李敏：信用事件频发呈常态化趋势

　　穆迪—中诚信国际信用风险年会于2015年12月1日在北京顺利召开，中诚信国际，企业融资评级部副总经理李敏出席并发表演讲。

　　新浪财经讯 穆迪—中诚信国际信用风险年会于2015年12月1日在北京顺利召开，中诚信国际，企业融资评级部副总经理李敏出席并发表演讲。她表示，信用事件和信用风险的爆发跟宏观经济环境是息息相关的，近两年宏观经济也承受比较大的下行压力。从这些信用事件发生的频率中也可以看到这些信用事件发生的频次越来越高，呈现越来越频繁，越来越常态化的趋势。

　　以下为演讲全文：

　　李敏：谢谢大家。先给大家道个歉，在北京这种天气下还来听这么沉重的话题，我也希望大家听完能找到一些两点和机会，跟大家交流的题目是工商企业信用展望，信用事件常态化。我的观点主要从以下三个方面阐述：宏观经济下行导致信用事件频发，并且呈一个常态化的趋势，评级下调行动明显增多，周期性行业：特别是产能过剩行业信用风险上升，中诚信国际企业融资评级部所负责的各个行业的信用展望。

　　大家知道信用事件和信用风险的爆发跟宏观经济环境是息息相关的，近两年宏观经济也承受比较大的下行压力，2014年以来，信用事件频发，从11超日债违约开始发生了多起，我列了18起还不包括中小企业私募债和中小企业票据，中小企业也是一个重灾区，我们做的一些中小企业也有几个出事儿的。从这些信用事件发生的频率大家也可以看到这些信用事件发生的频次越来越高，呈现越来越频繁，越来越常态化的趋势。

　　从评级下调行动也能看出这种趋势，实际上评级下调行动在增多，2015年1-11月平均下调合计103，远高于2014年88次。

　　从触发事件的原因分三次，经营持续恶化、内部流动性紧张，同时外部支持不足。这也是比较普遍的，华锐、天威、桂有色、云煤化都是这个原因。二是突发事件导致的企业流动性紧张，华通路桥、雨润。第三是是公司治理，珠海中富和山东山水水泥，山东山水水泥的违约对整个证券市场影响也非常大，也是我们的客户，我们也非常关心后续的进展，今天在香港也正在举行他们的临时股东大会，后续我们也会持续关注。

　　从触发信用事件的原因来看，经营持续恶化是触发这些信用事件的一个最重要的原因。从行业划分主要集中在一些产能过剩的行业，例如钢铁、煤炭、水泥、有色金属。在宏观经济下行的压力下产能过剩行业一些企业承担了比较大的竞争压力，他们的信用风险也是在不断上升的。

　　下面一一介绍一下这些行业。煤炭，2014年下半年开始整个下游需求在萎缩，火电发电量、生铁、水泥产量，下游产量的增速都是负增长。所以，整个市场是在萎缩的。在这种情况下，煤炭企业只能不断的通过降价保护它的市场份额，从价格上我们也很清晰的能看到2015年延续了不断下跌的趋势，现在秦皇岛5500大卡动力煤是370，跟2011年相比下降了接近60%，现在第四季度按理说应该是传统煤炭的销售旺季，但是现在煤炭的价格刚刚显示出来是止跌企稳，但是没有明显的上涨趋势。这种环境下煤炭企业的盈利和风险能力可想而知，今年应该不会太好。90%的煤炭企业亏损，亏损面是非常大的。这张图盈利的可能都是非煤业务。

　　从煤炭企业的债务压力，前几年大家大规模的做煤炭资源整合和多元化，导致煤炭企业债务大幅上升，截止到2015年9月底，我们把所有的发债企业都统计出来，扣除一些重复计算的因素，截止到9月底，所有的发债企业总债务的规模加起来2.8万亿，按照5.5的利息，他们每年要支付的利息大概有1500亿，按照现在煤炭企业的获现能力来看，能覆盖机会是不可能的，即便现在煤炭企业不投资，收缩投资，就算支付利息都要通过举债来进行。所以，对于煤炭企业来看，大家还是要重点关注一些企业流动性的问题。

　　钢铁行业跟煤炭也差不多，现在钢铁的价格也是一个持续下跌的过程，从2011年以来现在螺纹钢是2000元/吨，比2011年底也是下降了接近60%。中钢协有一个统计数字，1-9月份全国大中型钢铁企业的钢铁主业的亏损是550亿，前三季度行业的利润总额要小于上半年的利润总额，说明三季度的亏损额还在不断扩大。债务情况，钢铁发债企业的债务依然是不断上升的，对于这个行业还要重点关注一些应立即现金流恶化的企业。

　　下面看有色，下游需求一直是疲软的，大宗商品价格在全年依然是持续下跌的过程，我们价格以铝为例，前几天跌落了一万元/吨的心理价位，按照现在的价格不要说盈利，有超过六成的产能在亏现金流。所以，今年电解铝生产企业的整个盈利和获现的情况也非常不容乐观。我们从有色的发债企业的债务情况看也是债务在持续增加，没有一个放缓的趋势。对于这个行业大家也要关注一些盈利恶化和债务比较沉重的企业。

　　工程机械行业，从下游需求看，固定资产投资和房地产的投资在2014年以来是一个加速下行的趋势，影响到行业，主要工程机械产品的销量从2014年开始已经在负增长，而且幅度是不断扩大的，反映在企业的财务上，企业的收购和盈利都在大幅的萎缩，2015年前三季度，大部分工程机械企业出现了亏损。

　　从债务情况来看稍微好一点的是2015年到9月底发债企业有一些企业已经主动的压缩它的债务规模了。所以，债务规模是下降的，但是因为整体亏损得比较多。所以，我们看到它的资产负债率实际上没有一个明显的变化，但是现在不上升可能也是一个比较好的趋势，对于这个行业，大家可能要重点关注一些债务压力沉重，以及表外业务规模做得比较大的企业。

　　下面我们看水泥行业，它的下游需求跟工程机械重复度比较高，固定资产投资下滑对水泥价格的影响也是比较明显的。我们看到2015年以来价格也是大幅下滑，可以看到华北地区的价格是下滑最快的，而且现在是全国最低，其次是西北地区，这两个地区的水泥企业，特别是产能规模集中在这两个地区的大家要关注一下这些企业经营的情况。

　　水泥企业跟前面我讲的其他几个企业来看，实际上水泥企业是今年才开始恶化的，而且它恶化的速度非常快。2013和2014年受益于煤炭价格的大幅下跌导致它成本下降，当时水泥的价格只是在一个相对稳定的水平上。所以，2013、2014年水泥企业获得了比较好的盈利和现金流，反映在债务上在2013和2014年的时候它整体的资产负债率有一个下降的过程，整个资本结构是有一个改善的过程。

　　到2015前三季度也有一个比较好的现象，有些煤炭企业也开始压缩它的债务规模，总的债务规模是有所下降的。截止到9月底我们统计的发债企业平均的总资本化比例是49%，在这几个行业里也是最低的，而且比较稳健的，但是它确实盈利下滑的幅度比较大。我们看到2015年前三季度，我统计了所有的发债企业，前三季度的利润总额120亿，同比下滑70%。如果明年还继续这样的一个趋势的话，个别的水泥企业可能也会出现一些信用事件。

　　下面介绍一下中诚信国际企业融资评级部所负责的行业信用展望情况，我们评级部主要做一些工商企业的评级，目前我们煤炭、有色、尿素、水泥、工程机械、钢铁、铁矿石这七个行业是一个负面的展望，其他的行业电力、房地产、医药、电子这些是稳定，我们也会定期发布我们的一些行业展望的报告，大家有兴趣可以去网站上下载。谢谢大家。

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