华泰证券陆挺：香港市场估值较低与离岸中心有关

华泰证券首席经济学家陆挺

　　新浪财经讯 11月23日消息，2016新浪金麒麟之深港通分论坛今日下午在北京举行。本次论坛的主题是“坚守与融合：中国资本市场的开放抉择”。华泰证券首席经济学家陆挺出席并发表演讲。他表示，香港那边估值相对比较低，跟离岸中心有关系，这里面讲到更重要的一点，香港那边的机构投资者占主体70%多，机构中间有60%是外资，外资相对比较谨慎。

　　以下为演讲摘编：

　　陆挺：谢谢各位领导，各位来宾，非常高兴有这个机会和大家分享一下，我对沪港通和即将开通的深港通的一些看法。刚才深交所、港交所的领导都已经对沪深港通的机制做了很清晰的阐述，人民大学的吴校长可以说是从很高的角度，讲了我们国家资本开放要注意的一些问题。

　　我现在是一个券商的工作人员，我过去的一段时间，还真是处在跑沪港通和即将开通的深港通业务的第一线，我从一个券商的工作人员角度来谈谈我对沪深港通的看法。

　　我第一个想要说的是，香港的股票市场比大家想象的要大，为什么我会有这么一个想法呢？因为最近我路演很多，我路演的一个主要任务就是想说服我们的客户，我这块主要服务于机构客户，就是要做港股的业务。但是我发现很多我们的客户，可能对香港的市场究竟有多大不是特别的清晰，有大概的了解。所以我在这里边要讲的第一点，我发现我们之前几位领导已经讲过了，浪费大家的时间。我们其实面对着一个，对中国人而言，更大的整合的中国股票市场，甚至可以这么说，原来熟悉的是两个交易所，上海和深圳，这两个交易所的市值加起来50万亿左右，加入香港之后，把原来国内所熟悉的股票市场一下子增加了将近50%，合并起来的中国股票市场加入香港以后，将近有70万亿，这个规模是非常了不起的，大家可以看看这三个地方的股市市值的变化，实际上香港的市值基本上是目前和深圳差不多，比上海稍微小一点。

　　如果我们放到全球的角度来看，我们现在国家股市的市值处于什么样的位置呢？如果把大陆和香港分开来看，这两个交易所加起来是全球第二位，仅次于美国，差不多8万多亿美金，香港的排名是全球第五位，我们中国有两个原来割裂的市场，一个在全球排第二，一个在全球排第五，加起来比美国还小，还是排第二，但是这个位置提高了很多，相对于第三名，欧元区的资本市场，股票市场现在整合后的中国股票市场将近两倍。

　　大家都知道，股市最重要的功能是融资，在这个方面，香港市场对中国实体经济的融资而言地位是更加特殊了，可以说在过去很多年，除了今年以外，在香港市场的融资其实是在绝大部分年份都超过了上海和深圳，今年有点特殊，往下降了，但从这边大家可以看到，实际上香港作为一个融资中心，它的地位是相当高的，香港在过去很多年在全球而言，他的融资数量一直在全球的前七名左右。

　　我们是券商，大家很多人特别关心，大陆和香港之间的股市究竟有什么样的差异？刚才重点突出了一点，香港的股票市场太重要了，不能漠视它，一定要参与，很多人都说了，两边有什么样的差异呢？我列了这样一个表格，大概的差异基本上可以用这个表格说清楚，首先一个最大的差异，投资者结构有非常大的差别。

　　我来华泰之前在华尔街的外资行打工，我们那时候客户主要就是机构客户，因为在美国、在香港，在全球的发达国家，一般来讲股市上的绝大部分的持仓者和交易者都是机构客户，香港这部分客户占到了70%多，而到了中国大陆散户是占主要的位置，大概是占80%左右。

　　还有一个什么样的区别呢？从市场结构而言，在香港，我们的企业可以说基本上跟香港关系已经不是那么大了，首先中资的企业，完全是中国大陆背景的企业数量占到了60%，市值占到了60%多，交易量占到了70%多，还有50%的上市公司，在香港上市的，当然有香港本地的企业，但是从业务的角度来讲，他们的生意主要也是来自于大陆。所以香港那个地方更像是一个离岸的金融中心，在国内相对而言，它的市值也是的确更大，公司数量更多，更能够涵盖整个中国公司，更有代表性一点。如果从估值角度来讲，香港那边估值相对比较低，跟离岸中心有关系，这里面讲到更重要的一点，香港那边的机构投资者占主体70%多，机构中间有60%是外资，外资相对比较谨慎，外资也需要做全球的配置，外资对中国经济也没有那么看好，这也是为什么香港那边的股票相对而言比较便宜一些。

　　如果从炒股的风格而言，国内大家更喜欢小盘股，成长股，香港更喜欢大盘股、价值股，派息比较高的，国内喜欢派息相对而言比香港的公司派息低一些。我们从交易活跃度来讲，国内很高，换手率，如果全球平均的好几倍，也是香港的好几倍，香港那边主要是机构客户，换手率比较低。国内有涨停板，香港是没有的，这使得香港有时候个股的波动会更大。国内和香港都有做空的机制，在国内相对而言做空很难，而在香港相对比较容易一些，最后如果说到交割，国内是T+1，香港可以做T+0的回转交易，有的时候更加灵活，各国平均而言，因为国内散户为主的交易者主体，交易还是更活跃一些。

　　这边有几个图大家可以看一下，三地股市的交易量，深圳排第一，上海排第二，而香港虽然细致，但是差不多，交易活跃度要低很多了。三地股市的估值差别也比较大，在香港那边估值基本上PE在11倍左右，而国内PE，主板在十几倍，到了深圳那边就有一些中小板30多倍。大陆和香港的股市风格，这些差别可以用一些图来说明，比方说，这边用中证500和中证100，小盘对大盘来看，过去十年大家可以看到，里面的差价拉的很开，而在香港小盘跟大盘表现都差不多，这个就是两地股市风格的不一样。

　　最后，我要讲的是怎么样把握港股通的机遇，这也是我们作为一个券商，也许能够从一些，我们看到的角度和大家一起探讨，怎么样充分把握深交所、港交所，这些领导们为我们创造的一些好的投资机会。我这里面首先要讲的是，刚才港交所的毛总也讲过了，我们坚定的认为，接下来参与沪港通的交易投资者，交易量会不断的上升，原因也比较简单，因为现在国内资金投向港股的比例还是非常小，加起来也就那么三千多亿，实际上真的是非常有限。大家都知道，我们国内老百姓的存款有六七十万亿，钱很多，如果我们分类型看一看，我们现在从机构的角度来讲，保险手上的钱是比较多的，在国内频频举牌，保险的资金余额有12万亿多，他们可以投30%的股票，到目前为止股票配置14%，公募基金目前只有52个产品投港股通的，一共330个亿，我们知道的一些信息，很多公募基金正在发港股通的产品，国内的高净值客户，我们这边定50万亿以上的，在券商那边加起来有300多万个，总的市值有十万来亿，真正投到香港的可能也就2000亿不到，这边可以看到，空间也是相当大，从国际经验来看，不管怎么样，随着大家财富的上升，只要有这样的渠道，大家还是希望能够投海外，更何况现在人民币的确有一定的贬值压力。

　　大家可能会问了，哪些香港的股票比较受我们大陆投资者的欢迎和青睐？这边我简单地说一下，还是要看到在香港那边有些股票派息很高，也很稳定，而国内都在说一个词叫“资产荒”，大家还是应该关注在香港高股息，还有带来衍生的商机，其中有一个就是港交所跟国内上海、深圳交易所不一样，它是一个上市公司，随着交易量增加了，他们自然而然收入也在增加。还有一个肯定是AH的有溢价的地方，但是大家不要盲目的买溢价大的就一定是好的，还是要找到中间合适的股票，尤其是找到现在比较绩优中盘的股票，因为有些大的银行股在过去几个月中间，实际上差价已经缩的很小了，7%、8%左右了，现在还有一些机会，还会有些中等类型的股票，可能还会有不错的机会，尤其是国内比较稀缺，又是能够代表中国新经济的，代表中国未来发展方向的股票。这次深港通开通增加了110个左右的标的，中间肯定还会有些不错的标的，很多人也会问，人民币的确是有贬值的压力，我们投港股能够一定程度上抵御这种压力吗？你不懂了吧，背后港股资产主要是人民币资产，买那些港股没啥用，有的人告诉你人民币有贬值压力一定买港股，我这边告诉大家，实际上不能走极端，不能以为都规避了，但是在香港那边还有很多的股票背后公司是国际性的公司，国际性的保险公司还有一些国际性的品牌，这些公司实际上背后的资产天然的给了你一个能够抵御人民币贬值风险的一个机会。所以我讲讲港股投资的机会。

　　港股通交易风格过去一段时间怎么样呢？大家可以看到，2015年到2016年，港股通的交易风格跟整个A股的交易风格变化趋势是很像的，在2015年的时候，大家热衷于炒小盘的股票，高科技成长类的股票，所以买港股，买大型指数的成分股只有20%左右，到今年完全不一样了，今年南下的资金一半买的是恒生综合指数里面大型指数那块的成分股，去年买金融股的不多，今年很多钱南下买金融股了，因为派息比较高，而且两地有差价。

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