孙明春：新兴市场面临汇率贬值等三重压力

　　上图为博海资本董事长兼投资总监、复旦大学世界经济系1989级校友孙明春（图片来源：新浪财经 梁斌 摄）

　　新浪财经讯 “传承·创新·发展——复旦大学经济学院恢复建院三十周年庆祝活动”于2015年10月10日-11日举行。博海资本董事长兼投资总监、复旦大学世界经济系1989级校友孙明春出席并演讲。

　　以下为演讲实录：

　　孙明春：我在香港做对冲基金。我讲新兴市场经济体面临的挑战，我自己在香港做了一个美元的对冲基金，过去三个月经历了极大的动荡，所以我们要特别的小心，我们要眼观六路，耳听八方。我们不得不关注新兴市场的发展，中国也是新兴市场的重要成员之一。

　　接下来我讲三个主要的挑战。

　　第一，商品价格暴跌以后，现在持续低迷。油价就是一年多前开始下跌的，一开始大家没觉得什么，大宗商品价格下跌会带来成本下降，这不是件好事吗？本来是这么想的，但是我们也别忘了，从2003年开始我们经历了一个非常长期的商品牛市，在那个过程中，商品价格暴涨主要原因是全球的供需很不平衡，供应不足，在价值暴涨、利润暴增的情况下，全球的生产商都大幅度的增加了产能建设，而这是一个大周期的事。

　　突然一年前价格下来了，他们当时开始这些产能建设的时候的预期是很高的，做了很多的投资，包括融资成本，包括本身的折旧成本也都是很高的。突然之间油价下来了，折腾一年也不上去，很多企业就开始不赚钱了，甚至于开始亏钱了。好在前些年他们还赚了很多钱。

　　但是没想到亏钱的日子老不结束，这个事情的味道就慢慢有些变化了。过去这些年拼命扩张产能的相关的企业，可能就会面临一些信用上的问题，实际上在过去这段时间里，我们已经逐渐的看到一些企业在暴露出来，主要是一些商品出口国的企业。好像商品价格出现大幅度回升的可能性，在相对短的时间里，这个短不是几个月，而是按年算的，可能是不太现实的。

　　这些企业所要承受的亏损时间相当长，每过一个月都会对它的资产负债表形成更大的压力。所以这件事看起来对商品的使用者、购买者是好事，但是对于商品的生产者压力是非常大的，全世界有相当大的国家是高度依赖于商品的生产和出口的，这些就有可能形成一些信用方面的挑战，这也不是很新的事情，只是我们要意识到这个周期不是一个短周期。新兴市场有很多经济体是商品出口大国，这些国家可能要面临比较大的压力，这是我觉得新兴市场经济体面临的第一个压力，用一个词来讲叫“信用压力”。

　　第二，汇率贬值的压力。今年以来新兴市场表现最好的是港币，因为是；联系汇率，我们是表现第二好的，没必要太担心，我同意丁爽的看法，没必要太担心人民币。为什么讲汇率贬值呢？上午亚洲开发银行的首席经济学魏尚进博士给我们讲过了，如果你借的外债是外币的，但是你的收入来源是本币的话，突然间你的汇率贬值30%，意味着你的本币收入要增加30%才能够按原计划还上你的外债。这是为什么1998年的货币贬值形成了亚洲金融危机。但是过去三年来，日元贬值了40%、50%，也没有出现任何危机，关键在于这些新兴市场国家的外债绝大部分是外币标价的，发达国家尤其是美国、日本、欧洲的债务很多是外币计价。在商品价格已经低迷的情况下，给新兴市场经济体的企业形成雪上加霜的效应，有一些信用方面的问题可能更那去对付。

　　第三，资本外流。这是全球的国际储备资产，不包括黄金，主要是外汇储备加上SDR，这些年涨了特别多，当然中国起了很大的作用。过去有两次下跌，一次是2008到2009年一年的时间就结束了，现在已经有一年多的时间，还在往下走。它其实反映的是资本的外流，当然也反映了很多经济体的出口下降，经常账户也出现了顺差下降或者逆差的情况。总之资金流出这个国家，对你的股票市场、债券市场是什么样的影响，这个也就罢了，关键是资金外流，本国企业融资能力又会下降。

　　所以三个加起来全是讲的信用方面，对很多新兴市场经济体，包括中国在内，现在看它的宏观数据比2008、1998年可能更准确的描述是好很多，但是你别忘了问题是出在微观，如果微观企业出现了新一轮的问题，可能会对整个的金融部门形成很大的压力。我们要关注最开始的那端，2008年的金融海啸，最开始叫次贷危机，次贷危机发生是2007年的夏天，它的的导火索是2006年的6月份美国的二手房价格开始下跌，然后一点点前期的波浪是大浪，到2007年2月份商业银行的坏账出来了，2007年6月、7月，一批对冲基金倒下了，2007年四季度，一批国际投行出问题了，2008年5月份，贝尔斯特通，9月份是雷曼，然后金融海啸来了，以为完了，还没完，又过了一年多到两年，欧洲主权债务危机又来了。    谢谢大家。

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