新浪财经讯 3月28日消息,中国证券投资基金年鉴、中国金融技术研究院、中国人民大学汉青经济金融高级研究院主办“金麟2015·量化投资与对冲基金年会”3月28日在举行,本届年会主题是“改革开启新征程”。中国量化投资学会理事长 丁鹏博士,表示策略怎么筛选,我们有一个策略相关系数。问题是前面讲的很清楚,收益率最高的这个策略,要么承担了较高的风险,要么牺牲了资金规模。你用历史上收益最高的其实是有问题的,因为你没有想到过去的收益率只是因为承担了较高的风险而已。
以下为会议实录:
丁鹏:
非常高兴,因为这也是我们跟人大合作的第二次会议。今天给大家介绍的模型题目叫做《SCM组合策略配置》,这个主题去年年会上我讲过,但是那次是纯理论的研究,今天的会议跟大家介绍我们在实战中应用的效果。
现在我在东航金控,可能大家不熟悉这个机构。东航集团了控制了东航金控,实际上我是金融控股平台,我们的注册资本金是63亿,现在总资产大概是1500亿左右。我们以前主要为集团做一些资产管理,现在开始对外合作。
我们讲一下什么叫组合配置,三年前当国内开始做量化的时候,大家一般都是研究各种各样的策略。当时基本上以单策略为主,不管是α或者是CTA策略,很多都是单策略或者开发几个策略。但是实际应用中,大家都会发现没有一个策略,在任何一个市场都是有效的。而且比如说经常会出现一些策略同质化的现象,2013年央视专门做了类似程序化的比赛。但是碰到一次极端行情以后大部分死的很惨,包括去年十月份α策略就损失比较惨重。
所以实际上现在很多的机构做MOM,很多银行机构和大的保险机构做MOM,都会发现没有一项策略是可以做到什么环境下都有效的,这也是做不到的,因为它是违背金融学原理的。所以说最好的方式是组合配置,实际上它背后的东西都是一系列的策略,我们要知道我们为什么要做这个事情。
组合配置的优势是化解单一配置的风险能够从中选出最好的策略,降低管理成本,因为你把资金交给最优秀的策略管理,而把第三方行政服务外包以后,你的整个管理成本会降低很多,这是组合配置优势。现在各大渠道商,比如说中兴证券,大的银行资产管理机构都在做组合配置。其实去年很多机构做了之后会发现有一系列的问题,第一个叫满世界策略挑花眼,好策略很多。但是问题是不知道哪个是真的,哪个是假的。特别是很多渠道,当那些去年得了冠军或者业绩优秀的发,但是轮到自己就不行了。去年是冠军,今年可能是垫底。
策略交易无法风控,去年做α,实际上后来改变策略了,结果碰到双杀死的很惨,第三个就是策略交易,你不知道它到底有没有真正的按照我约定的策略去进行。我到底怎么配置资金,大家很多时候发现,我配的很多策略可能配的十个策略,八个策略都是赚的,但是两个策略是亏的,亏的往往是重仓的,这是大家会发现的问题。
我们怎么去解决这些问题呢?我先介绍一下我们做的东方金融MOM一号,整个收益是非常稳定的。我们怎么做这个东西,我去年写过一篇文章叫做SCM模型,专门讲了一系列方法,提出了新的评价体系,以及怎么做投顾的业绩跟踪。
其实所有组合配置,第一个最关键的问题就是做策略分类,到底策略按什么样的分类。实际上我认为最有价值的是关于策略的几个要素,我们知道传统的分类方式是两维的,比如说收益率或者是年化收益率,再一个就看风险。比如说通过对风险的评估,我们算一个标准差。实际上还有第三个方面,学术界都是基于两维的,还有一个就是资金规模。你一个亿的资金规模的策略,比如说赚50%和10个亿赚10%那完全是不好比的,因此策略有三维组成,很多人问我有没有办法找到策略,风险又低,收益又高,肯定有。但是作为代价,它的容量一直是很小的。我们知道传统的金融学一直都认为收益跟风险是对称的,你要想获得更高的收益,一定要承担更高的风险。但是我们业界确实存在这样的东西,它牺牲了资金规模的要素。最终只有三大类型的策略,第一个是收益低,风险低,但是我的容量非常高。第二个就是方向性的贝塔策略,我的收益很高,容量也很大,目前的公募基金基本上都是这样的,当然这波牛市很爽,过去熊了五年,很多公募基金亏的很惨,所以它承担了很大的风险。还有一类确实有,风险很低,收益很高,我必须牺牲掉容量。这样我们分成三大类以后,很容易做这样的资产管理,我们把所有的策略数据一看就知道是哪三类。
现在我们整体的管理规模将近20亿左右,其中自主管理大概五个亿,我们分三大系列。相对价值的我们有蓝海1号,它不是纯α,因为我们去年发现整个市场会有系统性贝塔的机会,所以我们做了择时,最大回撤只有6.8%,对于收益分析之后大概有30%是来自于贝塔,60%来自于阿尔法,这是第一类别的。
第二类别的是我们的种子1号,它里面的策略以趋势交易为主。去年整体CTA收益缺乏系统性的机会,我们这样做应该说算不错,就是年化20多。我们有一个专门的高频的策略叫固收2号,从今年1月份开始到现在三个月左右年化收益是25%,最大回撤只有0.7%,作为代价它的规模肯定上不去。我估计我们整个策略能够容纳的规模也就五到六个亿左右,它不像前面两个,前面可以容纳非常大的规模。
我们基本上按照这三大系列来做,我们业内很多私募基金,包括很大的网站都是以收益作为排名的。但是我想说的是高收益率的策略,要么承担了较高的风险,要么牺牲了资金规模,它是二者不可兼得的,他一定要牺牲掉一项。实际上对资产管理而言,就是玩别人的钱叫资产管理。自己的钱可以赌高收益,但是玩别人的钱千万不能赌高收益,我一直不主张追求高收益策略,我们尽量降低风险。今年我们会做一些纯阿尔法,我们把预期收益率控制在一定的区间内,我们做的再上去要么你的风险大了,要么规模上不去,那个是没有什么意义的。
所以我们知道这几个之后,我们自己有一个评价体系,对所有的策略,我们也有一个团队,我的部门大概有十几个人,不同的策略都有。但是对于什么策略能用,什么策略不能用,什么时候用,我们要有一整套的量化评价体系。我们知道国内做MOM的等于以面对面的交谈为主,很多是主观的因素。它主要还是传统型的为主,我认为对于对冲基金或者是策略交易而言,我们希望另外一整套量化的指标,年化收益率不用说了。
我们很重要看的是最大回撤,大家发过产品知道。纯CTA的策略,银行给你放杠杆1:1、1:2就了不得了,我在很多场合说,投资真正的核心是控制风险,不是追求收益率。因为当你风险控制好以后,你可以玩更多别人的钱。就像我们看到为什么银行这么赚钱,银行是控制风险能力最强的部门,它有巴塞尔协议,有央行[微博]做基础,大家都敢把钱交给银行,银行的资金成本是最低的。如果储蓄的话0.5%,如果理财的话4%,它随便做一个。所以银行做资产管理是最爽的。因为你没有风险控制能力,所以你必须承担较高的资金成本,这样逼着你做更大的高风险收益,为什么代客理财做不大,要求资金成本20%以上,你做50%这样你死的概率更大了。所以真正投资的核心应该是控制风险,想尽一切办法控制你的最大回撤。
还有一个指标就是D-Ratio,我们来看这样一个案例,假定有一个策略一个亿的资金规模可以做到30%的收益率。另外一个策略五个亿资金规模可以做到15%的收益率,我们看一下比较,如果我们只考虑收益率毫无疑问策略一30,策略二15,策略一好太多了,这是目前大多私募资金追求的东西。换句话说,当你考虑第三维的时候,你评价的结果完全不一样,真正的资产配置是大集团作战。你选择一个集团军的统帅,你是看枪法准,还是看整体的调动能力,真正做资产配置不是看收益率的。尤其是在大资金时候的配置能力,我认为D-Ratio比较综合的考虑到了资金规模和风险。
下面考虑策略杠杆的问题,我们看一个公式,我们假定有一个策略实现R的期望收益率,假定我们确实实现了R的期望收益之后,该策略的最终收益是多少呢?P2是客户资金的收益,杠杆获得的收益是这个值。也就是说它有两部分组成,一部分是我自己资金收益,第二部分是客户资金收益。我们直接看一个案例,假定有两个策略A和B,A的期望收益15,最大回撤5,B的最大收益30%,最大回撤是20%,我们发现A的期望收益其实是低的,它的收益只有15%,但是由于它的最大回撤低。因此理论上它的杠杆放大之后可以做到72%的收益。但是B由于它的回撤太大,它理论上杠杆放不大,所以它的极限收益是小的。因为真正赚大钱是靠杠杆的,你玩别人的钱才可以发财,玩自己的钱是发不了财的。银行为什么发财,因为银行是玩别人的钱的,银行的资本金很少,都是储户的钱,赚大钱是靠杠杆的,我怎么放杠杆,我们一定要想尽一切办法控制风险。
还有就是风控,我们自己开发一个D-Alpha风控系统,投顾跟风控是两条线,我们直接下单到券商的柜台和期货的柜台,这是它的实时监控界面。包括股票持仓,这是期货持仓。所以说你的策略是不是真正按照你所约定的是运作,为什么去年十月份有业内做阿尔法的投顾死的很惨。由于短期的暴涨以后,于是改变策略,本来做阿尔法后来做贝塔,做完贝塔以后碰到暴跌,如果他坚持阿尔法的话现在也回来了,你持仓到底怎么回事,我可以看到的很清楚。当你策略不赚钱的时候,你信心丧失,没有人坚持下去,然后一旦改变策略,然后又碰上双杀,这样死的很惨。
最后一步是策略怎么筛选,我们有一个策略相关系数。问题是前面讲的很清楚,收益率最高的这个策略,要么承担了较高的风险,要么牺牲了资金规模。你用历史上收益最高的其实是有问题的,因为你没有想到过去的收益率只是因为承担了较高的风险而已。我们去买彩票,这个人彩票中了,没有人这么干,因为你知道他是蒙的,所以不能按照收益率,把它作为唯一或者是重要的指标。我们认为最有价值的是相关系数。虽然有些策略暂时不赚钱,但是我们知道东方不亮西方亮,穷人家过年也要吃顿饺子。过去五年做贝塔的很苦,但是三个月就回来了,关键是策略之间一定要有足够的独立性,就像去打仗,打仗的话什么前锋、后卫,配合和火炮部队你都要有。这样你才能有在敌人攻击你的时候,如果全是前锋,别人把后勤部队一打你就死掉了,我们定一个策略相关系数。我们根据相关系数来做这样的分析,比如说相关系数怎么做,构建一个相关系数矩阵。这个策略当跟其他大多数策略不相关的时候,毫无疑问这是一个优质的策略,哪怕收益率比较低一点,我应该调整到策略库里面。下一轮风格变的时候可能轮到他了,这样我避免同质化过于严重的情况,这是一个资金配比公式。
根据相关系数算完以后,我算出一个矩阵,根据矩阵算出值,每一个资金配比可以做到这个东西。我们今天开始也会增加更多的策略,更多的利用模型化量化的方法来做一系列的配置。
所以总结一下组合配置其实是大集团作战,它真正适合大资金机构,银行、保险、大资产管理公司。组合配置的关键在于 各种策略投顾的筛选,为什么做这种组合工作,其实目的只有一个,就是降低风险。为什么做几十个策略、几百个策略,降低你的相关系数,然后做各种各样的组合,目的其实只有一个就是降低风险,降低风险以后我可以放杠杆、放规模。大家知道你做的收益率再高,一旦回撤20%,你是没办法向你的客户交代的,客户跟你关系再好,你亏20%之后,客户也忍不住。如果你做低风险,哪怕赚的不多或者说你一年就赚10%,甚至你就赚2%到3%,你只要不亏钱你永远有机会,但是你亏钱以后你的日子很难过。我们真正做过私募的人应该知道,你亏钱之后你非常难向客户解释,所以说不亏钱是第一要务,想尽一切办法降低风险。券商系的MOM能做到12%就可以了,你做那么高干吗。我们的目标收益率就是15到20之间,再高没有意义,你赚那么多钱80%都是给客户的,你把它稳稳的一年做个12、15、18这个就已经很好了,但是规模可以做起来。所以收益的稳定性要比收益率好的多,这是我这么多年的感悟,跟大家做一个分享,谢谢大家。
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