孙彬彬：熊猫债评级要考虑本土化

　　新浪财经讯 1月25日，新浪财经、大公国际信用评级集团在北京长城饭店联合举办“熊猫债评级论坛”，招商证券研发中心固收研究主管孙彬彬在主题讨论“中国评级行业如何应对中国债券市场国际化的挑战”环节表示，从债券国际化角度一定要考虑本土化，本土化和国际化之间有参照系问题，一切服务于三大主体，各自的诉求，发行人、债权人和监管的需求，中国的监管市场仍然处于起步阶段。

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　　孙彬彬：首先感谢主持人，感谢大公国际的邀请，聆听了各位专家的发言都很静态。从我的角度思考国际化问题是理论上的问题，为什么国际合国内的评级有很大差异？我觉得评级是整个债券要素的一个方面，从债券角度来说就是考虑监管、发行人、债权人。

　　从这三方的角度来说大家要定一个参照系和参照标准，在中国内部你的发行人、投资人、监管机构的参照标准是什么？和你在国际上定的参照标准不一样。所以说国内的评级和香港或者外围的公司评级标准不一样，比如说中国的承投债，比如说中石油等等的得不一样，我们并不是说享有AAA，不可能把他们都评成AAA，完全不合理的状态，完全是参照的问题。

　　所以这里面有一个问题，既然谈国际化了，有一个词不能忘，就是本土化，本土化和国际化的问题。永远不能分开，我们为国际化而国际化就会有偏颇。我们怎么会出现熊猫债券呢？几位专家谈的很清楚，因为需要人民币本币，这是从发行人角度考虑。但是从市场交易角度，投资人为什么想要投资熊猫债券呢？首先有一个主体的需要必须满足，境外机构有了人民币富裕投资想要)本土化和国际化问题，我说的参照系的问题。譬如说德银、美银在中国的分支机构投人民币资产采用的是同一个风控标准，像国家电网[微博]、中石油、中石化[微博]有风险，)能够或自己内部的风控，更有吸引力。

　　所以在这个过程中，我觉得随之而引出来的内部评级和外部评级的问题就迎刃而解了，服务于不同市场参与主体。对于境内机构，如果纯境内的投资者，不管是银行、保险、券商等等想参与的话，剩下的问题比较复杂，不仅是评级的问题。国内评级一定是窄的，)市场也不接受，就是这样一个情况。

　　在这样的情况下面主体怎么参与熊猫债券，就要考虑中国的制度环境。第一个是法律的环境，大家知道最近从2013年以来有几单违约，但是整个法律体系跟的不紧。比如说一涉及到国际问题的时候复杂度很高，参与熊猫债券会不会遇到同样的问题？

　　第二个我们有没有赋予熊猫债券在银行间和交易所的相应流动性能力，抵质押和各个方面的杠杆能力等等，这方面的监管怎么配套？然后才涉及到票面的收益问题。所以我觉得从债券国际化角度一定要考虑本土化，本土化和国际化之间有参照系问题，一切服务于三大主体，各自的诉求，发行人、债权人和监管的需求，中国的监管市场仍然处于起步阶段。虽然我们90年代初就有信用债，但是真正的发展是次贷危机以来的，我们短短的不到十年时间，如何迎接国际化挑战，我觉得这里面有很多问题。

　　我觉得大公做出了前瞻性的研究和前瞻性的布局，但是里面的问题还是很现实的。

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