港口业上市公司赢利能力及长期发展趋势和特点

　　作者：张继民

　　来源：广发证券发展研究中心

　　港口业长期发展趋势和特点

　　一、港口类上市公司的相对赢利能力

　　2002年我国(大陆)共有港口163个，其中沿海54个，内河109个；共有生产性泊位336000个，万吨级以上泊位835个，其中90%以上分布在沿海地区。改革开放以来，我国港口业务发展迅速，吞吐量从改革开放初期的3亿吨左右发展到了2002年的28亿吨，上海和深圳两个港口更成为世界第四和第六大集装箱港口。与此同时，港口企业的经营管理体制也经历了比较大的变革，目前各港务局基本已完成了向纯生产性企业的转变。体制的变革加上港口企业天然的垄断性，使得企业的赢利能力获得了很大程度的保障，目前，港口类企业已成为我国证券市场上不可多得的优质品种，无论是从每股收益、每股经营活动产生的现金流量还是从企业的长远发展前景来看，港口类企业都可以说是市场上的翘楚，这个从表一就可见一斑。

　　表一、交通运输行业各分子行业赢利能力分析

　　主营业务利润率(%)每股收益(元)每股经营活动现金流量(元)

　　2002年末2003一季度2002年末2003一季度

　　全行业35.47 0.19 0.049 0.45 0.001

　　高速公路行业56.22 0.15 0.04 0.28 0.004

　　港口和水运业37.53 0.28 0.086 0.53 -0.0116

　　其中:港口50.54 0.45 0.13 0.71 0.024

　　水运25.31 0.17 0.05 0.4 -0.084

　　机场和航空27.67 0.2 0.026 0.72 0.025

　　其中：机场52.88 0.41 0.11 0.56 0.061

　　运输企业24.44 0.11 -0.013 0.79 0.008

　　其他24.91 0.15 0.028 0.37 -0.25

　　注:其他企业包括管道运输、仓储、和铁路运输企业各一家。主营业务利润率为2002年末数据。

　　二、港口类企业的发展趋势及特点

　　1，长期趋势

　　随着我国经济的持续发展和对外进出口贸易总量的增长，水路货物运输由于其成本低廉的优势获得了迅速的成长，从而带动了全国主要港口的货物吞吐量持续增加(见图1)。截止到2002年，我国水路货运周转量占全社会货运周转量的比重从1980年的43.65%增加到了2002年的54.5%，增加了近11个百分点。预计随着我国经济的持续增长和加入WTO后国际贸易的增加，我国的水路货运周转量和港口吞吐量必然会获得进一步的增长。

　　2，发展特点

　　在我国水路货物运输和港口货物吞吐量的持续增长过程中，有几个明显的特点非常引人注目。第一既外贸货物吞吐量和集装箱吞吐量迅速增加。尤其是集装箱吞吐量，近年来增势强劲，增长速度远高于全国主要港口货物吞吐量的平均增幅(见图2)。截止到2002年，全国主要沿海港口完成的集装箱吞吐量达到3376万TEU，比1996年的771万TEU增长了4.4倍。其中，上海港和深圳港更挤身世界十大集装箱港口行列，2002年分别排在第四和第六位。外贸货物吞吐量经过多年来快速的发展，在沿海主要港口货物吞吐量结构中，外贸货物所占的比重已从1996年的37.6%上升到了2002年的41.3%，占全国港口货物吞吐量的比重也已达到27.86%。

　　第二就是水路货物运输平均运距加长，反映了随着我国外贸进出口总量的增加，远洋货物运输的快速增长。从图3可以看出，自1980年开始到2002年，我国水路运输的平均运距已延长了将近一倍，其结果就是在水路货运量占全社会运输体系的比重从1980年的15.07%下降到2002年的9.03%的同时，货运周转量的比重则上升了10.85个百分点，达到54.5%。同时，截止到2002年，远洋货物运输的货运量和周转量已分别占到全社会水路运输总量的21.1%和79%，反映了外贸货物运输在整个水路运输体系中的重要性日益加强。

　　第三是外贸货物和集装箱吞吐量向沿海港口集中的趋势比较明显，2002年1～11月，国内外贸货物吞吐量最大的前八家沿海港口就集中了全国外贸货物吞吐量70.9%的市场份额，集装箱吞吐量75.1%的市场份额。而同一比率在2001年均只有60%左右。如此一来，在整个港口行业中沿海港口将是我国经济增长、进出口贸易增加的最主要的受惠者。

　　三、港口装卸能力缺陷及长远的发展规划

　　沿海港口是我国参与国际竞争的主要桥梁，但我国目前缺少大型专业化深水码头，集装箱码头吞吐能力不足，沿海主要港口航道不能适应船舶大型化要求的缺陷还十分明显。目前，我国虽然已有7个港口晋身世界亿吨大港行列，但截止到2002年底，在全国拥有的33600个生产用码头泊位中，万吨级以上泊位只有835个，只占总数的2.5%左右。即使在沿海港口拥有的3822个码头泊位中，万吨级以上泊位才700个，不到总数的20%。其中1-3万吨级泊位又占了绝大的比重，达457个，是沿海港口万吨级以上泊位总数的65%；10万吨级以上泊位仅27个，只占了不到4%的比重。港口装卸能力和航道通过能力与国际海运船舶不断大型化的趋势之间的不协调仍没有根本的改善，许多大型船舶尤其是油轮还需要沿海中转船的帮助才能完成装卸任务，延长了货物和船舶的滞港时间，严重降低了港口的作业效率。

　　为此，按照我国交通建设的总体规划，近年内一批重大的工程将陆续上马，包括2003年将重点建设长江口深水航道整治二期工程和洋山深水港区一期工程、营口港成品油及液体化工品码头以及南京港龙潭港区一期工程、上海港外高桥港区四期工程等一批大中型项目。另外，"十五"期间，还将重点建设上海国际航运中心和上海、宁波、大连、天津、青岛、深圳等主要港口第四代以上集装箱码头；并相应新建和改造支线港及喂给港。同时，对主要港口的现有基础设施在"十五"期间也将进行大规模的技术改造，形成一批专业化的钢材、水泥、化肥和滚装运输码头。航道重点建设项目除了长江口航道整治工程、广州港出海航道二期工程和深圳铜鼓航道工程外，同时还将有计划地安排天津、烟台、连云港、湛江、防城港等主枢纽港口航道的升级。

　　这样，到2010年，我国沿海港口的总吞吐能力计划要达到30亿吨，集装箱吞吐量达到1亿TEU。基本形成干线港、支线港和喂给港层次分明、布局合理的港口集装箱运输体系。远洋运输集装箱直达率达到70%；大型专业化原油、铁矿石等码头建设布局基本形成；主枢纽航道与大型深水码头的建设相匹配，基本适应到港船舶的要求。到2020年，沿海港口总吞吐能力提升到44亿吨，集装箱码头总吞吐能力达1.7亿标准箱。远洋运输集装箱直达率达到80%；进口原油20万吨级以上大型泊位接卸能力达2.2亿吨。主枢纽港航道基本满足大型船舶到港的要求。主要沿海港口具有较强的国际竞争力，基本满足国民经济和对外贸易发展的需要。

　　四、前景预测和公司分析

　　尽管今年暴发的SARS疫情对港口也形成了一定的冲击，但由于SARS的影响主要体现在客运方面，因此其对港口和水运的影响并不如对航空和公路交通那样严重。从表二的统计数字来看，虽然从5月份开始，SARS对港口的货物吞吐量以及水路的货物运输产生了一定的影响，但并不会改变它们长期增长的事实。总体看来，SARS对行业内企业今年赢利的影响估计仅在5%左右，并不改行业长期的增长态势。

　　表二、水运和港口生产状况(环比)

　　港口货物吞吐量增长(%)水路货物周转量增长(%)

　　2月3月4月5月2月3月4月5月

　　全国总计-11.13 18.45 2.36 -0.09 -4.99 5.64 4.93 -5.03沿海合计-10.43 16.73 1.74 -0.21 4.12 -5.56 14.27 -0.98内河合计-13.51 24.51 4.42 0.3 0.43 6.8 6.11 -9.12远洋合计-7.04 7.93 3.12 -5.59

　　随着我国港口业务集中度的提高，港口间争夺货源的竞争业将日趋激烈，长期内将出现两极分化的趋势，其中沿海港口的优势将得到进一步的强化。具体来看，上海港、深圳港和天津港由于在航运枢纽港的建设方面具有一定的优势，因而其发展速度可能会进一步加快。

　　1，上港集箱

　　由于公司目前的码头负荷比较饱和，因此公司目前也在积极地寻求办法扩大生产能力，包括租用码头和生产线改造等。预计全年公司的有效吞吐将增长22%左右，加上码头收费提高的因素，全年业绩增长可望达到30%，每股收益达到0.56元。2004年业绩增长估计在15%左右，公司在2005、2006年前能否继续高速发展相当程度上取决于是否能够收购外一和外四的部分股权。如果收购不成，除了公司的长期增长潜力不足外，以上项目的投产和大小洋山深水港的建设势必会分流部分上市公司的货源，带来业绩的下滑，因此应密切关注。

　　2，盐田港

　　公司80%以上的利润来源于盐田国际的投资收益，因此其发展趋势基本上取决于盐田国际的运营。同时由于三期的股权暂时不进入上市公司，因此对三期工程投入运营后对现有业务的分流作用应充分关注。

　　同时，深圳西部码头正在进行大规模的扩建，蛇口二三期和赤湾12、13＃泊位将新增300TEU的设计吞吐能力，并且由于其费率只相当于盐田国际的2/3(表三)，因此对一些不苛求时间的船只将产生较大的吸引力。据资料显示，2003年前五个月深圳全港集装箱吞吐增加了43%，而同期盐田国际的增速只有33%，影响还是十分明显的。另外，香港9号码头一期工程100万TEU的吞吐能力在2003年7月投产后，对公司也将产生重要的影响。

　　表三、各港口20'重箱装卸费比较(单位:元/箱)

　　香港盐田赤湾上海SCT上海外高桥

　　1200-1400 800-1000 600-800 500-600 400

　　综合以上因素，估计2004年以后盐田港(上市公司)的增长速度很可能维持在一个较低的水平上。

　　3，深赤湾

　　公司目前共有8个散货泊位和四个集装箱码头(设计能力180万TEU)。2002年公司集装箱吞吐量达到154.4万TEU，同比增长71.4%，成为利润增长的主要动力。目前，公司集装箱业务的利润占了总利润70%左右。2003年1-5月，赤湾港集装箱吞吐增长38%，达到57.5万TEU，全年预计增长30%达到200万TEU，业绩预计达到0.62元。2004年由于12#泊位投入运营估计全年集装箱吞吐可达到280万TEU，业绩达到0.85元左右。

　　4，天津港

　　天津港周边港口众多，青岛港、大连港和营口港对其货源形成了激烈的竞争，但相对而言天津港实力较强，潜力较大。另外，天津港目前正在进行散货码头的集装箱化改造，年底工程完工后预计可增加集装箱装卸能力160万TEU，为公司明年的业绩大幅度增长打下基础。不利因素在于公司年内将实行10配3的增资扩股方案，大股东能否延续前几次的做法将优质资产注入上市公司还有待于观察。年内预计每股收益能与去年持平(在大股东不参加配股的情况下)，2004年预计每股收益达到0.67元左右。

　　其他港口如北海新力、芜湖港、营口港等由于腹地经济规模较小，货源有限，因此竞争实力较差，短期内难以改变，与沿海港口不可同日而语。