张媛媛：要想经济好 得让资本市场重回牛市

上图为星石投资总经理、首席策略师杨玲

　　新浪财经讯 作为“第十一届北京国际金融博览会”期间的重要活动，2015中国阳光私募基金投资峰会于2015年10月31日举行。万博兄弟资产管理有限公司总经理张媛媛出席并演讲。

　　张媛媛指出，未来如果经济还得好的话，还得让资本市场重回牛市，得让老百姓手里有钱，得让企业有能力去做股权质押贷款。

　　以下为演讲实录：

　　张媛媛   万博兄弟资产管理有限公司总经理

　　演讲题目：野火烧不尽，春风吹又生——中国改革前景、宏观形势与股市

　　张媛媛：感谢主持人的介绍，也感谢在场的来宾，今天在周末的这样一个时刻，在这里。这个金融论坛，我们万博是第二年参与了，去年来的时候是我们的滕总来作演讲，今天大家可以看到这个PPT的名字，我们是重整改革共识、扭转经济颓势，本来今天也是滕总过来，但是飞机的原因被在滞留在外地，所以我今天所有的观点都是转述他本人的观点。

　　我今天向大家汇报的内容主要有三个方面，刚刚我们主持人说过了，我们这一次论坛的主题叫“价值与创造——新常态下的资本市场投资机会”，我自己个人比较热衷于“机会”这两个字，从哪方面？第一，改革的进程，改了两三年了，改革未来的机会。第二，我们的经济，我们中国经济未来还有没有机会，就像刚才星石的杨总还提到的。还有第三点，在座各位最关心的，作为我们个人来讲，家庭来讲，甚至像这些企业来讲，也要去做这些资产配置，资产配置的未来的趋势和机会在哪里？所以我将从这三个方面向大家作出汇报。

　　第一，我们先看看改革。这个是在2012年年底的时候，我们滕总在全国各地，北京、上海去做报告的时候，包括去见到我们的客户的时候向大家推荐的三篇文章，这三篇文章的题目我给大家念一下，这都是刊登在文汇杂志上的，是中欧国际工商管理学院名誉院长，也是万博新经济研究学院的顾问刘吉先生发表的，第一《坚持经济建设为中心不动摇》、《坚持社会主义市场经济改革不动摇》、《邓小平理论与中国特色社会主义》，那时候为什么我们去推荐这三篇文章呢？因为在半年之后，我们才发现，原来这三篇文章中间很多主旨思想可能并非是刘老本人的一些想法，可能更多是来自更高层面的一些想法。

　　2012年11月的时候，这是我们滕总发表的《新供给主义宣言》，大家了解一般我们去分析宏观经济的时候，常用的一些理论是凯恩斯的理论，是通过三驾马车，投资、消费、进出口去看经济增长。比如说中国投资下来了，消费又不振，经济就下来了。以滕总为代表的新供给主义，更多是从供给侧去做出了分析，他把经济分成了四个阶段：新供给形成阶段、供给扩张阶段、供给成熟阶段和供给老化阶段。你比如说咱们大家手上，我看你们都在拍照片，手上拿的iPone苹果的手机，在乔布斯把苹果手机生产出来之前，这个社会上对于苹果手机的总需求是什么？是0，当他把这个东西生产出来了，提供出来了这样的供给之后，有更多的需求开始产生了，包括后续的各种各样的APP，包括最后改变了我们整个人的沟通方式、联络方式，互联网改变我们的生活。所以这是我们去看经济的，从我们去分析经济的周期理论来看，投资消费进出口这是短期因素。如果说真正要看未来中国长期的经济发展的话，就更应该从供给层面去看了。供给层面有哪些呢？这个是2013年2月，也是我们滕总写的一本书，叫《民富论——新供给主义百年强国论》，在这本书中提出了五大财富来源，中国经济为什么出现问题，不是在于需求不足，而是在于供给不足，你的供给被压抑了。哪五大财富源泉：人口与劳动、土地与资源、资本与金融、技术与创新、制度和管理制约了经济的增长。人口与劳动，在第三年写这本书的时候当中就提及要呼吁尽快放开二胎政策，因为过去增长是消耗人口红利所带来的增长，未来没有人口红利了，现在还管制，经济增加会增长好，可能再过十年，劳动力的人口都在大量地下降，退休人口的数量在增加，没有那么多人去工作，没有那么多人产生财富了，经济怎么会看，所以我们从供给侧看经济的长期。包括土地与资源，资本与金融，过去我们的利率非常高，企业去市场上融资，去银行贷款，贷不到钱，去干什么？像原来我们在银行的时候，企业过来找我们贷款，贷不到，那没关系，我找一家信托公司把你的资产一打包，变向再拿回来银行去贷，之前可能是8%、9%，但是流程的加工以后变成信托产品，企业所承担的资本将近到20%，13%给到我们的投资者，银行再去掉几个点，信托通道再去掉几个点，结果这个企业每年就要承担20%左右的利率，什么样的企业能够每年产生出来20%左右的盈利呢？必然过去几年爆发式最多的就是房地产，所以大家看到的房地产信托产品是特别多的。但是在经历了房地产暴利增长的时代过去之后，现在大家可以看到，所有的理财收益、信托收益产品都在下降，原因是整个企业端的利润率在下降。这是我们看市场上普遍的主流观点所产生的不同，我们不看需求，我们看的就是这五样东西，什么时候这五样东西能够有新的创新、新的改革，中国经济我们认为还是有未来的。

　　紧接着让我们欣喜的一件事情是什么？2013年11月十八届三中全会中有一句话，让一切劳动、知识、技术、管理、资本的活力竞相迸发，让一切创造社会财富的源泉充分涌流，让发展成果更多更公平惠及全体人民。我们看到公告的时候是非常兴奋的，因为我们之前提出了《新供给主义宣言》，写了书，真正被决策层关注到，并且引用到了整个十八届三中全会的公文当中，国家要开始有变化了，所以那一刻作为我们来讲我们是非常兴奋的。但是过去两年了，改的情况怎么样呢？貌似无论是从改革的速度或者说改革的力度来讲，好像都差了那么一点火候，过去这一轮资本市场有人说是杠杆流、资金流，有人说改革流，大家对于未来改革的预期还充满了非常非常高的这样一个到达非常高的水平，但是过去以后一看，到现在为止去看，除了刚刚开的五中全会公布的放开二胎制度，土地流转没有什么大的运作，国企改革和混改也没有进行几家，好像一切东西跟两年前相比变化并不是很大。所以在这一刻的时候，我们就觉得中国的改革如果未来有机会，要重新凝聚改革的共识，就好比两年前市场上的一些人士对于政府提出的改革意见是充满了非常大的崇敬和热情的，现在是到了一个最关键的时刻，如何把这些改革共识重新凝聚，是不是我们的高层不愿意改呢？我相信这一点不是的，无论从我们的总书记、总理对外多次的公开讲话来看，中国的改革是一定会进行下去的，而且是坚定不移进行下去的，高层意愿这一块是完全没有动摇的。但是为什么好像说改的效果并不是很好呢？在我们来看，我们觉得高层是有意愿的，但是可能会出现的问题是，他缺乏顶层设计能力，说话说得直白一点，你的生产小组就那么二十几个人，能不能够推动这么大、这么深层次的改革？他需要我们建议他更加发挥基层的力量，或者说能不能有独立的第三方智库去推动这样的改革。说到第三方智库，我们万博也有一个万博兄弟管理咨询公司有一个研究院，有一个北京民政局设立的非上级主管部门的非营利性的民间组织，我们这个研究院里面有各个行业领域的专家，也有来自政府里面的退休下来的一些专家，我们会定期聚在一起，去就一些国家的改革问题，我们也会做一些课题研究。让我非常欣喜的就是，应该是去年年底的时候，我们做了一项研究，就是关于金融行业的改革，关于银行存贷比的取消，并且把它写成了报告，以各种形式去发表，最后也以一些特殊的通道传递到上层这边，让我们很开心的是，存贷比今年10月份被真正取消掉了。举这个例子是什么？你想推动油气改革，或者能源价格改革，或者混合所有制改革，能不能充分调动起基层的这些人，调动起最专业的人形成智库组织，而不是短短凭着十几个人开会征询这个人那个人的意见，我们觉得未来肯定还是有机会的，改革的共识或者改革从高层意愿来讲是非常坚定不移的，只是说它需要有一个更多的信息来源，要征询更多人的意见，我们中国是一定会迎来非常好的未来。

　　说到经济，这是我讲的第二个部分，关于经济这方面的未来的机会，我们中国的宏观经济在未来还能不能够实现高增速的增长。除了我刚才所讲的，要重视接触抑制五大源泉供给方面来讲，还有一点，我们来看一下，如何来扭转经济的颓势。万博我们在今年年初发表观点，我们认为宏观经济大概会在今年三季度触底回稳，我们说经济如果在四季度触底回稳，很多人说股市跟经济没有关系，但是在我们看来股市和经济是非常息息相关的，股市的上涨对经济是有不同的财富效应的，一会儿我们跟大家讲到。

　　这是我们在2013年11月的时候，当时可能在座的如果是经常关注这些信息的来宾可能会记得，当时市面上大家比较多的就在讲经济新常态，经济没有问题，不应该搞大规模的放水，这是我们11月份我们滕总在FT中文网写的一篇文章，叫《高利率危及中国经济》，如果不尽快降息，中国经济会迎来很大很大的问题。这是我们万博新经济研究院联合经济参考报举办的圆桌论坛，讨论的观点就是尽快呼吁去降息、降准，但是很可惜在那个时刻没有得到有关部门的重视，或者说当时不是市场的主流声音，大家都在讲经济没有问题，你出来说经济有问题，就没有人去听你的。包括我们在2014年年初的时候，这是我们公司的董事长滕泰总，本来是他今天来向大家汇报的，我代他来表述他的观点。

　　2014年初的时候我们到处做演讲、做路演，这是我们的观点，2014年的宏观经济当中，三大投资增速会面临非线性下滑，什么叫非线性的下滑？线性的下滑是这样的，线性的下滑是一下子台阶式的就下来了。我们看一下结果就是这样的，2013年年底我们呼吁尽快降准、降息，2014年年初我们到处讲三大投资增速在下滑，我们说中国经济可能会出现风险，这个就是结果，大家可以看到，房地产投资，2013年底的时候还在20%左右的增速，月度同比增速，看到最新的数据，还不是最新，到8月份，9月份可能比这个还要低一些。看到8月份的时候月比增速只有1.5%，制造业也是一样的，制造业2013年底在18%，现在只有8.9%，唯一一个因为基础投资界的因素，是有政府投资项目，也经历了增速的下行。这种增速是在90年代之后从来没有见过的大的增速下滑，所以说这个投资增速下滑，尤其是前两个投资增速的下滑，是造成了经济为什么下行这么快的最主要的原因。造成这两个投资增速下滑的最主要的因素是什么？就是我们在过去非常高的融资成本，长达好几年两位数以上的融资成本，就是我刚才所讲的，你都赚不到那么多钱了，但你还要每天承受这么高的融资成本，你的投资意愿，作为企业来讲，它的投资意愿就会降低了。所以紧接着在2014年5月8日的时候，还是我们滕在FT中文网发表的一篇文章，叫《新供给主义的三大稳增长主张》，当时就提到，如果要稳增长，要促进中国经济在未来有长期稳定的发展，有三种措施：第一个是降低融资成本，将来降准、降息。第二是减少企业税负，第三利用股市扩大内需，这是当时他所提出来的。大家可以看到，除了投资增速下滑比较迅猛，我们可以看到铁路货运量、全社会用电量累计月度同比依然也是下行趋势。我们在2014年5月的时候去呼吁，我们从2013年底一直就在呼吁降准、降息，终于时隔一年以后，去年11月，去年的这个时候，我们国家终于降准、降息，到现在为止应该是六次降息、五次降准，我如果没有记错的话，但是这个东西已经错过了它最好的时机，最好的时机应该是2013年底、2014年初，我们呼吁的时候如果及时降准、降息，可能经济还不会像现在的情况，但是错过了以后，好歹它还是降了，降了以后，并且以此也带来了一波资本市场的牛市。

　　未来我们只是看一下未来，如果说中国经济长期是我们说的五大财富源泉，要解除这五大供给侧的抑制，要增加供给，以增加需求的方式去发展中国的宏观经济的长期，短期来看的话，要靠哪些呢？还是我们刚才所说的那三个方面，第一个继续降低社会的融资成本，降息、降准的宽松趋势是不会发生改变的。刚才其实星石的杨总已经跟大家演示过了那个图表，我多说了。第二是减少企业的税负，中国企业的平均税和负，税和所有的费用全部加起来占多少呢？占46%，美国的数据是多少？美国的数据是20%，欧洲的数据是26%，我请大家去做一个大胆的想象，如果说这个46%，你别说降一半了，你就是降10%，有多少挣扎在盈亏平衡线的这些企业就会扭亏为盈，就会释放更多的投资。所以说第二点就是降低企业的税负。第三点，还是要重视资本市场对经济财富的效应。说到资本市场对经济财富效应，就是我接下来要讲的，也会联系到我们个人未来下一步的资产配置的发展趋势。

　　首先我们先看一下不同阶段股市对宏观经济的影响。我分阶段去跟大家去讲，在第一个阶段，我是拿从去年7月份到今年9月份上阵的走势图跟大家做一个分析。比如说从去年7月份开始到12月份，指数从2000点涨到3000点，我们认为股市对宏观经济没有财富效应，因为这个时候大家都是熊了长达七年的时间，突然间起来了，大家所做的事情，有些人把房子卖掉，有些人把到期的信托、到期的银行理财产品都不做了，把钱全都投向这个市场，这个资本市场是一个吸纳作用，不会产生财富效应。直到3000点开始，最早醒悟的那批投资者赚到钱了，至少指数都涨了50%，个人应该至少也有70%、80%，甚至翻倍了，所以到第二个阶段，他就开始去消费了，比如说去年赚到钱的人，可能今年他的开销就会变得大手笔一些，原来是国内游的可能就变成了海外游，原来出门吃饭人均三五百块钱的可能变成了人均八九百块钱，或者说前段时间大家都比较关注的一点是深圳的房价，深圳的房价在短期之内涨了将近30%，那些买房的人都是因为买股票、买基金赚钱了，所以就把赚的钱拿过来去消费，去买房子，去买东西。企业也是如此的，你在2000多点的时候，这个企业的股价是10块钱一股，到了3000多点，股价可能变成了30多块，如果在座的有企业家，拿30块钱一股的公司去银行做股权质押贷款，你都能贷出来更多的钱，会增加投资，也会拉动经济。我们当时也测算过，股市上涨1000点，增加市值大概在10万亿人民币，会拉动投资和消费大概在2-3万亿左右，所以这就是股市对于经济所产生的效应，就是在第二阶段的时候它会产生正的财富效应。

　　但是到了第三阶段，这是原本我们到第三阶段的时候，一般正的财富效应还在，但是我们今年的市场特殊点是在哪呢？就是这一波下行，这一波股价来得太快了，短期内上证指数第一波7月份的股灾下跌了34%，8月11日汇改之后下跌了31%，那天他们统计一个数据，短短三个月之内光千股跌停的交易日有16个交易日，我们在座的大家应该给自己鼓鼓掌，在这种情况下我们都能坚持下来实属罕见。前段时间我们跟深圳的一个朋友吃饭，之前他在讲买房子呢，我前两天跟他吃饭的时候，他说你房子买不买，他说你别提买房子了，我本来是把首付给交了，结果股灾一来，我的股市全赔进去了，哪有钱买房子，所以这就是最典型的例子，股灾的来临之所以非常迅速，对我们个人的消费，还有包括对企业来讲也是如此的，很多企业原本还想用股权去质押，股灾一来，他质押都爆仓，要去补仓，哪还有新的质押项目？所以在股灾发生的时候，在瞬间的过程中，对于经济来讲就变成了正转负，非常非常快速的切换。体现在我们的数据上，大家就能看，整个三季度的经济数据是最差的。你说什么是原因呢？我们认为可能有一些因为学者所说的什么什么投资增速下滑，或者说整体的外部环境变差，在我们来看，最影响经济有这么大的下行，如果在今年三季度来讲，就是我们的资本市场的股灾造成的这样的经济下滑。

　　所以说未来如果经济还得好的话，还得让资本市场重回牛市，得让老百姓手里有钱，得让企业有能力去做股权质押贷款。

　　对于资本市场的未来，首先一点我们就认为跌了这么多以后，这是我们统计的，从6月15日到10月12日全A股的上市公司各跌幅的比例，大家可以看到，有将近800多家的跌幅超过40%-50%的，有将近700多家股票的跌幅是50%-60%的，跌幅超过60%-70%的股票数量有102家，全A股上市公司也就不到1000家，有将近一半左右跌幅都是超过50%的，所以这个下行或者这一波股灾带来的影响还是非常大的。

　　在这样的一个下跌过后，实际上我认为无论是从下跌幅度来讲，还是从整个A股的全部市盈率来讲，它都会回到非常合理的这样一个空间，很多上半年你看股票60块钱你都买不到，现在你20块钱都可以买到了，公司的基本面没有发生改变，但是他的股价下来了很多，估值也下来了很多。所以我们认为股市来讲，现在调整的也差不多了，也会回到这样的一个，未来我们是看一个健康的市场。但是它会不会很快回到5000点呢？我们告诉大家，这也不可能，它一定会是我们管理层也好，或者说这些所谓的领导所希望的，可能慢牛或者长牛就真正的来临了。

　　如果说展望一下的话，其实我们滕总也好，或者说我们公司也好，我们从8月底开始，最开始股灾发生的时候我们是看调整看空的，但是8月底我们就调整看多了。因为8月20日总理开了以金融稳定为专题的国务院会议，那一刻我们就认为是一个真正的政治底的形成。整个9月份，因为有一些券商，包括我们杠杆产品，还有包括散型信托，还有9月30日大限在做初清，市场还不是很稳定，但是9月份通过杠杆的初清，也完成了政治底到市场底的转换，我们也是9月份把仓位全部提上来了。但是10月份的这一波反弹，经历了这么一波反弹，很多小股票可能都涨了很多了，可能这一波反弹，现在来看基本上进入到尾声了，所以11月我们滕总是看调整的，所以11月份可能不像10月份有这么好的行情，10月份振荡调整可能是主线。12月可能又会有一项重要的会议举行，就是年底的中央工作经济会议，是定调明年的一些经济任务和经济工作的，所以那个时候会有更多好的这些政策对于宏观经济方面支持的政策会出来，所以我们认为到12月份的时候又是很好的时间点，对于整体明年的资本市场来看，或者长期来看，我们认为只要经济恢复到正轨，改革的路线坚定不移往下走的话，我们资本市场应该是理性健康的牛市。

　　除了股市之外，今天在这边再跟大家多讲一点，我们也看到了一些其他类型的资产迎来了历史性的机遇，这个当中比如说黄金，黄金我们认为它就是迎来了历史性的机遇了，资产配置会发生一些趋势性的转折。这是我们滕在过去十年当中，如果说资本市场去预判黄金，可能还是比较小有名气的，过去十年当中他曾两次预测黄金的价格，第一次是在2004年、2005年底的时候，他发表了一篇文章叫《论人民币和黄金是最具有升值潜力的资产》。2007年1月份在人民报上发表了《再论人民币与黄金为最具升值潜力资产》。那个时候他们所推荐，那时候他是在银河证券当所长，他们推荐的股票从9块钱涨到最高，那一轮牛市下来，07年的牛市，十大增长股里面有山东黄金的，从9块钱应该翻了将近500倍的价格，这是他对于黄金第一次的看波。第二次是在2010年的时候，在国际金价在1000美元左右的时候，后来涨到1000跌到700，又到1000，他说未来黄金会冲到2000美元一盎司，在2012年11月份金价就到了1900，之后他发表观点金价已经积累了较大的投机风险，会有下行的风险，这是他在过去十年当中去发表的关于黄金的一些评论。今年7、8月份的时候，我们又发表了我们的观点，目前又到了配置黄金的最佳时机，为什么说到配置黄金的最佳时机呢？我相信在座的这些咱们的投资者都看过很多的新闻，也看过很多的评论，市场上关于黄金的这些金价的评论和传说，我们总结了总结，很多，总结了一下，无非是这四种：第一种，有人说黄金的金价是由需求决定的，是由咱们这些人首饰佩戴需求、工业增加需求。还有由金价供给决定的，就是开采，如果去市场上去售金，也是黄金的供给者，他们如果出来卖金子，是由黄金供给决定的。还有更多的说法，黄金是跟美元相挂钩的，美元未来要加息了，美元要涨价了，所以金价就得跌，不看好。甚至有一小波人说，把黄金当货币用，怀念金本位，就希望退回到布雷斯顿之前的时候，这四种都有，你说黄金跟美元没有挂钩吗？是有挂钩的，但是从我们的观点来判断，黄金的价格短期五六十美元的金价波动确实跟美元的走势是相关的，美元涨的时候黄金跌，美元跌的时候黄金是涨的。像我们滕总之前判断的，这一波大的行情上涨的时候，并不是去判断美元的利率的，也不是判断美元的汇率的，而是看什么？告诉大家真相只有一个，就是黄金是货币的对立面，当什么时候你们感觉手中的信用货币不稳定了，美元也不行了，欧元也不行了，加币、澳元也不行了，包括人民币可能也不稳定了，当全球货币体系都出现了不稳定的时候，这个时候全球资产要寻找一个矛，这个矛是什么？这个矛就是黄金，所以判断黄金的趋势性上涨，我们不是看这四个因素，而是看手里的货币，当手里的货币出现不稳定的时候，货币的对立面，它的实物价值就会出现增长，实物也包括很多，房子也算实物，或者买100头牛也是实物，但是黄金也是实物，至少你买100头牛还得圈地养起来，买房子自己也住不了，资金成本还那么低，还有一个可以投资的就是黄金，前段时间我都是跟我们的客户讲配置的理念，我们讲一个家庭或者个人来讲，包括企业，10%-15%的投资理财的资金应该配置在资金上，万博也是如此，从8月份我们公司就开了投委会，将我们的自营资金10%-20%拿出来配置了黄金。我跟我们的客户在沟通的时候，当中有一个四大行，是深圳私人银行的负责人就给我打电话说，他说我们今天发生了一件特别大的事，我说什么事？他说这事都惊动了我们深圳分行的行长去批准，说一个客户在他那买了6000多斤黄金的现货，要到总行去打电话去调，从那一刻我真正觉得有一些又开始意识到这个问题了，当货币不稳定，当经济比较低迷，或者说我们的金融市场波动性比较大的时候，至少这个地方是一个安全的避风港。至于它未来的价格上涨，短期来看跌不到哪去了，好比说在去年7月份的时候资本市场2000多点的时候，大家不要说未来涨到哪，但是下行风险是小了，黄金也是如此，有那么一波人1500、1600进去了，现在跌到1000了，未来可能下行的风险是小的，但是一旦货币体系出现了不稳定，或者说咱们全球的这些机构投资者们，他可能比个人的反应会更快一些，机构投资者都想要去找一个资产去做安全的避风港，金价可能就有趋势性的上涨。

　　所以这是我们今天给大家带来的新的方向，黄金是迎来了历史性的投资。究竟如何去配置黄金？市场上也有很多方式，比如去银行买纸黄金，或者去金饰店买首饰都可以。包括黄金期货，黄金股票，还有固定收益，这四种弹性不同，风险不同的资产，我们形成一个对冲组合，把它做成了金融类的产品，有兴趣的话大家可以去后面去了解，在这上面我不多说了。

　　最后总结一下我今天所讲的观点，对于改革来讲，改革是一定会坚定持续不移的走下去了，只是说过去两年没有达到预期，只是说缺乏一些顶层设计能力，未来会有更多更多去调动基层，去动员更多人进来，因为这么大的改革推动需要更多人、更多智慧去参与进来，所以改革会一定坚定不移往下走的。对于中国经济来讲，4月份就会触底回稳，明年会有一个缓慢上升的趋势，在经济触底回稳之后，经济在这样的下跌之后也会重回牛市，同时像以黄金为代表的资产可能会迎来了一个趋势性的转折。谢谢大家！感谢大家的时间，希望大家在未来的资本市场当中都发财。谢谢！

　　主持人：感谢张总，张总稍候留步，通过您的演讲，我们对宏观可以站在很高的角度去看待，对于我们以后个人的投资也起到很大的帮助。我就想问一个比较实际的操作性的问题，因为在个人投资方面，包括您说了，一些资源的配置，像股票投资、黄金投资等等一些其他的投资，都是我们在日常投资，但是个人人性是有一个弱点的，就是懒惰和恐惧，这个在投资方面体现的淋漓尽致，因为个人的人性的弱点是无法避免的，您怎么给我们广大的个人投资者一些建议呢？就是包括在理财的选择上，包括投资的选择上，有什么样的建议呢？

　　张媛媛：感谢主持人的提问，你讲到让我想到了去年的时候，我们在跟很多投资者交流的时候，他们就讲说，哎呀，我自己投股票，你看我07年那一波投股票，前面都赚得挺开心的，后面赔的也挺惨的。我们当时跟我们的投资者讲，股票这个投资是反人性的，你投到最开心的时候，那个时刻其实换一投牛拉你出来都不出来，为什么你买股票涨停了，明天买股票涨停了，那种欢快心情是无法做到理性的。我们后来跟投资者讲，我们在过去的几轮牛市当中，我们看到真正赚钱的那些人是怎么来投资的，投资是讲究节奏的，大部分的投资人，2000年的时候他拿100万进来，他可能家里有1000万甚至上千万，他拿100万进来试一试，赚了钱了，到了3000点他拿500万或者1000万进来，又赚钱了，到了5000点，自己练得差不多了，胆子也大了，去加杠杆，一下跌，别说收益了，可能成本一下子都亏损到里面了。这就是在节奏上面走了倒金字塔，在底部的时候少投，越涨越追加，越涨越追加，最后一波下来都没了。但是真正会投资或者敢投资的人，我们所见到的，投资方式是正三角或者正金字塔，在2000年的时候拿出2000万去投，还敢融资融券加一倍杠杆去投，到3000点的时候把杠杆的资金还上，他拿着本金和利润投，到5000点的时候把本金撤出来，拿利润投，之后就退出来。第一你要判断清楚大的方向，如果说判断清楚了市场未来他是有机会的，比如说刚才所讲的黄金，你要碰到未来跌没什么可跌的了，但是如果未来有一个趋势性的上涨机会，你在底部敢投，并且越投越冷静，你越去撤，要能做到这一点，如果做不到的话，我建议你交给专业的投资者，交给专业的投资者就要挑选，他有没有专业的投资团队或者专业的投资体系，我们投黄金包括我们投股票也是如此的，我选择不同风格的管理人在我的管理当中，对应不同风格，这个人是善于做大盘蓝筹的，另外一些擅长与消费股的，这些风格在正常的市场过程当中形成对冲关系，或者在牛市的过程当中有一个此消彼涨，今天比如说大盘蓝筹涨，涨一段时间可能休息了，开始换小盘股涨，过一段时间换消费股涨。第二个有止损，你的个股止损也有要求，你跌50%的东西要涨一倍才能涨回来，所以说任何时候止损都非常重要，所以我们对于我们的资金链也是，如果这个超过我们的资金要求，我们把仓位减下来，但是不能允许继续下滑下去，所以挑选团队的时候也要一个管理体系。最后一点，第一个是大趋势看对了，其他的就是一些细节了。

　　主持人：谢谢张总，像您说的风险控制是投资方面很重要的因素，如果我们要是个人还是要投资的话，我们可以适当地换一个角度去审视一下投资的比例、投资的方式，如果说我们觉得自己的个人能力，投资方式的能力还不是很强的话，那我们就找一些专业的团队去帮我们进行投资。再次感谢张总，谢谢！

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