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　　北京宏道投资董事长卫保川作为导师参加了龙门投资精英会并接受了专访。卫保川表示无论政府、企业、居民这种资产配置来讲，其实对资金的需求高速增长已经过去了。未来我们看到的是经济增速下来，利率下来会更快。今天我们可以看到还有6%、7%，7%、8%，8%、9%收益的产品，我相信未来我们走到成熟经济的那一天，我们的利率走到0也不是不可能。如果走这到一天，你会发现如果你今天买了很多股票，到利率变成0的那一天，股票会涨很多倍的。

　　以下为卫保川专访实录：

　　主持人：您好，代表咱们广大的散户投资者跟您交流一下。首先问您第一个问题，操作100万的资金和上亿元的资金，最大的差别您认为在哪儿？

　　卫保川：差别是100万的我认为很简单，因为他只需要关注有效的热点、有效的股票就可以了。上亿肯定难度就大，一个亿资金，一只股票或者很快换成另外一只股票。现在这个市场情况下，冲击还是比较高的。100万和1个亿不是一个概念。

　　主持人：第二个问题，大盘创去年新高，您认为行情有没有变化？还能支撑本轮的行情吗？

　　卫保川：我认为不是说有变化，我认为是刚刚开始。做股市投资必须明白一个道理，最大的驱动因素应该是估值的变化。如果把股价拆分成两个因素，有的人认为业绩好就买这个股票，但是更普遍的，一块钱的业绩到底应该给多少钱的股价。这是一个估值的问题。很多普通投资者可能对这个问题显得认识不那么深刻。因为大家并不是都搞清楚金融产品的定价。最简单来讲，把任何一笔上市公司的收益，怎么定价这个问题想清楚之后，对这波行情的理解可能会深入一点。

　　应当说我们其实感觉到定价的问题，可能不知道怎么定价，但是他知道，流动性多了，估值提升了。估值是怎么提升的？为什么会提升？这是定价的本质。应该说这一块简单的一个道理就是无风险基准利率。无风险基准利率，应当说中国在08、09年之前其实是波动的。09年之后，4万亿做了之后，中国短期又开始收缩，不再放那么多钱，导致银行业务收益率的快速上升，相信更多普通的老百姓都接触到这些东西，信托、银行的理财都上升很快。如果给你20%的无风险利息，另外股市有一个东西只有5倍的市盈率，其实这俩东西是等价的，在金融学上。但是如果影子银行业务的渠道，给你的利润只有5%，那个东西从5倍的市盈率涨到20倍的市盈率，又是基于利率，又是合理的。所以，估值是真正这个市场变动最大的原因，而不是业绩。从这个角度来看，中国高利率的时代已经彻底结束了。因为任何一个国家，在它投资高风险的时候，资金是最赚钱、最值钱、最稀缺。当投资过去之后，投资拉动经济增长过去之后，资金逐渐变得不值钱。我们今天已经看到这种情况。从各个企业的资产负债表、政府的资产负债表、普通老百姓的资产负债表来看，我们负债会越来越少，政府去年不允许再随便举债，企业我们这边可以看到产能制造都是过剩的，产能制造的收益率不断减低，投资收入在下降。居民过去这么多年，从98年正式推出商品房以来，一直到去年，其实政府总在试图打压房价，但实际上是打不住的，刚性的需求都在那儿。但是展望一下未来房地产是居民最大的一项投资已经结束了，高利率已经结束了，以及改革开放之初商品房的量很小。我们刚开始搞商品房改造的时候，人均只有9.43平，到今天已经接近40平米。人口也在变动。

　　所以，无论政府、企业、居民这种资产配置来讲，其实对资金的需求高速增长已经过去了。未来我们看到的是经济增速下来，利率下来会更快。今天我们可以看到还有6%、7%，7%、8%，8%、9%收益的产品，我相信未来我们走到成熟经济的那一天，我们的利率走到0也不是不可能。如果走这到一天，你会发现如果你今天买了很多股票，到利率变成0的那一天，股票会涨很多倍的。

　　在这个意义上讲，它是刚刚开始。但是在市场内部结构，大家谈论的都是股市，我们可以看到很多股票变得很贵，涨得也很快，这是一个结构的问题。老百姓的资产配置，从更多的实物资产转换为权益资产，这个过程刚刚开始。我相信再年轻的人也知道，其实过去大家都谈的是我买的哪个信托，有一个起点标准，大一点的资金量都在这里，相信更多的普通老百姓会转移进来的越来越多。向权益市场的转移可能刚刚开始。从实物到权益，到固定收益类的债券，肯定是刚刚开始。因为利率是刚刚开始。

　　主持人：您刚刚提到房地产的事情，现在市场上有很多卖房去炒股，以及大妈入市。针对这两个事件您怎么看？

　　卫保川：我个人经历过不同的阶段，我做投资分析差不多20年了，这个阶段其实经常出现。06、07年出现过，很多人把房子卖了投资股市。我个人认为我们现在这个市场的投资趋势是越来越专业化了。因为你发现今天该值得投资的很多行业，跟06、07、05的行业不同。那时我知道房子要涨，可以买房地产股；我知道铜怎么回事，煤炭怎么回事，老百姓很多都知道。今天我们看好的是工业4.0、互联网、新的商业模式，都是新兴行业。我相信普通投资者的知识实际上是很薄的。在这种情况下去投资这些东西，如果进入早，你不用懂。越到尾声、越到高倍的时候，其实最终会非常惨的是普通老百姓，会非常惨。所以为什么现在投资越来越专业化，甚至我认为不是普通投资者，很多相对专业的投资者在今天这个市场环境下已经来不及研究了。听说这个公司要进入什么行业，赶紧买，不买就错过了。所以，现在进入到一种亢奋的状态。

　　因为中国经济传统的投资周期已经过去了，老的行业基本上已经过剩了，不值得投资了，或者说成长性没了，老百姓不太喜欢了，所以必须追这种新兴行业。在这种情况下其实是被胁迫的，并不是真正走的。从这种情况下来讲目前风险还不大，但是未来的风险会很大。其实高科技的东西在投资理论上讲，历来都是折射成长，哗成长很快，一个新技术出来老一点的技术彻底为零。新行业投资的特点就在于此。所以，普通的投资者在这些方面还是要提高一点风险意识，更有利于保护资金长期的安全。尤其是老人投资、大妈投资，他们的高收入增长期已经过去了，晚年可能对他们更重要。可喜的是不错的一些公司，未来并不是过剩行业，甚至是长线稳定的行业，因为没有给个互联网+，股价表现不好。但是我们对互联网+，还有一些好的行业、好的公司，有好的产品，来加互联网，把这俩倒过来是不是可以好一点？+互联网这样的企业也可以。我们最近投资了不少类似这种行业，实际上安全边际非常高，这个行业产品非常好，加上互联网，也就搞了O2O，对这种企业的帮助实际上是最大的。有些新兴行业可能是互联网+，但是+互联网也是一种投资思路。

　　主持人：今天您参加我们的龙门投资精英会，您大概对咱们的精英会做一个简单的评价，以及未来的寄语。因为这是我们第一场线下活动，接下来活动还会继续。

　　卫保川：今天这个活动我听下来确实很高兴，打开了一些视野，他们在投资方面给了我很多启示，对每一个人都是有帮助的。投资嘛，一定要有一种开放的心态、包容的心态、学习的心态。任何一个投资者实际上都有他自己的逻辑、习惯、经验、知识，系列的东西加起来，这个人肯定就是一个投资模式。把自个儿的脑袋装到别人那儿实际上挺难的，难度不亚于把别人兜里边的钱装到自己的兜里边。但是投资一定要学，要相互交流。我们这个活动在这个方面起了非常好的作用，让一些准专业的投资者，因为今天来的大部分还不是团队、投资公司，大部分还是一些股市中的老战士，有一些经验，做了很多年，知道哪些不应该怎么做，应该怎么做，这样交流，彼此学习，会很好。

　　其实投资还是遵守自个儿的一些经验、纪律，但是又保持一个学习的心态比较好。不能因为谁做得好就完全照搬他，最难的就是把别人的思路装到自个儿的脑子里去，这是非常难的。一方面是有一个很好的交流平台，这是需要的。但是，交流之后慢慢吸收，变成自己的投资经验、投资思路，都得到进一步拓宽，这样会好一点。

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