蒋锦志：高估值+高杠杆造就了大跌的多米诺骨牌效应

　　“2015亚布力中国企业家论坛夏季高峰会”于8月28日-30日在重庆召开。上图为上海景林资产管理有限公司董事长蒋锦志。(图片来源：新浪财经)

　　“2015亚布力中国企业家论坛夏季高峰会”于8月28日-30日在重庆召开。上海景林资产管理有限公司董事长蒋锦志出席并演讲。

　　上海景林资产管理有限公司董事长蒋锦志称，我觉得这跟中国原来的证券市场制度性的设计是分不开的。我举个例子，比如说张跌停板的制度，它是助涨、助跌的制度，全世界为什么没有涨停敢死队呢？中国有涨停敢死队。这不是闹笑话吗？有很多人利用了张跌停板，很多人觉得第二天可能还会涨，所以他用这种操纵的方法在这上面做事情，其实它是助涨助跌的事情。

　　以下为实录

　　蒋锦志：前面几位嘉宾都谈得很好，我就谈一下这次大跌和救市的看法。其实世界上很多东西都是相通的，人性的东西是相通的，有时候你读懂了人性就读懂了市场。刚才说中国是大涨大跌，美国纳斯达克[微博]从5千多点跌到1千多点，这个跌幅比我们现在看到的要大得多，当然时间周期不一样，这次跌的比较短。还有很多人只看到了国内，其实香港市场跌的一点不少，而且香港很多股票一天能跌30%、40%，两天80%就没有了。所以你在全球看，涨跌这种行为有时候市场高度投机的行为，从人类历史上一直都有，而且人类的贪婪和恐惧的行为一直都有，这个不能驱除你的羊群效应，你跌多了，涨多了的情况都会出现，这就是需要专业机构的重要性。

　　在中国来说还有一个特点，就是中国跟世界其他国家相比，中国散户的交易量比较大，散户的占比占70%以上，有时候交易额能占到百分之八、九十。中国人跟世界还有点不一样的地方，你们去看澳门就知道了，澳门的赌场比拉斯维加斯赌场要大很多倍，这也是中国人在现在这个阶段的一个特点，所以这两个因素加起来就导致了人性更被放大了。

　　第三个因素，我觉得这跟中国原来的证券市场制度性的设计是分不开的。我举个例子，比如说张跌停板的制度，它是助涨、助跌的制度，全世界为什么没有涨停敢死队呢？中国有涨停敢死队。这不是闹笑话吗？有很多人利用了张跌停板，很多人觉得第二天可能还会涨，所以他用这种操纵的方法在这上面做事情，其实它是助涨助跌的事情。

　　另外在这次股市危机里暴露出来一个问题，在流动性方面的伤害是非常大的。为什么香港一天跌百分之三、四十，两天跌80%，人家基金不担心这个问题呢？因为作为散户来说我一天跌40%，他就在想明天会不会跌的更多，还是说已经跌过了。你天天跌停的时候，他肯定想明天肯定要跌，他就要赎回基金。如果我一、两天跌到位，让他去赎回基金有什么意义呢？所以他就会导致全部趴在跌停板的时候，居民就会举债，那你不救是不可能的。全国再大的银行，只要有举债你能不救吗？比如说张跌停板制度的设计，在这种市场上流动性是个极大的伤害。包括很多公司随意停牌，这对流动性也是很大的伤害，这是制度岑面的事。

　　第二个制度层面的事，就是在国际市场和香港市场都有自我稳定机制，你怎么样让市场自我调节。如果市场没有自我调节机制的时候，必然会出现暴涨暴跌的情况。为什么国外没有这样的情况？比如说香港、美国的上市公司，我今天一个董事会，下午就可以发股票。很多上市公司老板觉得自己股票贵了，他马上就可以发股票。你越涨越贵，股票供应不断的放大。市场跌多了以后可以很快的回购，中国在回购方面有鼓励，但是从很多制度上，是你超过一定限度之后，比如说超过5%要停一下，半年之内不能交易，还有很多制度性的影响人家回购的积极性。就是你怎么样发挥市场自我调节的机制，我觉得你就能克服很多问题。

　　因为前面三个因素我们就导致了一个结果，就是我们5100点的时候，我们中小股票的估值在全世界来说，人类历史上差不多股票市场过去几十年是最贵的，创业板100多倍市盈率，10倍的市净率，跟美国纳斯达克5千多点差不多，现在有些还贵，比日本当时还贵。所以当时在暴跌之前，我跟汪总也谈论过，我们中小股票未来这种程度是天理不容的。你只要过度了，迟早会跌，只不过是在什么时间跌的问题，这次股票就特别的贵。

　　刚才汪总也讲到了，这个市场今年以来，有趣去年以来，这几年就是高杠杆。高杠杆部分跟互联网金融没有得到很好的监管也有关系，为什么他敢五、六十倍。因为我们也是PE、VC，也在看，很多人是互联网出身的，他觉得有个张跌停板10%，所以有8倍杠杆，可以平仓。但是他没想到10%是没量的，平不出来。所以你高估值加上高杠杆，又往下跌的时候自然就是多米诺骨牌的效应，就会往下走，所以这次股市的特点，我分析是这么个情况。

　　那么对于救市来说，其实全世界的国家在流动性有问题的时候，都是有救市的先例。美国2008年救市，但是它救的不是市场，而是救的金融机构。香港1998年有汇率股市的保卫战，后来还挣了不少钱。我觉得在流动性有问题的时候，国家肯定是要出面救的，就跟工行一样，如果有举债的问题，你不救肯定是不行的。

　　救的方式世界也有很多种，比如说2008年美国救金融机构，不救市场。还有你救的点位，救的方式，这些方式可以有各种选择。但是如果一个金融市场流动性出现问题，我想这个救市应该搞。就是这个点位在哪儿不重要，六千点跌到两千点，跌了2/3，大家没有这么大的恐慌。这次其实比六千点跌到两千点，跌得少多了。当然这次有高杠杆的因素，那次没有杠杆，所以我觉得最重要的是，我觉得让市场去发挥自我调节和自我配置的作用。

　　比如说IPO怎么样尽快放开，让上市公司定项增发更自由，涨跌停板制度也可以探讨，让市场发挥主流配置作用，我觉得如果把这个东西真正实现了，那整个中国证券市场内在的稳定机制就有了，整个市场未来暴涨暴跌的情况就会减少了，但是涨过了，跌过了这种情况会一直存在，由于人性的贪婪和恐惧的原因，我就讲这么多。

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