安尉：中国经济第四季度的“疲弱”是复苏起点

中信建投策略分析师安尉

　　新浪财经讯 作为“第十一届北京国际金融博览会”期间的重要活动，2015中国证券市场投资峰会于2015年10月31日举行。中信建投策略分析师安尉出席并演讲。

　　安尉表示，中国经济在四季度还是较为疲弱，但是这个疲弱孕育的并不是大家所看到的萧条，我们看到这正是一个复苏的起点。

　　以下为演讲实录：

　　安  尉  中信建投策略分析师

　　演讲题目： 变局与破局

　　安尉：很高兴跟大家在北京非常明媚的下午交流一下对于市场的看法。刚才张总其实分享了一些对于四板市场也是一个相对比较陌生，对于二级市场从去年以来大家程度比较高，对2007年入行时候的感觉，当时的2007年，跟今年上半年相比，今年上半年甚至有过之而无不及。后面也知道，大家经历了股市的动荡，但是我们想事实已经发生，但是我们觉得反思要继续，反思也是为了我们更好的前行，更好的享受中国财富的大的配置的年代，以及整个中国迎来全时代的大背景，因为就像大家众所周知的一样，现在是非常低的利率水平，余额宝[微博]的收益也非常低，债券的收益率也非常低，什么才是增值保值我们未来采取的理念以及正确的方法，我想通过我这个简单的PPT希望对大家有所帮助，这个演讲的题目叫《变局与破局》。

　　刚才都没有关系，这是我们分析的方法，分析的方法主要是在于揭示这么几点，我们之所以能享受到所谓的国家经济增长以及所带来的资产膨胀所带来的财富效应改变我们每个人的生活，其实是取决于三个维度，第一个是你看经济处在什么样的周期的运行之中。就跟一个人一样，到底你是在儿童的婴儿时期还是在壮年时期，还是在你的中老年时期，你在每个时期能干的事情跟你想干的事情，跟你能干成的事情完全不一样，这也是为什么大家现在在想中国是不是未富先老龄化，其实是一样一样的，万世万物皆周期，其实整个经济周期处在什么位置是大家必须放在心里的问题。

　　第二是看经济结构，就是资源禀赋，中国一说就是制造业大国，我们谈到澳大利亚、俄罗斯就是靠资源，这就是你的一个国家依靠你的禀赋，不光是你的资源禀赋，也有可能人口素质的禀赋建立起来的一套到底是什么样的经济结构的环境。另外一点就是制度，我想这个就不用非常展开来说，因为我们实际上有不同的经济制度，包括有一些制度在不断地进化、完善自己，包括中国在最近三十年取得的伟大的成就，跟制度的变化应该说是息息相关的。

　　所以这三个维度都会影响股票市场，也就是大家为什么说中国的股市感觉跟经济没什么关系，因为它是一个大众情绪最终投票的地方，它短期一定是显示出好像各种信息都会对它产生影响，但是我想怀着一个案头所记的目标，在我们的日常生活，甚至你的工作也好，你去看世界发生的事情，也许有更加不同的视角，这样的视角我想也许对大家有帮助。

　　谈到这个以后，我们再看一看，如果以十年来计，如果说一年之计在于春，十年在于什么？我觉得对于十年，对于我们每个人都很重要，因为每个人的人生之中也许最重要的十年就三个，放在这个历史长河中当然非常顺了，但是如果能把握好，你也会很厉害。为什么是这样？因为每个十年不仅是中国，在世界上主要的国家，都会形成新的主导产业。主导产业是什么意思？就和我们上个十年大家看到的一样，你如果买了房子发财就很厉害，包括一直到现在，大家还对于房子怀有着深深的眷恋，尤其是在利率下行的过程之中，大家觉得是不是买房子还是一个可选的选项，其实背后是什么？背后是在于上个十年就是那样的经济结构，就是重化工业特别厉害，一直到正面效应消散，负面效应都出来了，大家一想我们的环境特别差，我们喜欢APEC蓝，我们喜欢阅兵蓝，这是什么？这是它的负面后果。我们大家看到这十年我们依然会见到新的主导产业，我们的研究是什么？我们的研究认为，信息技术，大家应该说是感觉到很深刻，因为大家每个人都在微信，感觉到很深刻，我觉得还有另外两个也需要大家去注意，第二个是新能源汽车，我觉得这个是处在非常重要的历史时间窗口，这是一个非常大的产业。还有一个就是我们的医疗领域，我们觉得这几个领域是最具潜力的，有可能成为再过五年、十年，大家回过头来一看，哇，也许不仅仅是你投资这里头的股票，甚至你个人从事职业，包括自己的子女，在这些领域从事职业，也许会得到他人生最好的回报。就如同上个十年我们财富榜的百强之内有很多都是房地产，新进都是搞IT的，比如说华为、百度[微博]、腾讯这样的公司，说明时代在变化，所以我们必须跟上这个变化，而且这个变化是以十年为计。

　　对于长周期，我想简单来说，长周期就是一个技术波从起身到繁荣到萧条的过程，其实很明白地讲，我们现在的技术波是人类前进的最终动力，人类其实是靠自己的智力在去征服这个世界，在不断地扩展自己版图的过程之中，而且这个长波也决定了一个国家的兴衰。比如说现在中国可以很自豪地说我们就是世界上第二号人物或者国家。但是美国不是特别强的，它是取代了英国的过程，它的取代也就是在第三个技术长波的时候取代了英国，所以长波也是赌国运，这就是赌一家子的时代。所以说60年就是相当于两三代人的努力，其实是可以给我们带来更多的东西的。

　　谈了这个以后，其实回到我们问题的原点，就是说我们谈谈中国的二级市场，就是A股市场。就像我一开始所说的，如果没有反思的话，所有的痛苦就变成永远的痛苦的回忆。所以说我们还是要反思，为什么我们会迎来一个变局？因为大家都很明白，在今年上半年的6月份之前中国的A股市场是非常火热的，每个人都是涨停板的专家一样，但是产生一个非常猛烈的跌停点，这是不利于全球的问题吗？其实在我们来看不是这样，为什么不是？就是因为有一些信号，因为当时德国的国债收益率达到了令人匪夷所思的接近0的水平，大家如果关注国债的话知道现在中国的十年期债跌破3，所以说欧洲的债券市场被人高估到一定程度，被做空，这其实已经产生了衰微的信号。接下来就是中国股市大幅的动荡，就说明极度高估的市场中内生的不稳定性非常非常强。后续我们看到的是什么？是大宗商品的暴跌，这一串事件其实是非常联动的，这是一个表象。缘由是什么？缘由是大家都非常清楚，人民币贬值，回到我们原来的存量博弈或者说存量资金、稳健资金不会有那么高的风险偏好的市场之中。但是本质是什么？我们觉得这是最重要的，本质是全球在流动性实验经营已经非常久，虽说美国还是迟迟不加息，但是我们知道全球流动性的总阀门美国已经开始做这样的准确，纵然美国、欧洲都在做量化宽松，但是历史的趋势就是这样，我们到达这个点，如果我们可以通过流动性来恢复增长一切都很美好，为什么这样？因为我们靠着吃一些药身体恢复了健康，但是如果不这样，我们吃了药，有了抗药性，最后身体还很差，变成了一个药渣，这样的图景实际上对于实体经济包括整个资本金市场的繁荣都产生了非常大的问号。所以说以上两点就决定了整个全球以宽松为标志带来的资产价格上升的一个重要的拐点，这才是真正的变局的意义。

　　变局对我们每个人有什么影响？这个其实是最重要的，它怎么变并不重要，我们怎么应对才是最关键的问题。因为大家如果一直关注A股市场，一直参与自己的财富配置，一定会可以感觉到之前整个在09年开始，我们整个所谓的配置也好，所谓的你买股票也好，买房子也好，甚至你到海外置业也好，换美元也好，你的所有配置逻辑都是围绕着宽松来展开的，就是说钱多这是一个基础。第二个，人是不是想，是不是要素来，这是你的行为模式。但是我们说宽松的上半场主要是带来了产出效应，也就是说我们在2011年的时候不仅看到了所谓的煤价涨、钢价涨，所谓的黄金也是高峰，还有蒜你狠将你一军，现在油价又重新回到了四五十美元，其实整个牛市高点已经毋庸置疑出现了。就是说无风险利率在降低，是享受了资金低廉的成本的红利，我们是不是能一直享受？我想在我们的国债收益率跌破3的前提下，它的空间必然被压缩，因为历史上中国只出现过三次这样的情形。所以说我想未来就是站在一个十字路口，我们还是不得不重新回到基本面，看什么才是未来的方向。正如我一开始所谈的一样，A股市场不仅仅反映经济的增速，它同时反映着我们经济结构，也同时反映着我们的制度变革是不是会有更好的方向。所以说我想大家也没必要纠结中国的经济增速是7还是6.5，这个在投资A股中确实不是非常重要的变量，起码在目前整个的背景之下，但是另外两点确实很重要。

　　所以说这就引来我们下一个话题，这样一个变局产生之后，如何破局？如何破题？就好比大家现在都知道，我不理财，财不理我，这是很明显的一个例子。而且如果我现在不拿到一定的收益的话，感觉好像都在给时间打工，都在给政府打工，我自己只是一个苦难链条上的一员，所以怎么改变这个模式？我们认为从基本面来看，有这样一个契机，如果您在2014年错失了资本市场牛市，我们觉得没有关系。为什么？就如刚才所讲的，一切皆周期，周期都不同，但是却又很类似，正如历史一样。

　　我们的确定性的判断就是在中国经济，包括欧洲、日本经济从今年的2014年初开始下行之后，在2015年的中期将会达到一个较为低点的水平，而且由于中国的政策导向更为明确，所以有可能中国在2009年之后第二次达到了一个复苏的领先者的位置。2009年大家都记得，我们有暖春之旅，我们去到处撒钱，4万亿，现在我们通过结构性的调整，确实又站在了这样一个时点上，这是我们最大的利机。所以中国的经济在四季度还是较为疲弱，但是这个疲弱已经孕育得并不是大家所看到的萧条，我们看到这正是一个复苏的起点。

　　大家看2011年开始美国指数上行五年，压制了大宗商品，甚至压制了资源国的股票市场以及经济增速，我们认为在明年美元将会再次进入一个弱势的周期，这一点很重要，为什么？因为就跟我们现在国家领导人都在讲我们要人民币全球化一样，说明铸币权在谁手里，谁就有向全世界收铸币费的权利。这种一再的延迟其实已经告诉大家一个明确的信号，美国并没有加息的条件，也不想加息，如果是美元的情形下一定会提出风险偏好的，这对每个人都很重要。虽然说也许它跟空气、水一样，很重要，但是大家感觉不到。

　　有更远的思考，大家也就听听算了，我们认为如果放得更远，到了1819年，如果美国经济还是非常强的话，还是对整个其他国家产生重要的影响，就像所谓的1997年、1998年的金融危机一样，那是整个互联网金融产生了模式，把整个亚洲的不好的结构挤破，我们认为2018年美国经济再次变得非常强的时候，也会再次产生这种模式，怎样避免这个冲击？我们感觉最重要的就是改革，欧元也在提倡改革，我们毋庸置疑，也必须改革，这个时间窗口已经很近。

　　谈了以上两点，最后更贴近一些现实，如果大家去参与整个A股市场或者说参与整个资本市场的配置，大家应该采取一个什么样的节奏和采取什么样的结构？其实这只是我个人的一些想法，仅供大家拓宽自己的思路。

　　谈任何事情，我觉得最重要的是谈什么是线索，我觉得最重要的线索就是流动性约束继续的改善，我们现在其实已经在看到这样的一些东西在进行，所以说就在这个意义层面，虽然我们对于看到经济增长还很疲弱，但是我觉得对于资本市场，对于A股市场要怀有更多的信心，虽然说我们刚经历了股市的大幅波动，但是没有关系，大幅度波动的最好的遗产就是你会以更低的价格走入股市中去，这是一个最好的结果。这样一个资产配置是遵循商品和股票的过程，现在我们已经看到债券在持续牛市，我们觉得下一步要观察的就是大宗商品有没有可能产生一个两年左右的低点的上行，之后我们觉得股票市场还会迎来一个比较繁荣的状态，正如刚才张泉清兄所讲的，我们嘉宾贺辞总也会讲，新三板市场也会繁荣，可以看到在资金市场泛滥的情况下，繁荣是必定的，但是你能不能享受到这个泡沫，你能不能在泡沫产生负面作用或者说破裂的时候能识别它、能逃开它，这是每个人的修为。

　　因为现在的股市已经从2850进行了反弹，这个反弹只是对于危机后的修复性的反弹，大家围绕着“十三五”规划还是五中全会，大会已经结束，刚才我所说的线索之一，因为我们的流动性的约束在缓解，我们还是处在一个资金泛滥的过程之中。

　　四季度的看点其实就在于整个改革与超预期的宽松是不是继续推进，当然我们对这一点是比较有信心的。但是短期的经济基本面还是在下行，大家如果看大宗商品的价格就会看得很明显。

　　我们把眼光拉长，看到明年怎么办？我们认为明年如果说大家一致认同新兴产业是中国的未来，没有认同的是老产业的拐点，我们觉得明年会看到一个老产业的拐点，这个拐点的钱我们觉得也是可以赚的。后面我们觉得对于新兴产业最不同的是什么？我们觉得在这个变局之后最不同的就是之前大家看新兴产业只是看到它在野蛮的成长就可以了，但是我们觉得在明年开始之后，大家要看到不仅要成长，而且有可验证的一个季度一个季度、半年半年这样一个业绩的是程度，大家才会认可，所以一定要关注，不仅站在风口，而且站在风口还能很拉风的企业，就是说我确实能利用风产生真正的投资者回报，能带来利润的企业。

　　当然我们觉得改革与创新还是中国未来三到五年不二的法则，这个是每个人都逃不开的过程，因为中国毋庸置疑已经走过了最快的工业化所谓的城镇化的一个阶段。另外一点值得大家关注和深入思考的就是中国的国际化战略，“一路一带”虽然说领导人已经提了很多，包括资本市场也反映了很多，因为“一路一带”包括美国推出的TPP的协议，其实意味着一个更为广阔的前景，因为中国在八十、九十年代进入全球化过程，同时作为贡献者享受到这个繁荣，毋庸置疑未来的一二十年，新一轮的全球化模式跟WTO[微博]产生一个巨大的变化，这个变化就在于全球化是吸纳没有工业化的国家，吸纳穷小子过来给我当苦役，变成了我们需要更高的规则，我们需要更高的纪律来约束整个全球化，来使每个国家享受平等贸易的过程，中国已经站在的这个风口浪尖，如果你回避这个TPP或者说你觉得还可以用WTO重复之前的故事，我想都是不行的。但是我们领导人足够的智慧，你可以看到在“十三五”的时候提到了一个很关键的词，叫“共享”，我想这个也是我们在现在这个社会、现在这个信息化社会最重要的关键词，就是分享、去中心化、共享、平等整个的繁荣和精神文明。

　　国企改革当然是很重要的，也许在座的有一些在国企里头或者说是参与者，我想这一点也是非常重要的一些事情。对于“十三五”的新兴产业我觉得就跟我一开始谈到的，我们个人认为最重要的信息技术已经成为大家的共识，新能源汽车正在成为风口，医疗领域的变化我觉得值得大家去重点关注。当然我们也提出了更广泛的一些可能性，我想未来总是不确定的，但是它的不确定是在有限的维度之内的，我想这些维度纳进来看一看什么能够长大，是我们每个投资人在面对不确定性的时候应该做的事情，就是把自己的视野放宽，不要拘泥于自己已有的知识，用常识接纳别人已有的信息，这是最好的方法。

　　我们觉得另外一点就是制造业的升级，德国提倡的比较多，他要很好的基础。我们中国我想也具备相当的基础和市场。

　　对于互联网，其实对于消费领域的改变，大家已经感受特别明显，包括大家的理财，都是通过支付宝[微博]也好，甚至微信也好，大家去转账。甚至下一个APP，就可以去省钱，这一点不用说，但是我们觉得互联网对于传统产业的渗透还没有结束，不仅仅是简单的O2O，我想更深层次的渗透也会发生，而且正在发生，这里头充满着机会，不光是你介入它的股权机会，甚至你整个人参与企业的运作，甚至参与这样一份工作，也许你就是跟时代站在一起，如果你跟时代共舞，那么时代就会给你最好的回报。

　　最后强调一点，我们觉得能源革命的深化，我觉得现在因为在五六年前，我刚到策略分析师的时候我们都在讲，当时油价很高，也是2010年100美元，大家都在想，我们有美国的页岩油、页岩气这样的过程，就觉得油价的高低对于我们发展新能源很重要，确实一些传统的石化领域是这样，比如说美国的页岩气由于原油的价格下跌还关停了很多。但是更伟大的图景是什么？更伟大的图景是在全球总量这么大的情况下，你无法避免环境污染，如果要消除污染，你肯定要走向能源的自由，因为人类的使命肯定是寻求更广泛的自由，不管是我们采取不同的社会制度还是我们有更好的生产效率，都是为了更广泛的自由，我想能源方面的自由也是人类非常重要的一个突破的点，而且正在突破，并且我们觉得中国市场非常之大，新能源汽车的广泛应用，我们觉得在这届政府的强力推动下也许会风起云涌，这是一个非常大的风口，我觉得这个点需要大家去重点关注。

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