图为申万宏源研究首席宏观分析师李慧勇新浪财经讯 7月22日，申万宏源“金融+”十三五规划主题策略暨上市公司交流会在上海国际会议中心举行。申万宏源研究首席宏观分析师李慧勇在会上表示，今年中国经济保持7%增长没有问题，资金是总体宽松，但是利率下行的空间已经不大。李慧勇表示，十二五是打基础的五年，十三五是开花结果的五年。
以下是李慧勇讲话实录：
李慧勇：感谢陈总，感谢还在坚持的各位来宾。刚才听了任总的报告，非常鼓舞。其实任总的观点现在是最坏的时代，未来是最好的时代，也是我们对于“十三五”的核心要点。
年初的时候开“两会”，习大大做了指示，2015年最重要的事情是编制好“十三五”规划。前两天政治局会议决定在10月份召开“十三五”规划。关于“十三五”期间中国经济面临什么困难，大家心知肚明。我们想讲对于“十三五”的展望是什么？我们认为“十三五”会步入一个新的周期。我想讲一个大白话，习李新政10年为一期，过去的5年是打基础。打完基础之后应该享受开花结果带来的果实。
决定一个国家的经济，特别是大国经济三个方面少不了：一是国际环境，二是国内市场，三是改革红利。我们从三方面来看觉得“十三五”具有天时地利人和三个方面的特征，迎来比较光明的未来。次贷危机以后全球都在做斗争，经过五年的保增长，按照我们的预期和卖方股东进入的预期，2016年下半年金融市场会步入全面的复苏。第二个方面，最重要的在于我们认为中国资本市场，过去市场为什么不能靠自身的动力走出来？原因很多，其中一个原因是大量的产能需要消化，大量的杠杆需要去化，大量的库存需要出清。我们放大一倍会看到需要3、5年的调整，在中国式调整的背景下我们给9-10年的时间。2007年作为一个高点，不经意之间我们经历了9-10年的时间。我们看到三大需求，投资到了历史低点，出口到了低点。现在是不是最坏的时候？只要任何一个增长点出现，中国经济的增长动力就会喷薄而出。
十八届三中全会一直在做这件事，能不能通过制度的改变使得要素发挥中更大的效率？这就是改革红利。改革红利在“十三五”释放出来，中国经济就有增长点。通过历史回顾我们看到在次贷危机之后中国经济增长率从14下降到7，原因是什么？不是说要素要素方面，而是全要素生产力。怎么塑造制度红利？我们做了分析。为什么会下降？因为入市效应带来了全球化红利下降，因为汽车房地产带来的，因为国企改革带来的。如果通过再造三大红利，毫无疑问中国经济将获得新的增长动力。我们用一句话来概括三个支点。
一是把“一带一路”作为第一次入市，使得中国再一次全球化红利。二是以互联网+为代表，再造工业化红利，基本使得中国从重化工业到后工业化时代。三是国企改革让中国经济焕发第一春、第二春，未来以垄断事业为代表，国企改革让中国市场焕发第三春。
大家会问，国际上看你这个判断成不成立呢？我们做国际比较，因为中国是大国，非常难找到概括中国未来的案例，只能找到两个比较小的经济体。一是中国台湾，国际经济学有一个非常著名的理论，收敛理论。我们向发达国家赶超，用后发国家相对于先发国家的差距，差距用人均GDP作为代表。2014年中国人均GDP按照可比口径的国际元是1万，约为美国的三分之一。台湾类似的阶段是1985年，平均增长速度可以达到7.5%左右，我们认为中国也处于这样的手段。再看看韩国的案例，中国和美国的收入差距相当于韩国的1988年，按照韩国的经验，中国“十三五”的平均发展速度是7.6%。
还要看对比线，2020年GDP比2000年翻两番，意味着“十三五”中国经济增长底线在6.6%。假如这个目标要实现，最低的增长要在6.6%。结合上面的分析我们给了两个判断：一是我们认为“十三五”经济增长的目标应该维持在“十三五”水平，二是考虑三方面的有利因素，增长速度会在3.5%，比目标平均高出0.5个百分点。我们面临非常多的困难，但可能成为过去。三方面的判断如果支持，中国经济在“十三五”将经历欲火重生。
我们想和大家说的是可能面临的五大变化。中国已经从总量经济逐渐转向结构经济，从粗放经济转变为效益经济。毫无疑问这就使得可能的结构变化对我们来说更有意义。就证券市场投资五个方面最值得关注。一是从产业结构方面来讲，把它归结为三化的特征：一是服务业化。为什么要服务业化？非常简单。衣食住行满足之后就要靠发展，发展是什么？就是服务业才能够满足的。二是从任何一个国家工业化的经验来讲，在这样的阶段服务业也会必然发展。从先富到后富，从增长到居民福利水平的提高，这是什么？我们认为“十三五”期间无论是服务业占比还是服务业对经济增长的贡献都会实现50%的赶超。我们看到两个50%，服务业占GDP的比重超过50%，服务业对经济增长的贡献超过50%。
第二个特点是智能化，直接针对中国制造2025。中国制造2025是立足中国国情赶超德、美等发达经济体，我们的信息化落实在这张表。假如说只是一个非常定性的希望赶超，大家不用太在意。我们想推介这张表，具有量化指标的这张表。直接告诉我们，我们到2020年、2025年达到什么水平？看到智能化水平会有显著的提升。三是高端化，同样有战略规划，2015年战略新兴产业占比提高到8%，2020年占比要提高到15%。未来五年GDP增长率7.5%，意味着新兴产业的规模必须是22%才能达到这个目标。有哪个行业增长3倍于GDP，只有战略性新兴产业。
还有区域发展，关于区域发展我想给大家看两张图。一张是周边的图，告诉我们区域发展的规律是什么。大家从左上到右下我们看到一个非常直观的规律，因为经济越发达增长速度越慢，经济水平越低增长幅度越快，同样符合发展中国家的赶超规律。未来中国经济会有什么规律？东部速度继续下降，中西部继续上升。因为经济学的规律是这样的。给大家看一下非常异常的点，右上的点是天津。我们希望发展水平高、经济发达，违背一般的经济学规律的。有时间特征？“十二五”大力发展天津的滨海新区，大量的投资，使得天津的增长持续高于应有的水平。在“十三五”期间会怎么样的发展呢？同样的也做了区域，按照一般的情况越发达速度越慢，但有些地方越发达速度越快，主要是国家政策的支持。受益于国家政策支持的地区，比如说天津、上海、重庆、京津冀、新疆、福建、陕西、西藏，这些和经济规律不一样。
我们提醒大家规避一些地区，比如说大家看一下左下角，左下角按照一般理论是什么呢？发展水平差，应该速度快才对的，但出现了一个特征是发展水平低，但速度慢。举个例子像山西、辽宁。发展水平比较低，但经济增长速度非常慢。原因何在？这些地方属于资源型城市，大宗商品低位，资源枯竭，这个地方缺乏经济增长动力。
第三个方面，我们毫无疑问应该谈国企改革，过去30年的改革是国企改革，在不同阶段有不同的特点。“十三五”中国经济面临的新挑战，国企改革必然有新的发展。第一个我们要关注的是国企改革进行在哪个阶段。很多人说中央关于国企改革的指示越来越感觉到不如人预期，能不能做？很多人在怀疑。我想法稍微乐观一点，最近很多指示有宏观背景的。国企改革不希望国有资产流失，不希望国资高管中饱私囊。又不可能一事一议去批，怎么办？可以搞负面清单。哪些不能改放到负面清单里，哪些不是市场化可以放到负面清单里，哪些是经济权利、哪些是行政权利？所以大家看到比较悲观的信息可能是比较悲观的，在我看来是红线的明确。国资不可能一事一议，可以把红线划给大家，红线之内的不能越雷池半步，红线之外可以改。伴随着红线的明确，国企改革会大踏步前行。这样国有经济会旧貌换新颜。
这是2013年投资的所有结构，三分之二是民间投资，三分之一是国有投资。30年代市场化，国资已经占得不多了。但国资占的领域不多，在能源、环保、通信、交运、教育，国资一股独大，既然是服务业发展的重点领域，既然这方面国资难以有比较有效的发展，就放给市场。形成了未来5年新的增长点。如果不是非要国有控股的领域完全可以向市场放开，毫无疑问是一个新的增长点。
第四个方面，未来是经济深化的五年。我们一直追求金融互动有可能在“十三五”实现。这张图是大家熟知的一张图，经济和金融应该是一体两翼、密不可分。我们都希望通过金融深化使得金融对经济有更好的支撑作用，同时我们发现其他国家在经济发展中屡屡遭到金融泡沫破灭的冲击。一方面大力推进金融自由化，大力发展金融，另一方面要大力金融监管，维持好的金融安全。
在这个背景下，“十三五”期间三个方面的变化值得高度关注。一是大力发展金融战略方针不会变，现在是大国经济、小国金融，“十三五”期间应该是大国经济匹配大国金融。二是以证券法修改为标志，一方面简政放权，另一方面要把监管的漏洞堵上。伴随着证券法的修改我们看到多层次资本市场会建立，我们一直希望资本市场是正金字塔状，现实是倒金字塔状。假如这个逻辑成立，场外市场。作为一个结果，直接融资比重毫无疑问会大幅度提高。这张图上大家看到直接投资比重有变化，现在只占15%，我们认为未来会提高到30%，甚至会更高。三是大家要关注到居民家庭的财富越来越转向股权的投资。居民的储蓄主要用于投资金融资产，我们看到格局伴随着中国证券化率的提升，看到中国股市和经济形成良性互动。一方面伴随着中国经济的新周期，中国股市再起牛市。另一方面看到伴随着更多的PE/VC，我们看中国股票市场到底好还是不好，就像我们分析美国的股票市场一样。
第五个方面，“一带一路”叠加人民币国际化，“一带一路”如果没有国际化的人民币支撑能做到这样吗？我们在全球建立了15个离岸中心，比如说我们成为全球第二大贸易货币，第五大支付货币，储备占比比较低。周小川行长在IMF上的答辩陈辞，周小川向IMF提出了加入第二货币的要求，我们会做哪些事情满足要求？六个方面，一方面是深港通3个月之内推，QDII推，我们仅会保留在危机时资本管制的能力。除了危机时资本管制的权利之外。大家知道开放力度相当之大，由于IMF评估五年一次，上次2015年我们错过了，我们认为2015年不会再错过，再错过就要等2020年。第二，可以降低人民币对外投资和“一带一路”建设；第三，我们使得在整个国际体系中话语权大幅度提升，我们有一个测算，人民币加入SDI比重会是多少？12%。使得有12%的话语权归人民币，归中国。我们认为10月份评估是倒计时工作，在此之前我们要站在全球角度评判中国的金融发展，评判中国资产的投资价值。
因为时间原因，我简单和大家聊一下2015年下半年的观点。下半年大家关注内容多，我觉得两个方面最核心。一个是中国经济增长能不能托得住，我们认为既然托了4年，不可能第五年托不住，今年7%没有问题。靠什么？两个方面，一个是靠基建，督导组下放，财政资金不花就要回炉，地方政府会不会大干快上？我的回答是会。二是靠地产，地产投资不行，但地产销售走出最坏的阶段，毫无疑问会支撑经济回升。
第二个方面，大家会关注货币政策如何演绎？直白的说汇率会不会贬值，会不会降息、降准空间多大？我们采取的是稳会降息、降准的政策，人民币经济上有贬值的压力，实际上不会有贬值，这是人民币国际化的诉求。按照我们的预测，CPI从1.2回升到2%，一年期基准利率是2%，我们认为降息的空间不大。货币宽松更多体现在降准和定向宽松。
第三，我们要高度关注国际资本跨境变化的风险，我们会看到下半年外来的冲击就是美联储加息，到底能不能应对这样的危机？现在没有人知道。我们政策要做的就是保持高度的警惕做好预案。我们认为有150BP降准，就是预防资金外逃。在这样的格局下流动性的判断就是我们总体宽松，但是我们认为宽松的核心不是市场内生性的，而是政策外生性。这样使得利率下行，但总体空间有限。
因为时间原因，我和大家讲的就是这些，大家有兴趣可以关注申万宏观的公众号，那里有比较详细的报告可以参考。谢谢大家。
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