谷永涛：我国散户大概能占八成

信达证券高级策略分析师谷永涛

　　新浪财经讯 作为“第十一届北京国际金融博览会”期间的重要活动，2015中国证券市场投资峰会于2015年10月31日举行。信达证券高级策略分析师谷永涛出席并演讲。

　　以下为演讲实录：

　　谷永涛  信达证券高级策略分析师

　　演讲题目：揭秘股市规律，寻找数字背后的逻辑

　　谷永涛：大家好！这是我们最近写的一个策略的专题，主要是通过整个市场上的一些数据来看看这些数据市场背后有一些我们经常看不到的数字表现出来的市场波动，主要是做了一些关于市场的所谓的非常规的规律。主要是这些，我们挨个讲，我这个报告里面图比较多，主要是数据统计的图比较多，大家可以看一下。

　　首先我们做的是关于股市上，2009年-2015年股市每一天指数的变动，我们把每天的指数，相当于收益率，假如说今天比昨天收盘价涨多少点，我们可以看到我国的股市基本上是大概是低开高的走势，每天开盘的时候低的是比较多的，而且概率是比较高，盘中的时候是有一个上升，尾盘这时候是比较明显的。这是我们发现比较奇怪的一个现象，每天午盘收盘前有一个比较大的上涨，尾盘前也有一个比较大的上涨，这个规律，我们做了一个，刚才是一个同比，这是一个环比的情况，这个现象更明显，就是说午盘前跟尾盘前五分钟，涨幅都非常高，这是一个比较奇怪的规律，我们之前也写过一些报告，也总结了一些自己的想法和猜测。假如说有一些大的资金有一些接盘的资金进来，我们来进行交易，就是各种情况都有，但是很多程度能解释尾盘2.55到3点这个情况。但是午盘前像11：25到11：30，我们也没有找到很好的解释，但是这个规律是存在的。我们在期货市场上也大概看了一下，没有股市这么明显，因为毕竟股市是很难做交易的，股指期货是可以做成交易的，所以说股指期货，因为大家不能把这样一个峰值去抹掉，所以它的存在时间就更长，但是没有这样的手段去把浮值差拿到手，这个情况就会存在很长。期货能抓住收益率，所以收益率很难长期存在，但是股市有这样的收益率，你很难做，所以它就很长时间存在，这是一个规律性的东西，对于大家了解市场可能有一定的作用。

　　下面我们做了一下所谓的股市的日历效应，我们开始是从1991-1995年到最近做的，后来发现周一上涨的情况比较明显，如果要是看，这个规律性并不是那么持续性，因为我们发现周一上涨这五年比较明显，我们仔细去回看每个时间点。这个图，我们是仔细回顾了所有2000年以来，每一个时段的日效应，可以很明显地看到，在股市上涨的周期，2005年这一波，2007年，还有2008年，每个上涨的周期里面，你都会发现周一的上涨幅度是最大的。但是在一个熊市或者偏增长的期间，周一的情况并没有那么明显。我们去想因为我国散户大概能占到八成，其实就这样说，散户对于整个资本市场的理解可能并没有机构那么透彻，大家也会发现经常周末大家聚一聚，买什么股票，大家对股市有什么样的看法，这个情况比较多，所以导致周一的时候，特别是牛市的情况，是一个急剧爆发的点，所以这就是我国周一的情况比较高的存在。

　　这是美国大牛市的一波，这三波所谓的机构化牛市，整个市场走势的过程中，周一是比较明显的。但是在美国绝大部分以机构为主的市场里面，实际上他们的周一效应并没有那么明显。所以我国的周一效应并没有像跨国际的一个普适性。

　　我们下面做了月度效应，把每月1-31日整个做了一下，发现这个持续性还是比较强的。我们去看我们这个统计，还有上涨的概率。下面我们也去想这个东西到底是什么情况，这个图基本上能解释出来一部分，这个图是怎么产生的，这是我们做的一个SHIBOR利率的情况，从2006年10月2015年10月份，我们可以看到下半年会逐步提升，短端呈现上半月利率较低，你可以看到短期利率水平可能会在股市上面产生这样的影响，所以我们感觉大家做股票的时候也不能只关注股市，整个资本市场联动性还是比较明显的，包括最近资金的缺口到底是往哪方面投也是有关系的。所以大家对于做经营资产的时候可能会有更高的视角，把整个资产联动起来。

　　下面我们做的是一个月份效应，这个在中国也是有一定的迹象的，这个跟我们刚才说的做的每个月的几号，这个数据不是很多，91年到现在所有的时间点我们就这样统计下来，可以看到上半年的时候，虽然说情况也会相对好一些，下半年的时候，到5月份，7、8月份这段时间不太好。

　　我们下面做了一个图，这个图可能看着比较花哨，我解释一下。每个图的右下角基本上都是当年的行情走势，这个图基本上我每年随机的时间点买入，因为中国只能做多，在之后的时间点卖出，到底收益率情况怎么样，大概类似于做每年的数据投资，投资之后看我的收益率能是什么情况，我们统计了所谓的中值和均值，大概92年、94年有一个比较短时当天涨百分点好几百的情况，这个均值统计意义不是很明显。我们来看这个上升比例，基本上年初买入，大概4月份卖出，这个获得一个正收益的概率是最高的，大概你每月卖出，大概4月份卖出。这个可能更偏长周期的统计规律，对于交易来说没有那么强的指导作用，因为毕竟跨了二十几年得出这样一个规律。但是我们从这块可以看出，数字背后到底是什么样的市场逻辑，大家可以看到有一点，在4月份的时候因为年报一般都没公布完，特别是大家也知道，一些比较好的公司年报会比较早，会陆续公布，所以在4月份大家会猜测年报的东西，市场一旦有预期就会有一定的波动，如果这个预期一旦落实了，这个周期就会有变化。我们之后做了一个标普500的数据，实际上在美国你拿到股票时间越长，正收益的概率和收益率就会比较高，但是你从上涨的概率分布来看，可以看到这一块虽然说跟所谓的5月份低开溜，实际上讲的是正收益的概率，而并不是收益率高，所以我们这个做完之后就感觉，所谓的5月份开溜，这个时间点获得正收益的概率是最高的。除了这一块，实际上很大一片区域，实际上正收益的概率并没有那么高，大家想的是这个事情，而不是说这个时间点卖出的话，你获得的收益就高。这个事情虽然跟美国的指数关系是很强的，因为大家是讲收益，你可以看到美国长期的股市，基本上是很明显的趋势。刚才提到在美国的市场里面，价值已经比较充分了，你可以很明显看出，参与股市投资的时间越长，收益率就会越高。

　　下面是我们做了一些市场波动，虽然这个大家也能感觉到，在牛市里面，包括所谓的市场波动是比较明显，在每一个顶峰的时候波动都会加大。我们刚才做到的所有的市场每天的收益率，后面我们做了两个代表波动的，第一个我们算了每天的指数本身，就是每天每分钟价格收益率的标准差，我们把标准差统计下来，就是这个图，基本上在每个市场的顶点，其实像包括2010年那个低点的时候，有的时候波动率也会比较大，所以波动率比较大的时候可能是市场变盘的点。这一点我们可以看到美国有一个SOURCE指数，这个指数相应并没有那么多，可能以后会慢慢运用起来，我们把这一块的波动率分情况对比了一下，虽然说它的波动率日期效应没有那么明显，但是波峰波谷还是比较明显的。

　　这是我们做的另外一个，之前最早做量化的一部分人，假如说市场预期会涨，第二天开盘的时候可能会多开一些。这个浅蓝色的线是我们做的很简单的策略，如果今天刚开我就买进，如果低开我就卖出，实际上这个收益率会比指数高很多，特别是在熊市下半叶，像2008年收益率是比较差的，能反映出来大家对于市场情绪的反转，这种情况下肯定是高开低走，或者低开高走，这是最容易下降的趋势。所以这一块我们感觉到我们分日期效应之后发现，这个图实际上跟股市的收益率那个图是很像的，实际上反映出来大家对于市场的预期并没有每天早晨的时候那么明显的反映出来，我们把这个策略放到股指收益上做，但是盘中也有一个波动，刚才这个表，它有一个策略失效，这一块我们之前也做过像刚才汤总说的简单有效，你把它放在市场上，你会发现有效性比较明显，但是如果市场上所有的投资者预计到这个事情，就会明显下降。

　　这是股指期货上同样存在的有效期，虽然作为一个长期策略可以，但是你要是做一个波动点，实际上是一个很不好的地方。

　　这是我们做的一个假日效应，就做了春节、十一、五一，做完之后发现我国的法定节假日春节欧效应是明显的，后面还有五一和十一，这个跟市场结构有关，第二也跟长期的休市有关，我们把五一、十一、春节效应做完之后，看看是不是美国也存在，我们去看美国的圣诞节，从1928年到2014年所有的日期叠加起来，那个效应虽然说比我国效应还要强，实际上相当于大概之前能有5天，之后大概有7天，都能保持一个长期上涨的趋势，也是说所有的人在假期期间市场情绪对资本市场影响也是比较明显的。这个图做得比较乱一点，这个是圣诞节，就是美国圣诞节前后，都可以看到圣诞节前后前7天一直到后7天，还是比较好的走势。

　　这一块我们觉得是做得比较有意思的事情，基本上全球大概12个国家和地区的指数，大家经常用的均线，我们想看看所谓的均线系统或者基础指标是不是在所有的国家都使用，我们做完之后发现一个很有意思的事情，因为大家刚接触市场的时候，因为毕竟你要是从基本面或者更深层次了解市场会比较难一点。就是这张图，我们这张图只用一个20日均线，只是做单项做多的策略，来看这个市场，你会发现，像标普500、日经、台湾和法国，以后基本都失效了，美国的失效时间很长，像1990年就开始失效，像英国、法国、韩国这些均线情况，大家用很简单的指标去看市场的时候，最简单的东西大家可能很快接受，大家都知道这个，它就没有效了。

　　我们下面还有一个图，可以看到我们用了这是一个单均线系统，我们做了一个双均线系统去做，会发现它的失效性会比这个稍慢一点，但是也是这几个主要的国家在失效。但是像中国甚至是包括香港、台湾，还有包括韩国，像这些新兴市场国家的有效性还是比较强的。这就提醒大家，第一，大家用这种技术指标去做的时候，你要知道这个指标市场上用的越多有效性就越弱，而且你要演化的，如果不演化就会被市场长期发展吞没掉。像这个图里面的标普、日经225，真正失效的时候你到底要考虑背后是市场不行了，还是说我们的策略不行了，这个背后的逻辑到底是什么，这一块我们提醒大家不要特别依赖某一些技术指标，这样你的技术指标相对丰富一点，不要被这个市场淘汰掉。

　　这是做一个双均线的，可能会比单均线的好一点，但是也有一个失效。所以我们觉得技术指标大家了解一下。

　　下面是我们做了一个关于市场风格的测算，关于市场这里面是所有的风格指数里面一堆的划分曲线。我们感觉低低值的或者低市盈率和中市盈率，会比高估的好一些，假如100倍到200倍，市场相应好很多，至少你的市场也还是存在这样的空间的。还有一个，刚才一位嘉宾也交流到，比较好的策略是低价股策略，它的收益率是最高的，这个可能和大家的理论有点偏悖，实际上我们后来也了解到这个情况，包括低价股指数在我国是比较好的，在台湾也是比较好的，但是在很多发达资本市场国家不是很好，实际上有一些刚入门，开始炒股的人，你跟他聊就会发现，甚至我有一个同学有一天跟我说，我买这个股票只有3块钱，好便宜的，刚进市场的人就是这个感觉，我说你买那个票不是很便宜，他说只有3块钱，我不想有那么大的波动，我说你的资产波动还是一样的，他说我想一想好像是这样的，但是我心里还是接受不了。所以这个也是跟资本市场有关的，刚才散户的结构，特别像每次市场启动的时候也会有很多散户去开户，开户量一多，一旦有这个市场在里面，低价股策略是一个很好的策略，长期来说收益率是所有风格指数里面最高的一个。

　　另外一个，肯定是活跃股指数。它的收益率从2000年的时候标准到1000点，到现在只剩20多点，活跃股大家追涨或者追活跃的个股可能是很不好的策略，至少长期来看它的收益率是比较差的。

　　还有一个，小盘股指数，还是要比大盘股好一些，毕竟它的未来空间可能会大一些，像所谓的一些比较成熟的企业它的成长空间并没有那么大，但是这个要根据市场情况去做投资，我们只是说从风格上面来看这个情况到底是怎么产生的。

　　还有一点，我们统计了一下所有上市公司，从上市第一年，所有的上市公司到上市前五年，所有上市公司的IOE水平，这个会特别明显，频数从最高一点一点下滑。你再去看所有上市公司前几年的收益率，你就看他一年之后的收益率，它的收益率是很差的，第二年的收益率也是比较差，经过前三年，大家觉得这个公司被市场洗得差不多了，收益率至少说在上市之前粉饰之后的情况了，市场才会慢慢接受它，高收益率的个股才开始显现，这也是跟我国的制度有关，因为你毕竟上市之前比较好的盈利是上市的要求，但是像美国上市之前没有严厉的要求，他们就不需要无论是做报表粉饰也好，无论是内部把资产整合也好，就没有那么明显，这个我觉得是跟我国的上市制度有关，上市的前两年可能这个个股并不是一个很好的长期收价比，把它洗到正常水平之后，它的价值才能被市场所接受。这个图，这是第一年，第二年的，就可以看到会低一点的收益率。这是第三年的，就会逐步地往差的那块转。这是第一年的收益率，比较差，第二年也会比较差，第三年大概慢慢就会分化出来，所以我们觉得这个市场可能短期的刚上市前的高收益率本身第一可能不能维持，第二可能带来的投资收益并不能持续。

　　我的演讲主要这些，谢谢大家！

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