胡汝银：次贷危机源于宏观政策民粹化

上图为上海证交所首席经济学家、复旦大学经济系1977级校友胡汝银（图片来源：新浪财经 梁斌 摄）

　　新浪财经讯 “传承·创新·发展——复旦大学经济学院恢复建院三十周年庆祝活动”于2015年10月10日-11日举行。上海证交所首席经济学家、复旦大学经济系1977级校友胡汝银出席并演讲。

　　以下为演讲实录：

　　胡汝银：我给出一个理论框架，我们要建设经济和金融强国，有这样一个金字塔的结构，最底下必须有适宜的制度、政策与文化环境，有一个扭曲最小的市场体系，也就是资源错配最小化。

　　第二，从整个经济体系来讲，实业投资持续高回报，在此基础上，金融投资持续高回报，最后你才能有全球最好的货币，人家才会拿人民币进行资产配置，进行投资，投资是要回报的，没有金融投资回报，他不会拿你的货币，而金融投资回报靠实体经济，实体经济要靠资源配置效率，所以刚才讲的新古典的索洛模型，它是在制度给定的情况下讲的经济增长，主要是来源于如何在劳动和资本数量品质给定不变的情况下，通过技术进步促进增长。

　　但其实创新包括组织创新，也包括制度变革，这个是改革开放以来经济增长最重要的来源之一。在一个全球经济金融和货币政策形成过程中，谁有全球最出色高效的公司部门和实体经济，能实现全球最高的实体经济投资收益率，谁才能持续提供全球最高的金融投资收益率，谁的市场扭曲最小，谁的社会文化、制度与政策环境最有利于社会资源的高效配置和利用，谁才能有全球最出色的公司部门和实体经济，才能实现全球最高的实体经济投资收益率。谁能够提供最大的金融市场流动性和长期最高的金融投资收益率，谁的货币才能成为全球最坚挺、最有吸引力、持有最广泛的国际货币。

　　另外最近几年在全球出现一个现象，我称之为宏观经济政策短视化、民粹化，芝加哥学派、新古典学派和凯恩斯主义有很大的争议。芝加哥学派对凯恩斯这套东西不屑一顾，他们强调宏观经济的微观基础，其实这些年来，包括中国的官员、经济学家我们讲的最多的就是宏观政策，宏观政策从需求管理到一系列问题，过度短视，民众也是非常短视，过度贪婪，最后导致政治家迎合民众短视，次贷危机背后最重要的就是这些原因。因为在建设金融强国方面，我称之为三部曲，第一步是建设适宜的文化、制度、政策与市场环境，在全社会有效配置和利用资源，构建卓越的公司部门和产业组织，形成稳固的实体经济基础。第二步，建立更好更优的金融市场。第三，让国内的金融机构强势出击，所向无敌。

　　美国是一个非常典型的案例，美国今天为什么牛呢？两大支柱，卓越的实体经济部门，稳健、高效的金融市场、资本市场，华尔街的兴起，不是因为华尔街本身牛，是因为美国有一个强大的、非常卓越、非常出色的实体经济部门。实体经济部门的公司在华尔街的上市，给投资者带来了雄厚的回报，给华尔街金融机构也带来了雄厚的回报。而美国公司部门之所以小，它有出色的商业文化、创新能力、组织管理，出色的产业组织，包括宏观政策等等。

　　其次，得益于美国资本市场本身的高效。两者形成了一个良性互动。这种良性互动带来了两大全球领先的积极成果。第一，美国上市公司融资结构里最主要的资金来源是内部的利润创造和利润留存，占到75%以上，外部的股权融资通常在5%到6%之间。第二，在过去200年时间内，美国资本市场剔除通胀之后的平均年回报是6.5%到7%，这不是吹牛的结果，美国崛起的早期的传统行业，今天剩下来的这些产业和企业都是高盈利的。巴菲特就是投资这些传统产业，所以美国实体经济的效率是非常之高的。实体经济和资本市场的良性互动，成就了美国超级大国的地位。

　　未来中国要建设经济与金融强国，必须建立在坚实的制度、政策环境与文化基础之上，实体经济基础之上，金融基础之上，必须从社会文化、宏观经济环境、实体经济和金融体系四大层面上着手。

　　首先是社会文化，现代社会本质上是一个理性主义社会，这个理性主义的基础是两大要素，一个是人文主义，一个是科学主义。目前中国普遍浮躁，物欲横流，充斥着权钱拜物教，股市上也是这样，赚快钱，不停的涨停板，股价涨得比天还高。对于社会来讲，像个人一样健康适宜，股市也好，资本市场也好，整个金融体系也好，都是如此，企业要回归初心，客户需求第一。第二，宏观政策框架。第三，卓越的实体经济，主要是三个方面的内容。

　　在未来我们要走出目前的经济困境，有三个方面的措施。第一，高品质，刚才讲的索洛经济增长模型，我跟孙博士还在讨论，那个模型是有权限的，因为是讲制度给定的情况下，其实我们很大的因素是通过制度的变革，在劳动力和技术不变的情况下，甚至数量给定的情况下，我们实现经济增长。未来我们首先是提高品质，农业，婴儿奶粉，这些行业不缺技术，不缺市场，缺的是心肺，这些人没心没肺，只要解决了这些问题，抓住品质问题就可以了。

　　第二，提高效率，尤其是我们大量的过剩产业，这些产业我称之为1+1<0，比如说钢铁业，我们现在的产能超过10亿吨，我们如果其实有5亿吨产能，每个钢铁企业都会赚钱，10亿吨，所有钢铁企业都亏损，但是要实现这一点，必须要有中央政府强力的干预。

　　第三，要大力推动技术进步。

　　第四，金融改革，看一个金融市场的成功，首要标准是定价是否准确，如果定价不准确，价格水平越高，泡沫越大，风险越高，未来的损失越大，而且在金融开放的情况下，资本市场对外开放的情况下，人民币可以自由兑换的情况下，将会带来灭顶之灾，因此对现在的救市要好好反思，现在我们对救市的狂欢需要好好反思。

　　我讲到这里，谢谢大家。

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