![上图为博海资本董事长兼投资总监、复旦大学世界经济系1989级校友孙明春(图片来源:新浪财经 梁斌 摄)](http://i1.sinaimg.cn/cj/hy/20151010/U11485P31T1D23439301F46DT20151010170228.jpg)
新浪财经讯 “传承·创新·发展——复旦大学经济学院恢复建院三十周年庆祝活动”于2015年10月10日-11日举行。博海资本董事长兼投资总监、复旦大学世界经济系1989级校友孙明春出席并演讲。
以下为演讲实录:
孙明春:我在香港做对冲基金。我讲新兴市场经济体面临的挑战,我自己在香港做了一个美元的对冲基金,过去三个月经历了极大的动荡,所以我们要特别的小心,我们要眼观六路,耳听八方。我们不得不关注新兴市场的发展,中国也是新兴市场的重要成员之一。
接下来我讲三个主要的挑战。
第一,商品价格暴跌以后,现在持续低迷。油价就是一年多前开始下跌的,一开始大家没觉得什么,大宗商品价格下跌会带来成本下降,这不是件好事吗?本来是这么想的,但是我们也别忘了,从2003年开始我们经历了一个非常长期的商品牛市,在那个过程中,商品价格暴涨主要原因是全球的供需很不平衡,供应不足,在价值暴涨、利润暴增的情况下,全球的生产商都大幅度的增加了产能建设,而这是一个大周期的事。
突然一年前价格下来了,他们当时开始这些产能建设的时候的预期是很高的,做了很多的投资,包括融资成本,包括本身的折旧成本也都是很高的。突然之间油价下来了,折腾一年也不上去,很多企业就开始不赚钱了,甚至于开始亏钱了。好在前些年他们还赚了很多钱。
但是没想到亏钱的日子老不结束,这个事情的味道就慢慢有些变化了。过去这些年拼命扩张产能的相关的企业,可能就会面临一些信用上的问题,实际上在过去这段时间里,我们已经逐渐的看到一些企业在暴露出来,主要是一些商品出口国的企业。好像商品价格出现大幅度回升的可能性,在相对短的时间里,这个短不是几个月,而是按年算的,可能是不太现实的。
这些企业所要承受的亏损时间相当长,每过一个月都会对它的资产负债表形成更大的压力。所以这件事看起来对商品的使用者、购买者是好事,但是对于商品的生产者压力是非常大的,全世界有相当大的国家是高度依赖于商品的生产和出口的,这些就有可能形成一些信用方面的挑战,这也不是很新的事情,只是我们要意识到这个周期不是一个短周期。新兴市场有很多经济体是商品出口大国,这些国家可能要面临比较大的压力,这是我觉得新兴市场经济体面临的第一个压力,用一个词来讲叫“信用压力”。
第二,汇率贬值的压力。今年以来新兴市场表现最好的是港币,因为是;联系汇率,我们是表现第二好的,没必要太担心,我同意丁爽的看法,没必要太担心人民币。为什么讲汇率贬值呢?上午亚洲开发银行的首席经济学魏尚进博士给我们讲过了,如果你借的外债是外币的,但是你的收入来源是本币的话,突然间你的汇率贬值30%,意味着你的本币收入要增加30%才能够按原计划还上你的外债。这是为什么1998年的货币贬值形成了亚洲金融危机。但是过去三年来,日元贬值了40%、50%,也没有出现任何危机,关键在于这些新兴市场国家的外债绝大部分是外币标价的,发达国家尤其是美国、日本、欧洲的债务很多是外币计价。在商品价格已经低迷的情况下,给新兴市场经济体的企业形成雪上加霜的效应,有一些信用方面的问题可能更那去对付。
第三,资本外流。这是全球的国际储备资产,不包括黄金,主要是外汇储备加上SDR,这些年涨了特别多,当然中国起了很大的作用。过去有两次下跌,一次是2008到2009年一年的时间就结束了,现在已经有一年多的时间,还在往下走。它其实反映的是资本的外流,当然也反映了很多经济体的出口下降,经常账户也出现了顺差下降或者逆差的情况。总之资金流出这个国家,对你的股票市场、债券市场是什么样的影响,这个也就罢了,关键是资金外流,本国企业融资能力又会下降。
所以三个加起来全是讲的信用方面,对很多新兴市场经济体,包括中国在内,现在看它的宏观数据比2008、1998年可能更准确的描述是好很多,但是你别忘了问题是出在微观,如果微观企业出现了新一轮的问题,可能会对整个的金融部门形成很大的压力。我们要关注最开始的那端,2008年的金融海啸,最开始叫次贷危机,次贷危机发生是2007年的夏天,它的的导火索是2006年的6月份美国的二手房价格开始下跌,然后一点点前期的波浪是大浪,到2007年2月份商业银行的坏账出来了,2007年6月、7月,一批对冲基金倒下了,2007年四季度,一批国际投行出问题了,2008年5月份,贝尔斯特通,9月份是雷曼,然后金融海啸来了,以为完了,还没完,又过了一年多到两年,欧洲主权债务危机又来了。 谢谢大家。
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