张晨亮：新三板亟待建立转板机制 不好的踢出去

上图为北京财富世纪投资基金管理有限公司总裁张晨亮（图片来源：新浪财经 顾国爱 摄）

　　新浪财经讯 “第十二届中国国际金融论坛”于2015年10月22-23日在上海浦东喜来登由由酒店召开。本次论坛主题为：经济新常态时期的金融改革与金融服务。北京财富世纪投资基金管理有限公司总裁张晨亮出席并演讲。

　　张晨亮表示，必须建立而且亟待建立转板机制，对于不好的企业也应该有一个退出机制，而且大量的进来就必须有大量的退出。新三板一定要有转板机制，好的企业转到主板市场交易去，这样的话投资人才会在新三板去投资，也就不会出现每天成交量四亿元这么一个量，我们要把好的输出到主板，不好的踢出去，这也是一个关键。

　　以下为演讲实录：

　　张晨亮：非常感谢大家，很有幸我是北京股权投资协会的会员，而且是第一批入会的会员。当时我们在成立的时候是老的一支基金管理公司，目前而言我们公司做的规模不算大，坦率的讲起了个大早赶了个晚集，这个与我们的投资理念和投资价值相关，当然我们更注重价值投资。

　　今天我演讲的题目是新三板市场出现的问题及其改革的建议，新三板今年是特别热的一个话题，当初我们在刚成立公司的时候注册的时候在北京注册的，实缴制一亿元管理公司，当时新三板还不叫新三板是叫中关村科技园区非上市股份有限公司进入代办股份系统，现在的新三板发展特别快快到什么程度？我用一组数据来说明，昨天的数据新三板目前挂牌的公司是3782家，我们投资的一家公司在2004年10月份挂牌的时候仅仅有800多家，一年的时间涨了这么多，基本上每个月有平均挂牌的家数有224家，量是非常大的。再来一组数据，我们在21日就是前天挂牌的家数是3772家，19日的数据是3751家，挂牌的数量是惊人的、速度是非常快的、扩大是非常快的，这么快的速度资金量有多大？它的市值有多大呢？

　　在昨天的总股本2011.29亿股，总市值1.58万亿元多，这个市值对照挂牌的企业数量而言市值不算大。而且还有一个现象就是交易度不活跃，昨天的交易额总体新三板的交易额是四亿一千多万，这是什么概念呢？就是相当于一支创业股票好的时候的交易额还赶不上，这个3782家股票挂牌公司是什么样的量我们做一个比较，相当于上证交易所的3倍，相当于深圳交易所的2倍，为什么深圳多呢？因为深圳有中小板和创业板，说明我们市场很大，进来这么多家新三板的融资这个市场的融资，那么新三板当初是怎么定位的？

　　新三板当初在定位的时候是一个场外交易市场，场外交易市场严格的讲我们原来在很早以前交易市场的时候是一个分场内和场外，比如说房间是场内是有规则的，场外可以自由交易需要有中介机构的出现，有一定证券资格的人去做市场，做中间人，这样又出来一个新三板的中间机构叫做市商(音)的中间机构。

　　我们表象看到的是成交不活跃的问题，我们都很着急为什么成交不活跃，成交不活跃会带来什么？其实成交不活跃带来的问题还不算大，主要的问题，也是大家都忽略的问题不是成交不活跃的问题，是股票价值不高的问题。

　　很多股票价值很多都是两块多，这个是真正的问题所在。我们宁愿它成交不是很活跃也不愿意看到股价不高。因为本着一个价值投资理念，既然投资了企业，我们希望陪伴所投企业一直走下去，直到主板上市再择机退出。为什么我们现在出现一个大家都希望它股价特别高我们很获利短期退出呢？这是一个炒作心态在作怪。

　　比较新三板的成交量少而言，当然主板市场表现也不太好，昨天两个市值是五千多亿也不算很好，但是总体来讲量还是是非常大的。我们面临的问题是场外交易市场规则的制订，如何去管理这3782家公司有序的管理，不仅如此目前已经审结的新三板公司有多少呢？就是批准了的要挂牌的1000多家，年底就是在各个证券商里头推荐过的还有三千多家，今年年底是五千家挂牌。

　　在这么一个庞大的市场下刚才我比较上海证券交易所[微博]和深圳证券交易所[微博]的量，比较纳斯达克[微博]来讲我们一般来讲愿意把新三板比作美国的纳斯达克，因为刚开始是高科技定位，当然纳斯达克现在是场内交易市场，怎么说呢？就相当于比纳斯达克的股票多出30%。

　　基于新三板的活跃，我们北京股权基金协会前两天，也就是上周五我们小范围成立了一个专委会，我们希望对新三板这个现象做一个研究、做一个专业的探讨，我们更愿意新三板是一个专业的市场，而不是泛滥的市场。目前新三板市场出现了一些问题，第一个大方向就是交易不活跃的问题，当然交易不活跃不是主要问题，主要是股价不高的问题，股价不高就会损害投资人的利益，反过来投资人利益损害了以后大家就不会再投资新三板的股票了。刚才我提到了场外交易市场，严格的讲我认为目前把新三板鉴定为场外交易市场也是不准确的，为什么呢？场外交易市场因为主管机构还有中介机构，新三板的主管机构是证监会[微博]，而且有专业机构做保荐人和做市商，新三板限定具备做市资格的是115家券商，其专业性完全可以具备场内的条件，不仅如此场内和场外的界定在哪里？随着高科技的发展现在都是通过互联网交易、都是通过第三方交易，都是通过电子平台来交易，场内和场外的区分就变得越来越模糊，所以在区分的时候这点上我觉得新三板不能完全说目前是场外交易市场，当然目前是用场外交易市场的规则规范新三板所以出现了做市商的现象。

　　第二个问题是做市商的尴尬，做市商为什么尴尬呢？整个新三板挂牌的公司刚才讲了是3782家，到昨天做市商的单位一共是894家，四分之一多一点，而且做市商的成交量总体来讲到19号的数据新三板交易额1394亿元。3780多家单位整个的成交量占到了一半还要多，说明有做市商的引导会产生交易量的上涨，可见做市商利大于弊，但是问题是准入的做市商的机构太少了，不能满足新三板扩容的要求，建议选择一些专业的机构加入到做市商行列。

　　接下来，第三个问题就出现了，这么多家过来以后只有进口出口在哪里？我们亟待的呼吁转板制度的确立和实施，不是分层，我们现在听到一个新三板的传闻就是我们分成两层，好的分成一层，稍微差一点的分成第二层，我们需要更多的是转板。

　　原来定场内场外交易市场的时候已经定了，一定是要有转板机制，好的一定要转到主板市场交易去，这样的话新三板才能好，投资人才会在新三板去投资，就不会出现每天成交量四亿元这么一个量，成交量上去以后股价固然会上去，这是对投资人和企业都是有好处的，对于我们现在的企业来讲，当然还有一点就是，既然说我们有上我们要把好的输出到主板，就要把不好的踢出去，这也是一个关键。

　　有一些企业客观上来讲由于新三板的规则两年的存须期，注册500万元以上的企业就具备在新三板挂牌的资格。有些券商为了做业绩，把一些业绩并不怎么样的公司保荐到了新三板，有些公司如果确实在新三板表现不佳，应该踢出场外，也应该有风险提示，当初为什么要设定投资人必须具备两年以上从事过证券交易资格，500万元为投资门槛呢，也就是告诉投资人，新三板有风险，上市和退市都比较快，有的业绩不好的公司，很快就应该被踢出场。当然踢出的量有多少有待管理层和专业机构去研究，我认为，新三板需要的不是快速扩容，而是转—向上输送，退市—向下挤出并重，券商在中间做市商的专业市场，这个市场需要更为专业的机构参与，而不是散户和炒作的投资人。专业的投资机构抗风险能力更强，更为适合新三板当初的设定。假若新三板不是一直贯彻场外市场的身份的话，仿照美国纳斯达克市场运行，那就不是场外的概念了，那就是场内。所以，管理层对新三板的定位很重要，到底要走场内还是场外？目前扩容的量来说是场外，规则也是按场外设定的，那就要完善向上的转板机制和风险高的退出机制。对上应该尽快出台转板制度，对下必须尽快完善退出机制，而且大量的进来就必须有大量的退出。

　　这样我们才能保持我们这个房间人数的保有量，否则的话只有进没有出出口在哪里？有没有这么多的线、这么多的资金和投资人在我们新三板来投资？这是一个非常严峻的问题，时间长了以后我觉得新三板照这样下去之后非常难以继续。

　　为什么说到这个问题？我们原来第一批在天交所(音)作为做市商的资格，做市商的规则比我们新三板做市商的规则要严格、复杂的多，我们当初做市商，一手不是一千，而是是22.5万，所以天交所一定程度上是活跃程度不够的，这也符合情理。我们现在新三板的活跃程度仍然是不够的，和天交所交易规则比较而言，天交所规则更为国际化，更为复杂。只不过是我们新三板和天交所的比较主要是主管单位不同，正因如此我再阐述一下我的观点。

　　新三板第一个问题是扩容太快的问题，扩容太快必须找到出路，第一个出路就是呼吁转板机制的建立。第二个出路增加机构投资人做他的做市商。第三把不合格的企业踢出场外，完善退出机制，这是我的观点，谢谢。

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