温信祥：降低融资成本要解决信任问题

　　“中国经济的热点问题”学术研讨会暨厉以宁教授从教六十周年活动于2015年11月22日在北京大学召开。上图为中国人民银行货币政策司副司长温信祥。(图片来源：新浪财经 李佳佩 摄)

　　新浪财经讯 “中国经济的热点问题”学术研讨会暨厉以宁教授从教六十周年活动于2015年11月22日在北京大学[微博]召开。中国人民银行[微博]货币政策司副司长温信祥出席并演讲。他表示，不信任不仅仅体现在银行和企业的不信任，还体现在银行业内部，上级对下级，中台对前台，都是不信任，以不信任为前提。这有什么后果？成本急剧上升。

　　以下为演讲实录：

　　温信祥：前面几位演讲嘉宾讲的，我都特别受益匪浅。我今天就想跟大家汇报作为中国人民银行[微博]金融研究所的研究员，汇报一下自己的一些研究的心得。我汇报的题目就是“融资难”、“融资贵”的三个视角。这个问题，因为在座的可能有从事实际工作的，可能也不是金融行业的，金融行业国家给的定义要服务实体经济，最近提出金融服务实体经济的效率。实际上有一个概念，金融本身也是GDP的重要贡献者，是服务业里面占第二大位。所以，本身如果说GDP也是一个实体经济的概念。

　　因为大家普遍在讲金融服务实体经济，我下面就不妨沿着这个视角去讲。这里面提出一个问题，就是“融资难”、“融资贵”，因为服务实体经济，主要的就是提供融资服务。实际上要区分股权融资还有债权融资，这个问题有很多的说法，我觉得典型意义的有三个方面：

　　第一、从数量来看，融资成本比较高，体现为企业的财务费用比较高，每年新增贷款十万多亿，加权贷款平均利率，今年可能已经迅速下降大概五点几左右，这样有一定比例的新增贷款要用于偿还利息，这是第一个批评。

　　第二、中国的融资成本比美国、日本、欧洲都高。所以，为什么人家那么便宜，我们相对高一些。

　　第三个批评，它跟PPI调整以后，实际的利率高，具体的数字我就不讲了。

　　我觉得这三个批评还是需要慎重对待，也可以作为如果有很多研究人员，可以作为研究的一些入手。这个问题我自己在思考，但是我觉得还可以作为研究的一个点。

　　那么，他们这些观点，言下之意就是还可以降低，有不同的出发点，因为实业是经济的基础，有的人关心金融资产，能不能降低这么一个融资成本？我个人的看法是这样，我想从三个角度看这个问题，第一、我去年写过一篇文章个，也中英文都有，大家如果后面有兴趣可以参考。

　　今天我提的三个视角，是我自己的一个思考。跟欧、美、日比较，因为欧、美、日长期实行量化宽松，2008年以来，零利率政策，日本更谈零利率政策，这个确实比较基础，就不太一样。除了这个政策环境之外，我觉得我们融资成本高，有三个视角：

　　第一、我们是二元体制下的传统信贷配比更加强化。什么叫做二元体制，厉老师讲过，城乡二元体制，我今天讲的二元体制，主要是像我们大企业和大银行，融资难，融资贵，大企业的融资也并不难，也不贵，我们有着大型企业，他们本外币境内外的融资成本一点几，是很便宜的。但是，真正觉得贵的是三融和小微，我们国民经济中的一些薄弱环节，所以这就是二元体制，有人欢喜有人愁。这里面融资容易的这一块，刚才前面有的人也讲了，一些困难企业，一些国有企业，比如现在经济下行阶段，产能过剩的背景下，煤炭、钢铁都是比较困难的。但是，一个产值几十万人，能够一刀切的也是比较困难的，依然他们还要保持他们的生存。资源是有限的，十万亿的贷款规模，这是一个视角。

　　第二、第一个视角里面涉及到传统的信贷配比，银行一般都会让贷款比较紧张，从中挑选到比较好的企业，这叫信贷配比。二元体制下，就得到更加的强化。第二个视角就是不信任基础上的交易成本上升，因为我们国家融资成本高，利率并不高，主要是非利息成本高，非利息成本，这里面有很多解释，刚才讲的挺好。我们还有一个高，就是商品流通成本高，这个你们都知道了，现在最便宜的衬衫在美国，不是制造成本的问题，是流通成本高。

　　但是，跟商品流通相比，我觉得借贷是不一样的，商品交易是一手交钱，一手交货，借贷是一个跨期的交易、信用交易，股权交易，还能拿到这个初创企业的股权。借贷就是把钱给他以后，没有拿到对等的东西，没有拿到对价，本来风险就挺大。

　　所以，我们很多是建立在不信任的基础上。不信任不仅仅体现在银行和企业的不信任，还体现在银行业内部，上级对下级，中台对前台，都是不信任，以不信任为前提。这有什么后果？这个成本急剧上升，他们说我们这些东西，很多是国外引进来的，可是我自己观察，西方首先是信任，你弄的他第一次不信任以后，开始信任。

　　第三、资本不足下的风险成本上升，我们“融资难”、“融资贵”缺的是资本，不是债权，证据是我们企业的负债率，企业成本是个资本成本的问题，杠杆率高。我们为什么缺资本，我觉得缺资本还会导致资本是什么东西？资本是吸收剩余损失，是从剩余所有权吸收最终损失的。

　　刚才龚总讲，股市里也存在这个问题，因为大量要求固定收益的资金进去，不准备一直当股东，有一个教授英国留学回来，20多年前买的股票，现在还拿着，一直在当股东。那么，我们资本的不足，这个国家现在也采取了很多措施来解决资本金的问题，比例设立产业投资基金，比如通过国家开发银行，农业发展银行，向邮储发行资金以后，调整资金。不补充资本的问题，融资难不好解决，然后稳增长也有困难。

　　与此相关的一个观点，就是欧美日都在实行QE，我们是不是也要搞QE？QE只能解决债权问题，因为扩大银行的融资能力，不能解决股权融资问题。所以，我赞成发展股权融资。

　　最后，我三个是都可以用厉老师的理论得出三个对策。第一、解决信任问题，厉老师有一个第三种调节，道德调节，可以解决交易成本高的问题。第二、厉老师号称还是要发展股权融资，深化产权改革。第三、我们难的一个是农村金融难，一个是小微企业金融难，弱势群体还是在外面。那么，厉老师对农村的改革提出“三权三政”，也可以解决赋予农民财产权的问题，谢谢大家！

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