张冰：今年实际通胀率可能在7%-8%之间

量子金服联合创始人张冰

　　新浪财经讯 作为“第十一届北京国际金融博览会”期间的重要活动，2015中国证券市场投资峰会于2015年10月31日举行。量子金服联合创始人张冰出席并演讲。

　　以下为演讲实录：

　　张  冰  量子金服联合创始人

　　演讲题目：量化对冲与资产配置

　　张冰：各位大家中午好！我是量子金服的张冰，今天和大家交流一下量化投资、量化对冲和资产配置之间的关系。我想讲的浅显易懂一点，主要是讲一些实际的情况和逻辑。

　　第一张图说一下我们为什么要资产配置？我给出来一个和大家生活息息相关或者是金融机构里的资产保值和增值息息相关的一张图。左边这张图是一个实际的通货膨胀的估算，也就是咱们的钱如果是一直不动的话，实际这个钱是会贬值的，因为东西变得越来越贵，内涵就是通货膨胀。中国这些年，我给出了大约15年的数据，实际的通货膨胀率是7%-8%，也许是9%，这个是数字是没法给出一个精确计算的。比如说大家经常用CPI指数来做通货膨胀率，中国的CPI指数实际不是很高，因为它和它的计算方法有关系。比如说房价的上涨实际是没在CPI里显示出来的，真正参考的背后的方法是资金流动和GDP的增长来进行估算。8%的意思是什么呢？也就是说你的钱如果是现金，如果是每天都一动不动的话，你一年大约平均损失8%。对于10年基本上要缩小很多很多倍，大约要缩小50%，有没有？反正是比较多。如果是你的钱买入了一些资产，这个资产的升值如果等于8%，相当于你没赔没赚，如果是小于8%，相当于你的资金还是贬值的，如果大于8%，说明你的资金是增值保值的。大家围绕的东西就是资产配置是要大于等于8%，你才是不亏的，是这个意思，这就叫资产配置，这是最简单的一个概念。

　　怎么进行资产配置？我在网上找了一张图，看上面写的，可以有黄金，可以有期货，可以有股票，可以买保险，可以基金，可以储蓄，这都是资产配置的办法，当然也可以买房子，你只要是把现金变成一个资产，这实际是一种资产配置的方法。对于资产配置，大家经常说其实就是不要把鸡蛋放到一个篮子里，相当于你这个篮子一旦掉下去，鸡蛋全都碎了，鸡蛋是你的现金，篮子实际就是你要把现金买入什么样的资产，是这个概念。我打了一个问号，这句话到底对不对？实际这句话相对来说是对的，当然也有很多不对的地方，那就是在下一页，看看不对的。最重要的就是说篮子漏了怎么办？你没有摔这个篮子，但是你放的篮子都是漏的怎么办？我给大家看一张图，这张图是大家炒股也好，炒期货也好，买黄金，这经常是我们身边资产配置的标的物，看一看也是近15年到底这些资产到底能不能对咱们进行保值。首先蓝色线是一揽子期货的指数，包括化工品，黑色产业链的东西，当然也包括黄金本身，还有农产品，大家说能抵御通货膨胀，这些年到底抵御了多少呢？抵御了-30%，就是说你如果一直持有这些大宗商品是赔了30%，而这些通货膨胀一共200%，也就是说这些年你的钱没有赚出200%来，实际上你亏大了。那大家说就投股票吧，股票就是这个橘黄色的线，股票有它的好处，也有它的坏处，股票的波动实际是很大的。大家也经常说期货风险太大，实际大家可以看到，实际期货的风险是比股票要小得多的，股票的风险很大，一会儿上，一会儿下，它经常能保值，能保值给你翻倍，当然也能给你跌值，往反方向给你赔钱，也能赔完。这是股票，将近20年给我们带来了多大的保值，15%，大家说还不错，这些年如果是一直买这些股票，假设说你要没有折腾的话，这些年一共赚了15%，大家记住200%这个数字你肯定是跑不赢的，你做股票肯定亏大了。

　　大家说我买黄金吧，攥在手里总觉得是保险的，这些年的黄金是这条灰色的线，这是黄金每个月能给你带来的保值或者是让你赔钱的每个月的变化，但是这些年平均下来黄金是带来了7%，这是2007年到现在18年，将近20年，所以说可以看，你无论怎么配这个篮子，你把假设说运气很好，你只配最大的股票，我没做期货，我没做黄金，也就是说你的钱的缩水情况是非常非常严重的。换到咱们实际的情况来说，那就是说80年代底到90年代的万元户现在是什么概念，那个不用我多说，还有朋友是老北京人，我也有朋友，90年代中期的时候，基本上能赚到1000万的样子，在他看来别说一辈子，几辈子都吃喝不愁了，大家可以想象，1000万如果存下来到今年，可能连三环、四环以里的房子一套都买不起，就是这个情况。这就是说资金变得没有价值是很快很快的事情，一年你觉不到，两年你觉不到，十年你就觉到了。所以作为老百姓本身这是很重要的，当然对于机构来说也是很重要的，因为机构都是打造百年老店，所有的价格变化是巨大的，和科技水平，包括农产品的生产、消费所有东西的水平是有关系的。

　　那就是说资产配置这个篮子漏了，你要怎么选篮子的问题，什么东西可能能维持在8%，我只是说量化对冲，用量化投资的概念来，这个东西目前在中国市场是可以做保值的。我给出一些数据，大家可以看到，上面的数据是一个股票的CTA是做期货的，做衍生品的，还有做对冲的，这个蓝柱和红柱，股票的蓝是左边，是30%，这个30%指的是一年30%，肯定每年大于8%的，这样方法是用量化来做的股票，期货要高一些，大约能到60%、70%，对冲的是在60%、70%左右，这是用量化的方法来投资于刚才说的市场，能达到一个保值的目的。当然了，在收益的情况下还是有风险的，那就是说红色的线，右边的轴，这是什么样的风险，就是说你投资一件事情唯一没有风险的就是存银行的活期存款，随时可以取出来，是没有风险的，但是收益特别特别低，一旦你想向上浮收益，你的风险就会更大。股票大约是30%，什么概念？你要承受30%的风险来获得红色的那个的收益，相当于我们赌博，你给出100块，可能赢了你赚200或者100，但是亏了就没了。对于量化做期货大约要承受10%左右的风险，获得6%的收益。当然在美国市场是有所变化了，刚才谷总谈到发达市场的问题，新兴市场稍微容易一些。对冲类的是不到5%的风险就获得60%、70%的收益。也就是说100块钱赢了给你1000块钱，但是输了就没了。你输100，再放100，实际1000块钱就回来了，就一直这样滚动。这个数字是哪里得来的呢？是我们量子金服平台对于中国比较好一些的私募基金，因为对冲这个概念，包括衍生品，现在中国大型的金融机构人，现在从事的还较少，而且相关的受证监会[微博]监管的产品发行也并不是特别特别的通畅，一般是从私募基金来做这个事情，国外就叫对冲基金，是这个样子，是200多个样本里我们经过筛选，筛选出来团队相对稳定，业绩相对稳定的不同三类风格的87家私募基金的合集，是这样的情况。可以看到下面的图是做股票的赚和有可能赔的实际业绩的曲线，做量化期货的要相对非常非常稳，这就是整个做资产配置量化投资能带来的业绩情况。

　　就光说量化，它是一个什么概念？因为你可以从百度百科[微博]中或者从网页中查到好多量化的词，大家有的说的很高深，因为我和我的团队都基本上是从学习理论物理或者理论数学，其实在大家看来是应该走科学家这条路，但是后来慢慢地很多转行的，特别是我们北大[微博]物理、北大数学，后来到MIT斯坦福什么的，再做这个事情，它有它的一定道理。我举一个中国传统的例子，叫做天上一日，人间应该是一年，一天和一年的概念，举了当时一个古代的传说，他放牛也好，还是打渔也好，还是砍柴也好，他看神仙下棋，看完一局棋之后回家就发现家人都已经老了。咱们经常说的股评专家，或者期货专家，一般的专家都是年龄比较大一些，有很多的市场经验，他们往往是用十年的时间把自己的分析经验和投资经验进行总结，在这个过程中有赚有赔，看透了市场，慢慢地形成了一套投资方法，来和大家交流，你要说它不好呢，也不是，说它好呢，也不完全对，但平均来说，专家还是相对对市场认识好一些的，但是他花费的代价是五年到十年的过程。但是量化的方法可能只需要五天到十天，为什么？你可以把无数专家的经验建立起模型来，因为历史数据都在那里摆着，你架设回到90年或者98年真实的经历，用接触计算机的方法把你所有的经验来进行验证，模拟的进行投资，你就可以看到这个投资的水平和效果是什么样子。在这里面做一些研究，其实就是量化投资的概念，相当于你把你的经验、前人的经验用很快的速度借助现代科学的水平来进行验证，也可以说是偷师学艺，这些老头都是武功高手，用的方法就是量化投资的方法。这样子年轻人是有机会在短期内用量化投资来获取市场中很多有经验的专家总结了多年的经验，甚至是在升级改造，变成了你自己的一套投资策略，这就是我说的“天上一日、人间一年”。

　　量化投资标的有很多种，你可以量化做股票，用量化的方法做期货，也可以用量化的方法做对冲，我引出一个，因为前面的东西，其实你要讲这个，开课要开好久，我可能也有好多在大学里，我给上课，要上半年到一年才能讲清楚这个量化和投资之间的这些关系。我举几个最简单的点，现在中国市场是比较适合做对冲的，刚才说的股票实际我就做股票，期货就是做期货，我这里说的是怎么把期货和股票相连做对冲，用量化的方式，是能获取一个，肯定能达到保值效果的一种资产比。

　　第一个例子，这是当年，很早了，应该是500年前，1487年，葡萄牙人，欧洲需要香料，主要也是腌香肠或者熏肉来做储藏，印度的香料非常便宜，欧洲的香料非常贵，我每做一次生意，我实际是可以获得300倍的利润，这一年肯定是看了通货膨胀了。葡萄牙人怎么做？就通过意大利阿拉伯海峡蓝色的线到印尼去，这个市场之间，你要运输，运输的成本越高，利润差就越少。这条蓝色线是第一层减去的差，后来阿拉伯人就看到这个问题，你们路过我这个海，我收费是很低的，你们赚钱很多，于是阿拉伯人就说你要再路过这个海我收费很高，随着收费变高，葡萄牙人发现利润非常薄了，国家就没法赚钱了，于是葡萄牙人说你收费贵，我想找一条收费便宜的，运输成本低的路线，最后发现好望角，只用了一年时间，也就是说大家对于利润，对于赚钱的贪婪是非常非常快的，用一年时间就能反映出这个市场中有没有机会。其实中国也一样，我一会儿会举例子。

　　刚才是500年前国外的东西，我举一个二三十年前国内的东西，这个大家应该都知道，我看到在座的应该年龄上都应该经历过，就是当年的国库券，朱镕基总理当年还是上海市的市长，这个重要人物是谁呢？重要人物是杨百万，是外号，当时八十年代末的时候是万元户，人家是百万元户，他用了多长时间积累这个财富？实际有了很短的时间，应该说不到一年，他抓住的机会是什么呢？抓住的机会就是国家在88年的时候国库券开放了转让市场，也就是本来由国家控制，现在由各城市之间根据供需情况价格有所差别，是从7个城市慢慢延伸到了61个城市，杨百万就到这个城市收便宜的，到那个城市价格卖贵，就收中间长途汽车的成本，当然这个价格差是最低的，他就能赚钱。朱镕基对他的评价是什么呢？说杨百万一个人搞得比当年的证券公司还要好。这里有什么漏洞？今天股灾的时候，国家和证监会也说看看有什么漏洞，当然现在还正在制度调整之中，实际我个人认为漏洞是有，但是最重要的是通过这样的东西，实际是对国家的整个经济市场的活跃度起到了促进作用。正如陈慕华，当时是央行[微博]行长来说的这个话，说杨百万这样的人不是太多了，而是太少了。现在咱们国家的领导人目前还没有说这个话的人，我相信随着经济更活跃和更深入老百姓和金融机构，这种话迟早会说出来，也就是说市场肯定会越来越放开。

　　刚才一个是国外很早的市场，一个是国内近期的市场，都是有这种对冲的概念在里面，就是两个市场之间有什么互相的价差，运输成本只要低，我就抓住它。当前中国的市场从2010年开始有了股指期货，刚才说的期货市场，股票市场一直是有的，他们两个市场的样子，咱们看一看。如果你是近视眼的话，你稍微眯一下眼，它俩是长得一样的，但是稍微放大一点看，这两条中间是有变化的，这个变化就像是，葡萄牙的红线和蓝线，你怎么做搬运，因为有了价格差，你就要搬运它，非常简单，用计算机就可以完成了，不用火车，也不用轮船。相当于从股票市场中买入一些便宜一些的股票，从期货市场中再卖出，可以这样简单的理解，而且整个这个过程只需要在1秒钟之内就可以完成。实际操作也许用的时间更少，0.5秒，也许用的时间更长，几天，这个要根据两个市场之间的价格变化来做，和当年的火车、轮船是情况不同了。但是它恰恰给了我们一个能够抓住这两个市场之间差额的关系，来获得一个稳定的收益。

　　我举一个实际的例子，我用刚才的方式进行量化投资形成资产的配置，这些资产配置当然包含了刚才的对冲，也包含了传统的量化股票，也包含了传统的量化的CTA，就是期货，但是传统的量化的方式还做一些现金的管理，可以看到这是分配比例，相对来说对冲是非常高的。达到的效果肯定是吃惊的，达到的效果，我用一个债，大家经常说买债，当年的国库券大家也可以认为是一种债，是风险很低，收益不错的，这个绿色的线是中国债券市场的情况，这是2015年的情况，近一年来中国债券市场公募基金做债，是这个情况，我的配置是这条红色的线，它的收益水平一年是30%，咱们每年的通货膨胀是8%，而债的收益水平是不到8%，大概是5%，3%，大约是这个样子。这条线是什么时候做的呢？是我在为体外客户做的资产配置得到的，起码用这种方式可以看到，在目前的中国市场是可以用量化投资的方式投资标的，进行一些配置，来抵制通货膨胀。当然了，这样的事情对于咱们普通的居民和老百姓可能相对困难一些，因为这种对冲的产品相对比较贵，一般是100万可以起头，对于金融机构可能有一些意义。但是我相信随着政策的放开，也许是100万的门槛能放到1块钱、100块钱，相当于100块钱也可以享受这样的资产配置。我希望政策是越来越活跃。

　　回过来，我们经历了很多年的量化投资，也做了很多年的资产配置，现在是和朋友们合伙做了一个量子金服这个品牌，我们这个品牌的目的是在目前的政策情况下，为大家提供固定收益，我们希望成为大家身边的专家，也希望刚才说的政策越来越活跃，能为1块钱、100块钱也做这样的配置。感谢大家！

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