朱宁：深港通将一石多鸟 可以多力与多赢的创新

清华大学国家金融研究院副院长朱宁

　　新浪财经讯 11月23日消息，2016新浪金麒麟之深港通分论坛今日下午在北京举行。本次论坛的主题是“坚守与融合：中国资本市场的开放抉择”。清华大学国家金融研究院副院长朱宁出席并发表演讲。他表示，无论从化解国内的资产泡沫的风险也好，还是从整个中国资本市场进一步国际化和转型升级来讲，深港通都是一石多鸟，从这个意义来讲，这是特别看好这次的深港通进一步推动的原因。

　　以下为演讲摘编：

　　朱宁：各位尊敬的嘉宾、各位同事们，下午好！

　　刚才各位嘉宾对整个深港通的机制，今后发展对于大陆和香港两地的资本市场的发展，还有对于整个投资者带来的好处进行了非常深入地探讨。

　　我讲三个方面的话题，第一个方面，跟刚才陆挺博士讲的内容接近，关注于任何一个新的创新或者一个新的市场开拓，对于广大的散户投资者既是机会也是挑战，为什么这么讲呢？大家过去十年里面，可以考虑到咱们国内前前后后的创新产品，从前两年比较热的股指期货，权证的合约，还有发行制度的改革，大量的投资者都是很大的战略性的机会面前没有做好自己充分的功课和准备，可能看到大好的市场机会，但反而没能够把握到，甚至在市场里面蒙受了比较大的损失，因为我个人的研究比较关注投资者行为。

　　我记得在我1991年刚刚开始关注于美国散户投资的情况，当时美国散户的交易量在整个全美国市场里面超过50%，到了十多年后的2015年，美国散户交易量在整个美国交易资本市场占的比例不到20%，很大的原因在美国发表的一系列论文，让美国投资者意识到个股的操作和交易，对公募基金错误选择，散户赶不上平均的水平，出现明显绩效比较差的结果，我想利用美国比较发达的资本市场经验，提醒国内业界和很多投资者，深港通、沪港通都肯定是一个非常好的长期战略，有益于国内投资者的创新，如果盲目的认为任何一个创新产品推出来之后带来整个所有的市场投资者简单的赚钱效应，那投资者可能犯了过度自信的错误，对自己过度自信会支付比较高昂的代价。

　　第二个，大家可以看到，过去两周，我们国内A股市场已经开始对于所谓深港通的概念股做了一定的反应，我给大家做一个类比，深港通或者沪港通，让我想起了和咱们金融没有什么关系的话题，我们国内有一个很大的工程叫做“南水北调”，大家都知道，我们能够把南方雨水比较充沛的地域水源引用到北方比较干旱的地域。我们做三个假设，这也是国内A股市场投资者比较期待的，我们希望资本市场的南水北调吸引国际的资金流入国内A股市场，提振市场表现，从工程层面有三个很重要的假设，第一个，既然能够北调，首先就是南水应该是比较充沛的，这是第一点，有源之水。第二点，南北之间的落差相对比较大，让这个水比较顺畅的能够流到北方来。第三点，我们注意到整个流的过程中希望损耗不要太大，蒸发不要太大，不希望过多的被一些地方所截流，真正从水域比较充沛的地方流到北方相对比较稀缺的地方。

　　与这个类似的，我们可以想到金融资金的融通，我们其实在深港通也好、沪港通也好，资本市场的互联互通也同样有这样的状况，它有落差，它有磨损，同时它有一定的问题。刚才几位演讲者都提到，首先从现在A股和H股的折价和溢价来讲，A股处在很明显的溢价，从这个地方来讲，所谓的价值投资者或者比较在乎公司估值水平的投资者，他未必会发现我们北方的深市或者沪市有较强的吸引力。

　　在整个流动过程中，希望交易机制比较顺畅，无论是深港通也好、沪港通也好，三个交易所都已经做了大量的工作，从技术层面、从制度层面、从交易机制层面，都已经化解了很多的不确定性，也就是说，极大降低了咱们的交易成本。与此同时，我觉得从海外投资者角度来讲，他们对于整个国内市场的监管机制，国际市场交易的机制，同时在交易之后，在资金的流动管理方面的细节上面，还是有一定的顾虑或者有一定的关注。所以这里可能会因为大家对于整个不是交易层面的不确定性，而是可能其他方面的不确定性，也会造成一些额外的交易成本，造成海外的投资者，大型的公募基金或者是ETF，这种机构或者消极投资者对于A股市场，从基本面来讲有吸引力，但是它可能从整个交易机制来讲还会心存一定的担忧。

　　短期来讲，无论以深港通为主题的短期炒作或者以深港通短期能够提升A股市场资金面的缘由进行炒作的思路，内地投资者对整个方面背后的交易机制能给予更多的关注。所以这是我想说的第二点。

　　第三个，如果大家说，没有短期对A股市场的提振，这对我们中国市场的改革开放，深港通也好、沪港通也好，今后有更多的中国交易所和海外交易所的合作和互联互通机制，究竟能给中国带来什么样的好处？有一个非常重要的战略性贡献，我个人觉得能远远的超过我们短期对于A股市场的估值上的提振。去年A股市场调整之后大量海外上市的公司，这种退市，从国际市场来讲有非常大的吸引力，从上市公司来讲有非常丰富的融资能力，但对于投资者来讲其实是一种高处不胜寒的投资风险和不确定性。

　　前段时间一直在讲，把防范资产泡沫作为很重要的一个下阶段经济工作的重点，我本人在今年出版的一本书，叫做《刚性泡沫》，国内由于一些特别的机构机制，导致我们在国内的房地产市场，在国内的A股市场，在国内的影子银行甚至在国内很多产能过剩的行业里面有刚性对付的心理导致了非常强的泡沫类的现象，这个资产价格严重的高过资产基本面的价值。在这么一个大的货币供应链的高速增长，居民的存款大量的缺乏很有效的投资渠道现象下面，怎么能够合理的疏导国内的资金进行更有效的、更多元化、更安全的、更可持续的海外多元化的资产配置，化解国内的金融风险，帮助中国经济成功的转型和升级非常重要。

　　从这个角度来讲，无论是沪港通也好、深港通也好，他们通过能够给我们国内的资金一个非常安全、非常有效，而且是非常可持续的交易机制，能够把国内的资金通过香港重要的全球金融中心，一个是以香港作为一个投资者标的，同时透过香港的市场能够布局全球市场，港交所的上市公司国际化的组成比国内A股和深圳、上海市场都要国际化多，无论交易投资者对象还是整个上市公司的背景，都会给我们中国的投资者提供很好的地方。

　　可以进行可持续的投资，无论给国内的居民提供多元化的投资，无论从化解国内的资产泡沫的风险也好，无论从整个中国经济资本市场进一步的国际化和转型升级来讲，都是一石多鸟，可以有多力、多赢的创新，从这个意义来讲，这是我个人特别的看好我们这次的深港通进一步的推动，尤其在取消了整个总额的限制和扩大整个投资的标的之后，能给我们两岸的投资者都带来非常丰富的选择，也能够帮助中国居民进行更加有效、更加廉价，也是更加有益于中国经济发展的转型和多元化的投资。我就说这么多，谢谢大家！

　　新浪声明：所有会议实录均为现场速记整理，未经演讲者审阅，新浪网登载此文出于传递更多信息之目的，并不意味着赞同其观点或证实其描述。