程达明：中国债券市场与国际接轨面临挑战

　　新浪财经讯 1月25日，新浪财经、大公国际信用评级集团在北京长城饭店联合举办“熊猫债评级论坛”，中金公司投行部固定收益副总程达明在主题讨论“熊猫债与国际评级”环节表示，从目前来看境外的债券市场尽管不面临市场分割产品的复杂性，但是境外的产品可能从条款设置上和投资者保护、信息披露以及债权人持有会对投资人措施的保证上可能更加精细和完善一些。

　　以下为相关实录：

　　程达明：谢谢大公组织这次论坛，也谢谢各位市场直接参与者和各位同仁来参加本次活动。我们作为市场的直接参与者，其实从大的背景来说，2005年开始就看到有熊猫债的发行，但是早年一直的发行主体和数量是比较少的，我们去年2015年来看的话，熊猫债快速的向我们走来。

　　说白了熊猫债是咱们外国债券的其中一种，从广义上来讲和美国、日本、韩国的债券大的概念上属于同一个范畴。对于中国的情况来看，熊猫债券使我们看到了明显的提速，人民币的国际化和资本市场的明显放开，人民币国际化进程是其中一个非常大的板块，就是资本市场的一个国际化。

　　资本市场国际化刚才我们也提到了，代表了四个小的方向：一个是境外的发行人到中国发行债券，这是熊猫债券，也有中国境内的发行主体向国外去。

　　第二个是境外主体投资境内的，境内的投资境外的。这四个方向使得中国参与者更多多元化，对于整个原有的资产体系和资产配置更加国际化，这就设置到互相理解，以及境内外两个信用市场的接轨。

　　相比较而言中国的债券市场从我们来看以及与境外债券市场比较来看有一定的特殊性，也有一定的复杂性。熊猫债券我们从不同纬度可以分成不同品种，按我们这边的认识是从一个纬度熊猫债券有银行、交易市场，监管上有银行间和人民银行[微博]监管金融类的中小短融PPN，人行监管的金融类的，这个是在大的体系下。

　　针对两个市场有不同的投资者群体，这两个投资者群体是有很大的重叠性，但是还是有一定的区分的。在交易所市场主要是银行的理财通过一些渠道可以进入到这个市场中占有很大比重，另外债券基金和券商的资管计划以及其他的投资者，包括保险公司和现在新增的，未来社保基金也会广泛的参与到市场中，这是交易所投资人主体，从我们之前发行的很多公司债的品种来看，在这个市场中证券公司的资管计划以及各类债券基金起到了一个非常主导的地位。当然，背后的基金来源也少不了银行理财的基金。

　　另外上市银行的自营基金也可以直接参与到市场中，相比较而言银行市场是银行和保险，都是在参与银行间的市场。从体量上来看银行市场投资者的资金更大，从投资人角度是这么多。

　　从我们看这个市场来讲，我们目前是在慢慢的积极稳妥的推进债券的发行，一方面我们希望广泛的接触境外的发行人从发行人分类上来看，对于中国市场来看，熊猫债品种来看又可以分为几个主要的群体，一个是真正的外国发行人，比如说来自欧洲的，来自亚洲的，甚至来自美洲的这样一些发行主体。他们的需求包括全球的负债的配置，尤其是在人民币汇率国际化的进程大背景下，以及中国境内债券市场2014年下半年以来呈现长期利率持续下行的趋势以来，使得这些境外的发行人逐渐越来越重视中国境内债券市场是真正意义上的负债配置。

　　另外一类发行人是所谓的红筹企业，他们大量的资产业务在国内，只不过因为历史的原因及原有的政策原因使得他们在境外设置了一些主体，注册在境外的控股公司。这样的主体在境内发熊猫债券是顺理成章的，用境外的主体集成了境内子公司和分公司的加总信用水平，使得它整体的融资成本能够降低。

　　其他的发行人包括境外的金融机构和境外的主权机构等其他的一些发行人。所以从发行人主体分类上来看也是非常丰富的，对于这些境内的投资者怎么区分呢？确实涉及这个论坛重要的主旨是我们境内外的主体如何真正反映在中国发行债券的相应风险和各类风险，能够对投资者筛选债券和投资配置的时候起到客观的指导作用。

　　我们面临的另外一个挑战是中国债券市场从产品角度如何尽快的和国际接轨，从目前来看境外的债券市场尽管不面临市场分割产品的复杂性，但是境外的产品可能从条款设置上和投资者保护、信息披露以及债权人持有会对投资人措施的保证上可能更加精细和完善一些。我们中国的投行和和债券承销机构和发行人以及投资者评级机构以及市场参与者也好，更多的需要把我们这些相关的配套设施建立起来，包括如何加强债券投资保护。举个例子，熊猫债券真正引入中国以后，如果是风险出现的情况下，怎么能够去进行跨国境和跨法律区域的追偿和破产程序。这都是我们面临法律和经济上的一些措施，包括如何去学习西方更加好的投资保护措施。

　　从中国的一些信用事件上来看，一方面产品上本身的法律设置欠缺一定的完善性，比如说交叉违约和事件处罚的不明确，一些投资者持有人的处罚不明确，在一些风险出现的情况下使投资者不能有效行使权利和有效保护一些权益。可能出现一些银行和市场不对称，离发行人更近的银行提前出现抽贷，但是一些投资者获取信息有一些滞后，这样使投资者对于这些风险不能有效的防范。

　　如果说熊猫债券未来出现类似的情况，中国的投资者和境外在境内的投资者如何保证自己的权力？这是我们目前需要解决的问题。

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