
5 厦门路桥 深赤湾
6 皖通高速 皖通高速
7 上海航空 天津港
8 深赤湾 山东基建
9 赣粤高速 厦门路桥
10 上港集箱 粤高速
其中，在筛选出的成长型股票中，某些个股由于受到资产重组或某年有亏损从而导致下年度的增长率奇高的影响，因而入选的股票以价值型股排名为准，不重复入选，从而得出以下两个组合：
价值型：海南航空、福建高速、天津港、中海发展、厦门路桥
成长型：上海航空、深赤湾、 皖通高速、山东基建、粤高速
三、特征值比较
表四、各组合与全行业特征值比较
平均股价 市盈率 换手率 Q比率 CFM
价值型 8.49 29.14 143.12 1.05 12.31
成长型 7.91 36.24 266.29 1.17 18.91
全行业 9.35 60.95 109.13 1.53 29.57
表五、市场表现比较
流通市值（2003/4/11，亿元） 累计涨跌幅（2003/1/1--2003/4/11）（%）
价值型组合 97.8 24.99
成长型组合 80.95 52.69
交运行业 699.01 19.60
上证A股 8294 15.74
注：其中累计涨跌幅以每只股票的流通股数加权平均计算，行业和上证A股的数据同样如此，成长型组合的涨幅由于有皖通高速新上市的影响，可能会偏高，但即使扣除上市当天涨幅，成长型组合的涨幅也有34%左右的涨幅。原始资料取自聚源信息系统。
四、风险揭示
首先，在组合中我们并没有给出各只股票的资金分配比例，由于在计算各组合的累计涨跌幅时我们用的权数是每只股票的流通股数，因此，也就暗含着在我们的组合中，各股的投资比例等于他们的流通股占全部组合流通股的比例。也可以用各股的流通市值为标准来分配投资比例，但计算得出的涨跌幅可能会有一些差异。
由于从2003年1月2日起到我们的考察结束日（4月11日）止，上证A股综合指数已上涨了16.15%左右，某些个股的涨幅已相当可观，短期内应注意市场回调的风险，入市时机的选择将直接关系到最终收益的多寡。
附录：
表六、各公司的指标数值
股票代码 股票名称 收盘价 市盈率 换手率 Q比例 CFM RMP 成长性
000022 深赤湾Ａ* 14.16 29.5 79.01 1.3015 15.39 8.7819 89.14
000088 盐田港Ａ 19.11 20.1119 67.92 1.3524 45.048 11.3801 40.29
000089 深圳机场 10.35 25.8556 52.46 1.7651 22.608 4.4967 26.384
000099 中信海直 10.3 39.0731 104.65 1.3626 49.92 2.6281 13.962
000429 粤高速Ａ 5.56 40.6476 40.47 0.8734 19.991 1.4762 54.77
000582 北海新力* 7.74 0 62.58 1.4024 133.992 1.8116 -123.96
000652 泰达股份 11.28 51.587 28.67 2.1985 34.295 1.9174 -4.204
000753 漳州发展 6.67 38.9487 101.45 1.4929 12.715 1.8568 60.778
000776 延边公路* 7.07 51.48 63.09 2.4198 19.53 1.066 1.35
000886 海南高速* 5.31 153.17 28.48 1.1194 0 -0.9185 -9.75
000900 现代投资 7.82 34.7088 44.72 6.1616 8.788 -4.0756 12.524
000905 厦门路桥 9.13 33.2481 38.71 1.1372 16.27 -1.659 46.33
000916 华北高速 5.8 36.4417 42.35 1.3573 23.926 2.233 10.462
000996 捷利股份* 10.47 112.17 41.03 1.3546 0 3.55 -16.24
600003 东北高速 5.27 52.5239 38.32 1.0123 22.067 0.8956 -6.268
600009 上海机场 11.2 26.1219 50.45 1.6251 16.066 3.9934 13.408
600012 皖通高速* 5.91 29.55 515.58 1.1572 18.46 3.1931 26.1
600018 上港集箱 10.57 24.5007 59.41 1.6633 6.811 3.488 15.008
600026 中海发展* 6.2 36.0562 333.19 0.8359 11.942 3.9388 36.51
600033 福建高速 9.98 26.2791 137.26 0.9618 16.502 2.1687 114.986
600087 南京水运 11.39 21.7431 49.3 1.3639 22.289 4.0943 12.138
600106 重庆路桥 8.29 35.8977 52.42 1.492 30.462 1.9943 8.872
600115 东方航空* 5.24 205.2384 133.28 0.9055 7.239 -0.2509 -16
600125 铁龙股份 9.54 27.8149 67.6 1.7145 20.369 2.0882 3.842
600190 锦 州 港* 5.75 89.84 111.91 1.3958 71.88 2.2665 -17.89
600221 海南航空 6.76 27.2508 142.77 1.0149 4.69 -18.09 32.508
600269 赣粤高速* 12.19 25.9 59.3 1.2206 22.57 0.0854 19.66
600270 外运发展 19.31 26.0879 81.21 1.399 17.144 10.1235 31.488
600279 重庆港九 11.55 98.6731 75.49 1.8914 64.613 4.9578 -8.192
600317 营 口 港 10.1 42.037 163.73 1.5223 52.753 2.7269 23.648
600326 西藏天路 8.27 49.4677 335.94 1.5154 29.492 2.3938 38.228
600350 山东基建* 5.22 36.9423 187.73 1.3399 24.729 2.6546 45.59
600368 五洲交通 8.98 34.1297 36.11 1.3101 22.544 4.6933 11.548
600369 长运股份 8.43 77.657 142.02 1.2295 131.464 -0.9291 -21.774
600377 宁沪高速 11.97 73.8239 83.21 0.8793 46.486 9.6017 22.706
600428 中远航运 9.35 40.7604 89.88 1.3243 40.608 3.275 11.508
600548 深 高 速 9.55 59.2727 142.05 0.9467 47.143 6.7971 6.894
600561 江西长运 14.75 47.7822 178.04 1.8724 23.626 6.4948 21.484
600575 芜 湖 港* 11.9 54.1241 147.83 3.2825 16.68 5.4692 25.52
600591 上海航空 8.7 44.5739 508.64 1.1563 15.983 -2.5313 55.736
600692 亚通股份 14.03 115.7345 75.33 2.4749 53.743 5.4222 286.07
600717 天 津 港 10.37 22.8974 63.65 1.2928 12.133 4.3513 36.872
600751 天津海运* 6.68 391.41 36.37 0.9804 0 2.4178 -7.58
600772 石油龙昌* 8.47 173.56 137.15 0.9129 43.66 2.9526 -24.1
600787 中储股份 7.18 78.0793 28.5 1.4273 24.907 0.8939 -5.912
600798 宁波海运 6.85 58.6342 26.22 1.7631 24.499 3.7196 -1.55
600896 中海海盛 7.45 42.8313 35.58 1.7118 22.067 2.164 16.518
600897 厦门机场 10.88 61.384 117.36 1.3496 31.23 4.674 0.398
注：带*号的公司或者由于其年报未出、收益为负数，或者由于其2000年的相关数据为0，因此其数据经过调整，其中我们以其三季度收益的4/3，或者半年收益的2倍来估计其全年的收益或主营业务收入，以半年报中的每股经营现金流量的2倍来估计其全年的经营现金流量。
表七、各公司在不同指标上的排名
股票代码 股票名称 市盈率 Q比率 成长性 RMP CFM 换手 价值分值 成长分值
600221 海南航空 10 10 13 1 1 9 7.5 9.05
600033 福建高速 9 7 2 19 12 12 9.9 7.9
600717 天 津 港 3 17 11 36 6 27 12.2 14.1
600026 中海发展* 18 1 12 33 5 4 12.35 10.2
000905 厦门路桥 14 12 7 4 11 40 14 15.6
600012 皖通高速* 13 14 16 28 15 1 14.15 12.8
600591 上海航空 27 13 5 3 9 2 14.2 9
000022 深赤湾Ａ* 12 18 3 35 8 22 14.5 12
600269 赣粤高速* 6 15 21 8 23 31 14.95 19.8
600018 上港集箱 4 37 23 30 2 30 15.65 20.15
000753 漳州发展 21 33 4 14 7 18 17.3 13.2
000429 粤高速Ａ 23 2 6 12 17 39 17.45 16.7
600270 外运发展 7 29 14 47 14 21 17.8 17.5
600087 南京水运 2 27 27 35 21 35 18.65 24.35
000088 盐田港Ａ 1 23 9 48 36 25 19.2 18.4
600009 上海机场 8 36 25 34 10 34 19.5 23.55
600350 山东基建* 20 21 8 25 28 5 19.55 14.35
000900 现代投资 16 48 26 2 4 36 20 24.2
600125 铁龙股份 11 39 33 17 18 26 20.9 25.85
000089 深圳机场 5 41 15 37 24 32 21.1 21.95
600368 五洲交通 15 19 28 39 22 43 23.5 27.8
600115 东方航空* 46 4 43 7 3 14 23.7 25.95
000916 华北高速 19 25 30 20 26 37 24.3 28.15
600326 西藏天路 29 34 10 22 30 3 24.75 17.45
600106 重庆路桥 17 32 31 16 31 33 24.95 28.65
600003 东北高速 32 9 39 10 19 41 25.35 30.9
000099 中信海直 22 26 24 24 39 17 25.9 24.75
600428 中远航运 24 20 29 29 34 19 25.9 26.1
600317 营 口 港 25 35 18 26 40 7 27.1 22.25
600896 中海海盛 26 38 22 18 20 44 27.2 28.1
000776 延边公路* 30 45 34 11 16 28 27.75 29.45
600575 芜 湖 港* 33 47 17 42 13 8 27.9 21.25
600561 江西长运 28 42 20 43 25 6 28 22.5
600377 宁沪高速 37 3 19 46 37 20 29.3 24.35
600548 深 高 速 35 6 32 44 38 10 29.35 26.95
600369 长运股份 38 16 46 5 44 11 30.7 32.45
600897 厦门机场 36 22 35 38 32 15 31.1 29.55
600772 石油龙昌* 45 5 47 27 35 13 32.2 32.9
600787 中储股份 39 31 38 9 29 46 33.4 36.25
000652 泰达股份 31 44 37 15 33 45 33.75 36.7
600798 宁波海运 34 40 36 32 27 48 34.9 36.95
600190 锦 州 港* 40 28 45 21 43 16 35 35.25
000886 海南高速* 44 11 42 6 46 47 35.75 39
600692 亚通股份 43 46 1 41 41 23 36.65 24.2
600751 天津海运* 47 8 40 23 47 42 37.55 38.45
000996 捷利股份* 42 24 44 31 48 38 39.2 40.45
000582 北海新力* 48 30 48 13 45 29 39.3 40.2
600279 重庆港九 41 43 41 40 42 23 39.6 37.7
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