胡凯：中国企业的信用压力会持续增加

　　穆迪—中诚信国际信用风险年会于2015年12月1日在北京顺利召开，穆迪企业融资部，副总裁/高级信用评级主任胡凯出席并发表演讲。

　　新浪财经讯 穆迪—中诚信国际信用风险年会于2015年12月1日在北京顺利召开，穆迪企业融资部，副总裁/高级信用评级主任胡凯出席并发表演讲。他表示，目前宏观经济条件，尤其是产能过剩行业面临持续的压力和大宗商品市场持续低迷的情况下，中国企业的信用压力会持续增加，信用评级会出现进一步的分化。

　　以下为演讲全文：

　　胡凯：大家下午好，又到了一年年末，我想借这个机会展望一下2016年穆迪对整个中国企业信用趋势，尤其是我们评级的企业的信用趋势。

　　我们总体上对2016年中国企业的看法，我们认为在目前宏观经济条件，尤其是产能过剩行业面临持续的压力和大宗商品市场持续低迷的情况下，中国企业的信用压力会持续增加，信用评级会出现进一步的分化。

　　第一个主题：大宗商品价格持续低迷的打压和产能过剩行业的影响。所以，位于这些行业中间的企业的信用风险将逐步加大。但是另外一方面我们也是看到受益于大宗商品价格的下降，尤其是主要能源价格的下降，有些行业可能会受益于这些成本的节约和降低。另外，有一些行业也会受益于持续的消费增长的支持。

　　从宏观的货币政策和市场的信贷环境上来说，我们预计2016年整个国内市场的流动性依旧保持充足，为大部分企业的信用评级提供支持。

　　到9月份规模以上工业企业的利润和亏损工业企业的情况，显而易见的是利润增速现在已经是一个负增长。另外，亏损企业的加速和亏损企业的亏损额都保持持续上升。

　　下面这张图显示出部分行业1-9月份的利润增长情况，和大家的主观印象应该是一致的，受到影响最大的肯定是油气、采矿业和这些产能过剩，以及受大宗商品周期影响的行业。有一些行业刚才所说的石化行业和公用事业行业反而受益于目前上游能源成本的降低。

　　这张图是穆迪评级企业信用指标的变化，整体受评企业的债务对EBIDAde 指标从2012年的4倍左右目前已经升到2015年的预期6倍左右，从分子上来说，企业债务的总额我们预计不会有明显的减少，债务对EBITDA的恶化因此还是主要由于企业盈利和现金流得下降。另外， EBITDA对利息覆盖率也会从目前7-8倍下降到明年5倍左右。

　　在我们评级中分投资级企业和非投资级企业来看，左边是非投资级企业在过去几年里的我们采取的正面评级行动和负面行动的比例，黑线是比例的金额，从今年二季度开始，负面的行动要远远大于正面行动，这是对非投资级企业来说的。但是投资企业的信用评级还是继续保持稳定，重要的一个因素是这些投资企业很多是国有企业，受到政府支持的影响，在某些情况下我们看到有些企业的基础信用评级被调降了，但是相应的我们调升了政府支持的级别，所以，保持了最终评级的稳定。

　　评级企业的展望，虽然目前大部分企业的评级展望还是稳定的(绿色部分)，但是从趋势看无论投资级企业还是非投资级企业目前有负面展望的比例(蓝色部分)都是增加的，预示着有更多的负面评级行动会发生。

　　我们对一些主要行业的信用展望，唯一认为有积极趋势的是互联网行业，其他行业都保持稳定的态势。紧跟的是一些我们认为信用压力比较大的行业，主要包括石油/油服公司、钢铁和水泥、煤炭。

　　另外，结合目前两个最主要的信用话题，一个是国有企业改革，一个是目前出现的越来越多的违约风险事件分享一下我们的看法。首先，国有企业改革从两个方面，一个是在基础信用评级上会有利于国有企业的基础信用评级的提升，但是这种提升将是一个渐进的过程，我们不会因为某个企业出台改革方案就突然调升评级，而是看这个改革方案或者改革措施带来的实际效果。第二个是对于政府支持来说，我们认为国有资产、国有企业仍旧对中国经济有非常重要的影响，尤其对一些公益类国企和具有战略重要性的国企较高水平的支持在很长一段时间仍将维持，相应的是我们认为这种差异程度会进行分化，具有战略重要性的国企的支持仍然会很高，但是对于一些竞争性的处于非战略性的国企的支持将逐渐下降，甚至消失。

　　我们关注到在国有企业改革方案中一些新的提法，首先对于国家的股权控制策略，对于公用性国企国家提出会保持国有独资，对于商业性国企里国家提出政府要保持一个国有控股的地位。对于这些企业我们认为政府支持仍将保持在一个很强的地位，但是对于大部分处于竞争性领域的一般性商业性国企来说政府的持股策略就比较灵活，可以绝对控股，可以相对控股，也可以参股，这就为未来政府支持带来更大的不确定性。

　　为什么我们认为竞争性的国企得到的政府支持将呈下降的趋势，首先是混合所有制的改革将带来判断政府支持的难度更加增加，因为你很难区分一家企业是纯粹的国企还是一家民营企业。政府的管理方式也从管具体企业向管资本，资本金退更为灵活。第三，政府没有必要维持对大部分竞争领域的控制。

　　在混合所有制改革方案中，右表列示的行业政府要保持一个绝对的控制，所谓绝对的控制如果是会计上的理解至少要维持50%以上的股权或者实际的影响力。

　　另外，我们认为改革将有助于国有企业的管理和公司治理。

　　我们也看到在2015年我们发生了更多的风险事件，出现了更多的央企的违约或者一些地方国企的风险事件，即使没有造成公开债券的违约，在这些风险事件的背后折射出地方政府对国企还是有很强的支持意愿，现在的问题是地方政府的支持意愿很强的情况下地方政府支持的能力或者途径是怎么样的。

　　我们也可以看到在每一个案子后面都面临着一个非常复杂的博弈或者一个权衡的过程，政府也始终在违约还是救助之间徘徊，出于救助的原因，包括声誉风险，包括对同地区同行业国企的影响包括避免触发系统性风险的考虑，让国有企业违约主要是市场化改革的倾向以及避免道德风险。

　　所以，我们总结出以下几点供大家参考，如果有这些特征的企业我们认为政府今后提供支持的可能性相对就会比较弱，尤其是它陷入困境的时候。第一是企业处于战略重要性无论对政府还是对母公司来说是比较低的行业。第二是处于低层级的子公司，对母公司贡献不大或者成为一个负担，无论是财政上的负担或者安全、环保上的负担。三是陷入困境的原因主要是由于管理不力，而不是由于行政的命令或者过去的历史包袱或者市场纯粹的不可抗力。第四，这个企业不可能在短期内出现一个明显的复苏。所以，结合上世纪末的国有企业改革案例，我们认为最终这些国企会被作为一个无效资产或者低效资产处置掉。最后的底线是如果允许它发生一个公共债务违约，不会导致出现一个比较严重的系统性风险或者重大的社会问题。

　　谢谢大家。

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