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　　以下是选手陈亮面试过程：

　　陈亮：谢谢导师给我的时间。我今天是带着问题向导师请教，先简单介绍一下我的投资经历。第二部分，有几个问题想跟几位导师请教一下。

　　陈亮：我炒股票比较幸运，在2006年入市，那一轮很长的熊市我基本上没有参与。那一轮牛市当中抓到了龙头股，十倍左右的收入，基本上重仓。2007年最高点以后就没做，08年那一波下跌就没有做，等于避开那波下跌。没做之后，基本经济形势不好的时候，2008年4万亿那一波的上涨，基本上也没参与，因为当时我觉得不理解，觉得整个经济并没有很长的修复，为什么会涨，事后看来也是一波牛市。

　　最近这四年基本成绩，有一年亏了5%，基本上是20%几到30%几的收益，这么一个情况。入市以来经历两轮牛市、两轮熊市。基本上是这个情况。

　　去年我的股票主要是换手率不高，比较低，基本上都持有3个月到6个月的时间。去年我印象中比较赚钱的几只股票，一个是国电电力，一个是中国电建，最后11月份那波上涨，我没敢追券商股，后来买了中国人寿，大概也是有比较高的上涨。

　　这就是我基本的投资经历。

　　今天我来是想向各位导师请教几个一直困惑我的问题。

　　第一，我们现在很明确说今年形势上大股票一涨，之前创业板的小股票全部歇菜。最近创业板又创新高，涨50%左右，平均估值在90倍左右的创业板，50倍左右的中小板。从人类历史上，全世界股市的历史上，这种东西都好像没有很长的持续性。接下来注册制是板上钉钉的事情，是不是估值会有回归的过程？老师有看法的，我都愿意听，这是我最关注的问题，这个事情确实是很困惑。

　　以下为导师面试问答实录：

　　刘明达：我首先声明，我们的创业板的股票我买的很少，但并不是很少我不关注它。为人父母，养孩子，没有要求太多回报，它给我挣多少钱。但是对于老板，员工不能赚钱，我是接受不了的。这就是投资创业板跟蓝筹股的区别。我不认为它贵，因为它还小，我们要培育，我们要奉献。

　　孙建冬：两个层面。第一个层面，最简单的经济学的层面，任何东西价格变动都是供求关系决定的，边界供给变化和边界需求变化，供求关系有短期的供求关系和长期的供求关系。如果你看这个阶段，从市场分析角度来讲，上涨是有原因的。今年初，整个资金下降，或者是创业板，或者是其它东西如果有亮点，那么大被激发出很大的资金池，那么小的供给，估值是一个结果，不是我们分析的一个问题，一个起点，创业板涨那么多是很正常的。

　　长期来看，我们可以思考一下，第一还是看整个经济发展变革、变化的方向。第二，我倒认为一个更有价值的思路是要考虑在新兴的股票里什么样的股价结构系统性的变化，我的一个大的观点，16、17年以后可能进入到新蓝筹的时代。跟过去的差别在意，过去几年虽然2010年开始，本质上来讲大家对大盘股不再是方向。但是因为A股以前是一个封闭的市场，没有好公司上，没有真正像阿里、腾讯这样的公司上市，好的东西都炒过头。但是新蓝筹的时代，真正的好公司上市以后会有比较大的变化。一线的股票、二线的股票会拿的时间越来越长，会考虑股价结构会驱动这个变化，什么时候去验证这个变化。

　　孙希坤：莫总自己的投资有没有创业板或者中小板的股票，或者怎么结构化这样的投资？

　　莫泰山：创业板我们是有投资的。

　　去年12月份跌的最多的时候我们入的场。我同意刘总的观点，一个18岁的人和一个48岁的人，不能给他同样的估值。我们看到过去几年所谓的成长板块，所谓有一些成长白马成长了好几年，后面增速还可以，比原来增速稍稍下来一点，但是股价估值已经下来了。分析什么原因？在你企业最高速成长的时期，市场给你最高的估值是合理的，所谓的《金融的逻辑》，是对你未来预期的贴现，把你未来预期的成长贴线到现在，看起来高一点，有它的合理性。

　　你关注的问题是所有投资人关注的最好的问题，在一个高增长的市场里，并不代表它没有风险，时刻有风险的意识参与市场会更好。但是一味地说这个市场太高了，看都不看它，这个观点至少在目前当下在中国急剧转型的时期，也不太可取。

　　陈亮：你看现在创业板上涨，是2011年那一波上涨的很多股票，现在还是没有突破上涨的价格，个别优秀的上涨了。我们这一波发出来的中小板，股价其实也是很高，可能需要一段时间调整。

　　卫保川：我觉得现在都是在博弈吧，但是这个博弈因为有很厚的宏观基础。好多东西都在博弈，我个人的策略，可能是去找一些可以博弈的风险更小的。

　　孙希坤：魏总的投资非常稳妥，他给的一些建议非常值得借鉴。

　　陈亮：周期股和成长股，最近这一年大宗商品跌得很低，铁矿石、油这么低，国外也是这样，巴西石油从50美元跌到纽交所跌到5美元，跌近十分之一。联系到国内的A股市场最明显的标的就是煤，煤整个一直躺在底下。在这个阶段，资产配置整个在股市上面，是不是周期股其实在底部也是可能获得的超额反的机会，等到这个周期结束，可能2年、3年，可能1倍、2倍以上，是不是也比我们现在不断地想象比较热点的创业股会好呢？

　　卫保川：在2014年1月的时候，我当时在《中证报》上写了一篇文章，我说要重视价值，我基本上把国投电力、川投能源全部买进去，在2013年我就买了。我认为最后，今天我们再看，可能又回到2014、2013年的状态。这一波的逻辑宏观上非常清楚，中国经济下行非常确定，我们未来通胀一定是低的，我们未来的利率一定是低的。我个人看这一波，可能我们这一波牛市的终点，我们的利率是1点几。如果你把利率确定好了之后，我们再做估值的时候，其实现在产生80、90倍的新兴行业的估值也是正确的。日本当年中小盘就是90来倍，当然后来都跌了。

　　基于这个你再去看很多稳定类的行业，我认为未来它的上涨空间也不见得小，只不过今天的风不在这儿。我们的利率终局应该在那儿。现在布局可能还稍微早一点，但是我认为终局应该是如此。我个人的看法，发生在哪天？这是投资人掌握的艺术。

　　孙希坤：卫总此前还有一段话，他讲有些东西明显是不行，并不是说中期股也好，埋伏进去任何一个行业都有可能翻身。

　　银总作为证券行业，您怎么看这个问题？

　　银国宏：首先你自己给某些品种定义为中性，其实已经给了它一个非常精确的投资逻辑和投资策略，你就是要投周期，把握到它的周期就能赚钱，把握不到周期就赚不到钱。因为利率如果动了，它是一个整体估值中枢的变化。无所谓周期还是非周期，都会动，只不过动的幅度不一样。这是我讲的第一点。

　　第二点，你的第二个问题和第一个问题，其实本质上是一样的。为什么这么便宜的股票现在不能涨，为什么那么贵的股票现在还在涨，刚才几位老师都讲得非常到位。我打一个不太形象但是有点形象的比喻，我觉得周期股其实你要去寻找拐点来临的确定性，找到就赚钱，找不到就不赚钱，没有任何投机取巧的心态去想。

　　对于成长股，应该是在买彩票和买股票，介于两者之间。毕竟未来我们能够看到成为7000亿美金的苹果和成为5000亿美金的Google，大小不大小都出现在周期中。所以，大致在股票和彩票中间。买彩票中奖率那么低，还有彩票行业都欣欣向荣。对于股票行业，投资成功率比彩票高很多。

　　何金平：跟专业相关的我不能发表意见，你听我的肯定会亏钱。如果你要想从一个个人投资者转变成机构投资者，我可以帮你，炒股我确实帮不上，多问问莫总跟刘总。

　　孙希坤：创业板、中小板、周期、行业都是永恒不变的话题，时刻小心，且行且珍惜在不同的行业里。龙门也是这样的感觉，市场上像大海一样，我们保持对市场的敬畏，谦卑的心，就像一只小鲤鱼一样，永远不要想我要去战胜市场，市场永远不可战胜。

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