石磊：机构从纯固定收益转向多元资产配置

　　新浪财经讯 2015年(第八届)金麒麟论坛——“变革中国-蓝图与路径”于2015年12月1日在北京举行。平安证券[微博]固定收益部总经理石磊出席并参与议题为“财富创造二次元：想象与空间”热点圆桌讨论。石磊表示，现在我们大的方向是通缩的时代，所以我个人看债券或者类固定收益资产，可能还有两年，如果利率到0附近，这个市场就不波动了，对于我们债券从业人员来说将是很大的挑战。

平安证券固定收益部总经理石磊

　　以下为演讲实录：

　　石磊：这两年固定收益产品应该说是增长最好也是非常火爆的市场，当然也是人努力，天帮忙，应该说这两年从2014年开始，大部分固定收益类产品，特别是债券型的收益可能在30%以上，如果是专户型的收益还在40%以上，今年大概也有12%—15%的收益，这是很普通的债券型产品收益，所以这两年债券资产渐渐被老百姓认识了。

　　其实以前主要是机构间的市场，这两年因为火爆，所以大家才逐步认识，这两年其实涨了很多，历史收益率很高，未来是不是还有空间，这是到现在为止很多专业投资人在问的问题，其实这就涉及到资产估值怎么评估它，很多人觉得债券是有顶的，因为利率不可能在0以下，股票也是有底的，价格不可能在0以下，但是这种换成估值的方法是错的。

　　利率的估值要看实际利率的情况怎么样，要跟物价相比，以前一个朋友拿到年终奖，上来就问我投问我，过去几年，肯定是瞬间投出去是最好的，但是未来几年是通缩的环境，也就是物价下行的环境。现在的一块钱和未来的一块钱，哪个一块钱值钱，在前十年里面我们惯性的思维，都是现在的一块钱之前，未来钱要翻毛的，但是在通缩的环境里，是未来的一块钱值钱，不管是你实物投资还是其他类型的，未来在通缩时代里，你去评估利率一定要把物价算出来，即使用利率最低的国债资产，和现在的物价水平，以及未来我们对物价水平的预期相比，固定收益资产它的实际收益预期没有下降。

　　因为现在我们大的方向是通缩的时代，所以我个人看债券或者类固定收益资产，可能还有两年，当然话说回来，如果利率到0附近，这个市场就不波动了，对于我们债券从业人员来说是很大的挑战，现在很简单，大家说一个消化，日本长期在零利率市场附近晃好几年，他们的债券从业人员晚上要靠开出租养家，所以对于我们来讲可能这两年还好，后续几年我们要想怎么转型。

　　而债券类市场有天然的优势，因为债券投资逻辑是非常具有投资框架和逻辑性的，任何涨跌都能找到它在基本面上的逻辑，所以债券投资天然的适合做宏观对冲或者资产配置类的资产转型。

　　最近一年多时间里，很多机构已经开始向纯固定收益资产转向资产配置型的多元化资产配置来转变，同时，比较好的债券趋势，其实它有一个比较好的债底，我们做投资要有安全垫，恰恰资产配置就提供了这样的安全垫，我认为未来做债券投资的可能现在还有一些利好，但是未来还是要向资产配置去转变。

　　债券这个东西再也不是一个固定收益，它实际上是有波动的，而且我们提供的超额回报，是通过主动管理来获得的，而不是像以前在银行买一个理财，或者别人有一个预期收益率就给你一个预期收益率，我们看到实体经济投资回报率在快速下降，如果能够提供一个可信度极高的收益率，那它是怎么来的。所以未来的投资管理能力一定是动态的，而且投资管理能力在债券性市场上，更多体现是多资产β的管理，选债对于债券组合的回报率贡献实际上是非常低的，大部分都在做β，所以债券产品需要组合更多类型的资产。

　　在这个时点上，我们看利率很低了，空间不具有弹性，其实还有很多类固定收益资产，这些类固定收益资产已经纳入我们的视角，甚至比较典型的进入了股票。因为中国资本市场不太细化现金流回报比较稳定，没有什么想象空间的股票，所以这种股票其实估值比较低，典型的像高速公路、水电，这些股票我们做债的人是非常喜欢的，它有非常稳定的现金流回报，而在通缩环境里，最值钱的就是未来的现金流，所以我相信我们的固定收益思维，其实可以扩展到更多类型的资产里面，特别是在目前的这样宏观环境之中。

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