张宇燕：防范全球新兴市场竞争性贬值风险

　　上图为国社科院世界经济与政治研究所所长、中国世纪经济学会会长张宇燕（图片来源：新浪财经 顾国爱 摄）

　　新浪财经讯 由中国国际金融学会和浙江大学[微博]共同举办的“中国国际金融学会学术年会暨2015《国际金融研究》论坛”于11月27日在浙江省杭州市举行。主题为：全球区域金融合作的新格局：货币、机构及机制。中国社科院世界经济与政治研究所所长、中国世纪经济学会会长张宇燕出席并演讲。

　　张宇燕在谈及全球经济形势时谈到，全球房地产价格、股市价格泡沫都在起来，所以有一种升息动力。张宇燕指出，全球金融形势不好，面临通缩压力，美国、欧洲、日本都是这个样子，中国也面临类似的问题，很多国家。很多企业没有做好应对升息的准备。

　　至于新兴市场，张宇燕指出，新兴市场发展经济状况不好，连续五年经济往下滑，今年是4%，去年是4.4%，明年应该是低于4%，有很多原因都支持我们的判断。经济状况不好，要促进增长，而国内需求不足，如此一来会出现一种竞争：到国际市场寻找更大的份额，最简便的方式就是贬值，竞争性贬值会导致一系列的问题。

　　张宇燕表示，在APCE亚洲首脑会议以及G20首脑会议上，大家都谈到要避免竞争性贬值问题，说明这个事的风险性存在。“比如巴西、俄罗斯都要出问题的，负增长超过3%以上，通货膨胀达到9%到10%，状态很不好，明年可能还会出问题。”

　　以下为演讲实录：

　　张宇燕：

　　谢谢主持人！尊敬的田董事长，各位同仁，各位同学老师大家上午好！非常高兴也非常荣幸，今天能够受邀到国际金融学会学术年会上就世界经济和国际金融问题谈一点粗浅的看法！

　　当前的世界经济刚才田董事长也讲了，整个世界经济的增长是低迷的，在国际金融领域出现了一系列的不确定性，根据国际货币基金组织[微博]最新的预测，今年全球的经济增长只有3.1%，这和他们去年10月份的预测(3.7%)的差距是相当大的的，它不断地下调，调到3.1%，这里背后的原因很多，国际贸易的增长，让美元负增长12%以上，预计今年有11%的增长。今年油价下跌了47%，非能源的价格下跌了20%左右，总体情况看，问题很多。

　　金融领域更值得担忧，首先金融领域值得担忧的问题是债务问题，债务一般分公共债务和私人债务。公共债务总数，根据麦肯锡全球公司4月份发表的报告，到2014年6月份二季度，全球债务累计199万亿美元。去年GDP大概是70万亿左右，现在的债务累计加在一起是199万亿，最近又有增长。全球的债务和GDP的比重达到了历史从来没有达到的高水平，特别是2008年以后到现在，债务净增57万亿美元。如此高的债务给世界经济稳定造成了很大的压力，债务如此之高和经济状况不好紧密联系在一起。2009年负增长，2010年复苏情况不错，全球5%左右，然后一路下滑，今年发达国家的增长速度还不错，比去年提高了0.2个百分点，但是新经济体下降得比较快，每年一路往下走，情况很不好。债务的增长和利率连在一起，伦敦LIBER6个月的实际利率连续三年负增长，从去年都是负1.1，今年是负0.5，实际利率是负的，在某种程度上推动了债务的快速扩张，债务快速扩张反应在美国的私人信贷，美国的私人信贷在今年9月份增长了290亿美元。私人信贷的数字从1941年统计，到今天是增长速度最快的，是10%的增长，这都是历史最高，这和低利率有关。

　　低利率还导致了股市的价格，金融危机爆发前，全球股市的市值最高是640亿美元，今年是达到了740亿美元，这个已经高出了危机前的总量。

　　关于房地产价格，一直处于高点，金融危机一下子砸下来，现在开始恢复，根据美国建筑商协会公布的数据，房地产市场指数现在是62，11月是62，10月是64，这是什么概念？是最近十年的历史最高点，05年到现在是最高的。这个月是历史第二高，这说明了美国的房地产的复苏得很快，股票市场恢复得很快，债务也在增长。当然不光是美国，还有其他国家。这里最高的是日本，日本的债务公共债务和私人债务加在一起是517，排在第二是西班牙401，排在第三位的是中国282，美国是269，这是整个债务占GDP的比重，这里还需要仔细分析，这里涉及到公共债务和私人债务，私人债务有企业债务，这个情况又不一样。

　　当今世界金融领域很重要的不确定性是美联储的升息问题，下个月是中旬，市场对其估计大概是80%左右，认为美联储会升息。升息会导致什么样的结果，不升息导致什么样的结果，这个做决定的时候非常难。前段时间我和同事谈，G20下面有一个T20，和G20相关的有一堆的20，有智库20，有青年20，有商业B20等等，开G20的时候其他20都在开会，我们是T20，在这里我做一个小小的广告，和G20相关，G20主席国接过来之后，中国明年在杭州举办G20，那么其他的20也都交给中国了，关于T20的事情就交给了我们研究所，还有我们牵头组的三个单位，一个是上海国际研究院，还有一个是人大的金融研究院，还有我们，我们是牵头做这个事情。我们在一起讨论美元升息，我见到一个德国的研究所的所长，他说和耶鲁、阿克洛夫(音)非常熟，而且一起合作，他就跟我讲难点，一方面世界经济状况不太好，美国的情况还不错，美国的失业率下降5.1%，但是也有人提出来这里背后还有问题，参与率下降了，很多人找不到工作就不去申请了，参与率下降了4到5个点，失业率降5.1%，还是10%左右，所以有人在这方面有置疑，但是总体状况不错，这是升息的一个动力。第二方面是房地产的价格、股市的价格泡沫都在起来，所以有一种动力要升息，要回到轨道上来，老是负的情况是不正常的。但是另一方面，全球的金融不好，美国有潜在的问题，特别是通货膨胀，CPI是0.2(最新数据)，预期很低，预期通货膨胀是0.1，面临通缩，不光是美国还是欧洲日本都是这个样子，中国也面临类似的问题，整个世界经济状况不好，特别是很多国家，很多企业没有做好应对升息的准备。

　　最近，有一些数据，比如FT，《金融时报》23号有一篇文章，题目是《全球债务违约接近里程碑》，最后违约还不了了，最高的时候是2007年，出现了222起企业违约还不了，今年还没有过完已经有99起，这是历史上第二高的企业违约事件。于是有人担心，再升息，企业债可能面临更大的问题。

　　我们可以看一些数据，今年被评为投机级或者是垃圾级的企业债券从40%增加到了50%，所以升息马上会带来一系列的问题，特别是发展中国家。发展中国家欠债借钱借了4万亿美元，一升息的话，国际资本市场就发生大量的流动。所以很多侧面来看，耶鲁面临了非常大的艰难抉择，但是不升息也不行，升也不行。市场的预测还是要升，因为美国的经济复苏总体来讲还算不错，二季度的数字稍微条了一下，增长速度超过了2%。所以这是第二个不确定性。

　　第三个问题，新兴市场发展经济状况不好，连续五年经济往下滑，今年是4%，去年是4.4%，明年应该是低于4%，这里有很多原因都支持我们的判断。这里可能出现一个什么问题？出现一个竞争性的感觉，经济状况不好，又要促进增长，国内的需求不足，那就到国际市场寻找更大的份额，最简便的方式就是贬值，竞争性贬值会导致一系列的问题。在APCE亚洲首脑会议以及G20首脑会议上，大家都谈到要避免竞争性贬值的问题，都强调这个事，就说明这个事的风险性存在。比如巴西、俄罗斯都要出问题的，负增长超过3%以上，通货膨胀达到9%到10%，状态很不好，明年可能还会出问题。最近土耳其又把俄罗斯的飞机打下来了，又传说俄罗斯的飞机攻击了土耳其，美国又支持土耳其，有人预测下一次世界大战要打起来了。

　　最后一个问题，地缘政治的影响，这个影响对金融市场非常大，飞机传说打下来了，抓住有没有抓住，死了没有，股市都有反应，有人做了一个比较，都有反应。这说明今天的世界，特别是金融市场高度敏感。

　　由于时间关系，叙述方面我就说到这里。关于明年的经济增长，我们预测明年的经济增长和今年总体在一个水平，但可能还会下降，国际货币基金组织预测明年3.5%左右，但我们没有这么乐观，我们预测得是3.0%，我们估计明年爆发金融危机的可能性是1/5，如果爆发了金融危机，可能在发展中国家，俄罗斯、巴西都有可能，甚至是沙特，沙特今年的赤字占GDP的比重达到了12%以上。因为油价下跌，它又在中东干预，所以可能出问题，主要在新兴国家，马来西亚的外债非常高。也可能发生在发达国家，银行系统的监管出了问题，很多大的金融公司可能要冒风险去投资。一旦出现金融危机，那么全球的增长还会被拉下一个点，这取决于其传染性，拉下可能是2%甚至更低。

　　我主要说这20分钟，不对的地方希望大家批评指正，谢谢！(鼓掌)

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