张英杰：信用风险可能面临重估

　　穆迪—中诚信国际信用风险年会于2015年12月1日在北京顺利召开，中诚信国际，研究部总经理张英杰出席并发表演讲。

　　新浪财经讯 穆迪—中诚信国际信用风险年会于2015年12月1日在北京顺利召开，中诚信国际，研究部总经理张英杰出席并发表演讲。他表示，信用风险可能会重估，这种重估在在岸人民币市场的表现有这样的几个现象：短期内低风险的债券的配置需求会增加；长期来看，信用风险面临重估的问题，这种重估是在整个以人民币为金融工具的重新判断为基础的。

　　以下为演讲全文：

　　张英杰：我谈论的话题是人民币债券市场双向开放的一些影响，其中可能就阐述一个核心的问题，信用风险可能面临重估的观点。具体来看，以人民币加入SDR为标志，人民币的国际化进程在加快，这种加快伴随着经济贸易的加深，以及我们做了一些准备，比如加快金融体系的改革，当然，在这个过程中也面临着这样一个问题，以人民币标价的金融资产长期来看可能面临一个重估的问题，这种重估也可能对我们的信用评级市场产生一定影响。

　　这个过程中资本市场的双向流动也在加快，当然我们也知道标志性的事件是“一带一路”的倡议，也带动了资本输出在未来也会加快，最后做的一些准备在微观层面上，比如跨境人民币的结算，当这些准备变的水到渠成之后才有了现在热议的入到篮子里的问题。这是人民币国际化的一大步，但是对于中国离岸和在岸的债券市场来说是一小步，不积跬步无以至千里，只有中国的经济和金融体系的完善才能使人民币在国际市场上的地位，以及它应该起的作用更应该充分的发挥。

　　所以，在这样的前提下我们讨论的几个问题。首先货币政策上会带来一定的冲击和影响。因为我们唯一不能放弃的是货币政策的独立性，自然我们会在资本的流动性上，资本项下的自由兑换可以说现在也走在路上，部分的开放，当然我们还面临一些压力，要在汇率的稳定性上，当然可能更加的标定美元，虽然10.92的份额排在第三位，和美元之间还有一定的差距，我们还有很长的路要走。

　　这种情况下我们避免境内境外过分的套汇的情况，我们会维持汇率在一定的区间内波动，但是没有一个稳定的区间带和没有波动就都是不现实的，但是部分的波动可能会加大套利或者套汇的风险，央行[微博]面临的压力在货币政策的操控上可能难度在加大。

　　现实的情况，离岸人民币结构性面临调整，刚才钟汶权先生也提到右边图说的是出现了一个倒挂的现象，在线和离岸的交易量，包括利率出现反转，人民币被更多的配置，包括今年比较热的熊猫债的现象。

　　在这种情况下，我刚才谈到信用风险可能会重估，这种重估在在岸人民币市场的表现有这样的几个现象，熊猫债的扩容加速我已经谈到了，短期内低风险的债券的配置需求会增加，长期来看，信用风险面临重估的问题，这种重估是在我们整个以人民币为金融工具的重新判断为基础的。之所以说到信用风险的重估，我们有两个方面的考虑。

　　第一，当前境内我们在岸人民币市场的信用评级，绝大部分在AA以上，随着两个债券互联互通的推进和展开，以及境外熊猫债在境内的扩容，就带来了新的一些判断，这种风险的重估使得评级序列的完整性可能会抽象的受到考量，也就是说给评级机构也带来了一些压力。我们对风险的识别，对资本市场发展的正向的作用应该更加的凸显出来，更加完整的评级序列应该在市场上会有一个回归的节奏，这也是我们的一个期望，也是作为成熟的能够对接国际的一个资本市场来消减国内国际融通的接轨的成本上的一个考虑。

　　在离岸市场上，我们会看到可能额度上也会加大，曾经的点心债可能不再是点心的概念了，它可能成为正餐，离岸人民币资产的需求也会加大，当然，波动，利息和收益之间双向的交流，这种套利的现象也可能会增加。

　　这是一些结构上的变化和需求上的判断。需求上的事件，熊猫债的表现，以金融机构和境外的企业，还有境外的主权为代表的熊猫债在境内在岸市场上会多起来，包括现在韩国政府在境内发的人民币债券也进入了发行倒计时的阶段，这些现象都在为双岸的两个市场的互联互通做一些铺垫或者是市场上的一些反应。

　　离岸市场即或人民币投融资的需求，在岸和离岸市场会加强，债券市场波动性进一步加大，债券市场跳板效应进一步明显，投资者的投资机会更多，但是操作的难度也会加大，也就是更加高效的高技术含量的资产配置，这是我们要学习和面临的挑战。当然，境内市场的一些事件可能对这些事情做出了一些苗头性的反应，比如以前的钱荒事件，也包括今年属于资产方的情况，也包括两岸之间在熊猫债等等这些回归的现象。

　　总体来看，人民币加入SDR的表现是以中国的经济作为最核心最基本的基础来作为支撑的，中国经济的健康和长期的发展是它的源头活水，我们配备于金融体系和金融市场的改革使人民币在国际市场上起到它应该有的作用和地位。谢谢各位。

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