李一衡：负利率是增加消费而不是短期刺激

　　新浪财经讯 “2016陆家嘴论坛”于6月12日-13日举行。韩国央行货币政策委员会审议委员李一衡在演讲时表示，负利率不是说要把实际汇率变得更低，来提供短期的刺激，而是要带来更多消费，让经济增长。否则提供的短期刺激，只会让情况变得更糟。

　　以下为会议实录：

　　李一衡：谢谢，全球经济确实面临着一个结构问题，也反映在负的利率上，我没有准备发言稿，但我准备了几张幻灯片跟大家说明一下。我们看一下在1990年代末做的一个研究，有两个时期全球在经济面临负利率的情况。为什么说之前比较长时间的负利率情况呢？利率由市场推动的负利率，使得我们没有进行价格调整的空间。现在我们又面临一个长期的负利率的环境，几个国家已经进入负的区域。用十年国债利率看一下，反映了主权的风险，并没有考虑其他的风险。

　　为什么说有长期的负利率呢？一个是经济负债率比较高，相当于未来收入的净现值负债过大，我们要通过通缩或者通过负利率进行调整。二是从储蓄的角度来说，如果未来十年购买力更大，现在就有一个负利率。三是从投资者角度来说，投资回报率充满不确定性，你投资给政府钱，政府发政府债。我们要问自己一个问题，如果真的是这几个理由，我们在战争期间是这样的情况，为什么现在还面临这样的情况呢？可以看一下现在的杠杆率。

　　不是讲信用债，而是金融资产或者说金融资产的价值是由非金融机构持有的。换言之，这就是经济一个部门相对于另一个部门持有的债务。在过去15年可以看到，债务增长到GDP的100%，这是一个巨大的增长。因为金融危机之后为了稳定金融体系，有些政府就把贷记债变成贷内债，让未来有更大的负担。所以，现在在金融债和政府债方面都有巨大的增加，这一点已经证明对经济的活动是一个巨大的负担。

　　第二点就更加复杂了，如果大家对细节比较感兴趣的话，可以看一下IMF2012年一份研究报告，总结一下，在上面这张图上显示出储蓄行为的结果，如果有很好的前瞻性，在70年代期间让消费最大化，欧洲应有的储蓄量肯定比80、90年代更多，然后渐渐减少储蓄。欧洲的储蓄一直在平均值左右。不管是欧洲还是美国，都必须要弥补过去这段时间巨大的缺口，才能照顾未来老龄化的人口。

　　我们看一下亚洲国家，韩国、中国、日本，我们所以实际储蓄率都非常相似于推论出来的储蓄率，这是和欧美不一样的。但问题是，我们在这些国家的支出，在过去几年预期寿命发生了巨大的变化，未来收入预计下降了，就导致了在这些国家的文化发生了变化，由家庭照顾老人的系统渐渐崩溃。在这种背景下意味着发达经济体也好，都需要在储蓄方面有所追赶。

　　加上过度的负债问题，使得不得不实际利率接近零甚至是负利率的区间。这不是说要把实际汇率变得更低，来提供短期的刺激。我可以想到的唯一通过降息做到的就是，如果带来更多的消费的话，可以让我们所谓虚拟的经济进一步上升，经济就会增长。否则你提供的短期刺激只会让现在的情况变得更糟。谢谢！

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