吴晓求：注册制改革意义重大

　　“大国大时代十二月谈”于2015年12月27日在北京举行。上图为著名经济学家、中国人民大学校长助理吴晓求。(图片来源：新浪财经)

　　新浪财经讯 “大国大时代十二月谈”于2015年12月27日在北京举行。著名经济学家、中国人民大学校长助理吴晓求[微博]出席并演讲。

　　以下为演讲实录：

　　吴晓求：非常荣幸参加大国大时代活动，刚才认真听了贾康教授的演讲，他对于新供给特别供给侧的改革非常有研究，讲的比较全面系统。实际上在我看来供给侧的改革最重要还是基于这么几个元素来思考的。

　　一个当然是基于环境的考虑，因为中国经济过去走的是粗放式发展道路，靠要素投入来推动经济增长的模式应该说走不下去了。且不说我们的容量走不下去，我们环境也不允许了。所以必须要另外想办法了。

　　第二个也是基于我们的出现严重的产能过剩，中国几乎所有的领域都出现了产能过剩。那么这个产能过剩也是需要我们进行存量的调整。

　　第三个基于速度的考虑，我们还要有8%以上的增长速度，既没有可能也没有必要。靠外部需求拉动经济增长速度这样一个思路是需要调整的，我们从经济学意义上来说，我们通过扩张需求但是我们还是可以达到8%的增长速度，都没有问题，问题是它这个8%的速度，社会福利水平非常低，它的环境的破坏非常大，当然最重要还是需要我们推动制度的变革，体制的改革，我想主要基于这几个方面未来我们要推动供给侧方面的改革，当然这个供给侧我是这么理解的，它的重点我是非常赞成，刚才贾康说的改革的设想，如果让我概括的话，大概是这么几个方面是供给侧改革的重点。

　　当然第一个就是它是要进行规模的调整，这里面最重要就是要对过剩产业要进行结构化的调整，我们不可以再通过扩大投资扩大需求，再次扩张这些过剩产业，所以规模的调整应该说是摆在所谓的，当然还有像僵尸企业的清理，过剩产业的优化，这个都是在规模调整之列的。

　　第二个方面它要进行结构的调整。那么结构调整通过什么办法呢？有两种。一种是存量的结构，通过并购充足这就是涉及到制度上的功能，并购重组是进行结构调整的重要机制，当然还有一个增量，增量主要是通过科技创新来完成的。我想这个是结构。

　　第三部分就是非常重要就是要降低成本，供给侧的改革，在我看来成本的降低是及其重要的，也是可以操作的。这个成本的降低主要是从两个方面来看来做来调整，一个就是要实行税负的降低，无论是结构性降，还是全面降，可以再研究，但是降低企业的税负这个是一个基本的趋势，供给侧改革如果说没有降低企业的税负，实际上是很难完成的，是完成不了的。必须降低企业的成本。而且从现在来看，应该说税负在企业的成本中占比比较高的。我们现在因为我们现在也没有恶性膨胀，我们很难说我们在原材料部分，是形成了一个昂贵的成本，好像得不出这个结论，但是税负应该说比较高的，所以降税是供给侧的改革的重要内容。第二个降低成本就是它应该降低我们农户的成本，当然我们的工资收入不能够降低，所以一方面提高劳动生产力，另一方面还是要在过去从长期来看，比较单薄，可以减一些成本，比如说我们的过去五险一金，现在做适当的调整，这个是成本方面，还有像金融市场化带来资金成本的下降，这个也是成本，包括降低利率。这个是成本的。

　　第四个就是效率，效率应该要大幅度的提高，那么效率主要通过换新和改善供给结构来提升供给的效率，同时提高市场配制资源的效率。如果说我们还是政府在过多的配制资源，应该说这个供给制的效率比较低，效率本身包含改革，包含我们的整个的资源配置，应该由市场为主要、决定性作用这样一个方向。实际上我想这些方面可能是我们供给侧改革一些重点。

　　当然我今天讲的我题目叫做“中国大国的金融结构”，说到底有三个元素组成，而且中国建设一个与中国经济相匹配的大国金融也是中国金融改革的战略目标，也是中国经济持续稳定的增长一个重要的基础，如果说没有这样一个大国金融结构与之相匹配，未来中国的经济会遇到很大的困难。这里面必须要明确，中国大国金融结构它的元素有哪几个，在我看来最重要有三个：

　　第一个就是人民币是完全可自由交易的，而且是人民币在未来应该成为国际上重要的储备型货币，今年12月1号IMF[微博]通过了改革的篮子，应该说为这个改革推进了一步。后来这个还是远远没有到位，因为迄今为止，人民币还不是一个完全可自由交易的货币，还谈不上是一个市场化的储备性货币，这个是大国金融非常重要的元素。我们在过去的200年中，有英国的大国金融的体系，也有美国的大国金融的体系，英镑和美元在重要的时期都充当了重要的储备性的货币，我想未来人民币也会成为重要的储备性货币之一。

　　第二，要有一个发达健康透明开放的市场，也就是中国构建的大国金融一定是全球投资者所需要资产配制主体，也就是说人民币计价资产，成为全球投资者重要的配置的标的，所以从这个意义上说，中国资本市场是全球重要的资产配制中心，所以发展资本市场是构建中国大国金融战略的重要组成部分。

　　第三个我们要建立一个透明、开放、法制的金融环境。我想这三个方面，实际上构成了我们大国金融的要素，在三个要素中，我提其中一个就是资本市场，而且资本市场发展是在中国大国金融的建设中是起着核心的基础作用的。如果说没有一个开放的透明的进入全球金融中心的地位的资本市场，中国的大国金融显然是建不起来的。

　　如何去推动中国资本市场的改革，实际上这也是一个供给侧的改革，中国资本市场的改革，在我看来，最重要还是供给侧。当然也有一部分的是需求方面的改革。当然最重要还是供给侧，因为我们整个资本市场供给的结构、供给的效率、供给的质量实际上是有问题的，也就是说这种资产供给还难以形成全球重要的金融，所以为此必须要进行完善和改革。

　　首先我想要进行一个规模的发展，没有规模的扩大，我想这个也很难成为全球重要金融中心，我们现在大约是40万亿市值的股票市场，应该说这个比重还是比较低的，因为我们的GDP大约是在63万亿，今年可以超过65万亿，我们的市值在40万亿，应该说狭义的证券化率还只有60%多一点，这还不是说这是一个发达国家，也就是从这个指标来看，这个国家的金融体系并不是发达的。所以为什么我们要推动整个资本的市场的发展，要规模的发展。那么到2020年十三五末，我想中国的市场应该超过80万亿，也就是到那个时候，我们的GDP按照翻一番的目标，就是到2020年应该是在83万亿左右，到那个时候中国的资本市场也是差不多83万亿左右，也就是说证券化率在100%。如果有这样的规模的话，按照6.5的汇率来计算，我想83万亿也就是说在13万亿美元左右，大概接近今天美国市场的80%。这个目标就是要坚定不移发展市场。

　　第二个推动中国市场的制度改革，第一个制度改革首先要进行发行制度的改革，也就是我们现在的核准制到注册制的改革，应该说我们即将完成授权，在证券化还没有修改的时候，来实行注册制的改革，因为现在的证券法还是规定我们是一个核准制，经过全国人大常委会授权我们是可以做的。

　　注册制的改革，应该说对中国资本的市场的发展具有重大意义，主要体现在几个方面：一个就是说它这个改革预示着我们配置金融资源的确开始由市场主导，核准制有一些行政的色彩，这个配置的效率比较低。第二个它会使我们权利结构发生重大的变化。因为我们以后发行股票，主要证监会[微博]最后来决定。注册制之后将会把这个权力结构做很大的变化交给市场完成，这会建成权利与结构的相匹配的制度，这是一个巨大的进步。第三个非常重要将会优化这个市场的供给结构，会提升这个市场的供给效率。同时也会培育我们正确的投资理念，我们在现代为什么很多ST的公司的股票价格涨的很高，因为人们有预期，它一定会被并购会被借壳。如果我们实行市场化的注册制，应该说这方面的因素要减少了。也就是说光一个ST股票的这样一个炒作的架势应该说会大幅度的下降。第四个很重要，它会调整我们的监管的重心，我们过去主要的监管就是让企业进入市场，有几个把手，这是我们的监管的重点，未来我们获得了注册制之后，门口那个人就撤了，主要是制定标准，你可以来，但是你进来之前，你必须认真看一看标准，要承诺你的诺言。同时不能搞内幕交易、操纵市场的信息披露。所以监管的重心将会从事前的监管，批示你能不能上市，到过渡到事中和事后的监管，事中的监管最重要的是信息披露的监管，就是说上市公司都必须如实披露信息，如果虚假信息的披露比现在的处罚大得多、严厉得多，同时进行事后的监管，同时事后的监管包括内幕交易、操纵市场。这些都是符合现在资本市场的发展的理念。我想这是第二个方面改革。

　　第三个方面就是我们的上市公司标准，上市标准的调整。这个也是非常重要，这也是供给侧的改革重要的措施，因为过去我们到什么样的企业去上市，是基于现代工业的理念，所以它有很多比如说多大的市场规模，在国民经济的重要性，以及你财务的历史，包括你人员的历史等等这些都是作为硬指标，这些硬指标实际上对于一些新兴产业来说是达不到的，所以要调整一个让什么样的企业上市的标准要调整的，然后要考虑到我我们一些企业的特性，可能会淡化财富的约束，也会淡化你资产的规模，但是它一定会强化你信息的披露。

　　第四个方面就是我们的退市机制进一步完善，是因为有什么样的发行制度就会有什么样的退市机制，如果有市场化的发行制度一定会有市场化的退市机制，否则这个市场难以忍受。

　　第五个方面就是我们交易的制度也要做相应的调整，那么这一次2015年的股市振荡也好，股市危机也好，给了我们很多的教训，大家总结了一个，我们整个大盘要实现熔断机制，涨到一定的时候，市场大盘就停了，当然中国的熔断机制是中国特色的，它双向。分两层5%和7%，这是一项改革，改革的本身还要进一步的完善，我们过去也有熔断，各种熔断。但是我们在思考微观上熔断，宏观上熔断是否是合适的，我个人觉得，宏观上有熔断机制，微观上要放开了。

　　第六个方面我们的并购重组，应该有效的推进，尤其是并购重组的审核要进行简易程序进行改革，这就是我们的资本市场方面所谓供给侧的改革，但是资本市场不是一个很发达的市场，所以它需要需求方的改革，最重要就是让新的资金进入市场，这就是明年1月1号推行的各地养老金按比例专业化、控制风险的前提下进入市场，这个需要推进，尤其让什么样的资金进入到我们的股票市场，资本市场的投资，因为我们长期在这个方面是批评保守，所以我想中国在资本市场的发展，首先要推动供给侧的改革，其次要推进需求方的改革，只有这样我们才能朝着大国金融目标前进，我要讲就是这些谢谢大家。

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