香港中文大学讲座教授刘遵义

　　新浪财经讯 由国务院发展研究中心主办的“中国发展高层论坛2015”于3月21日-23日在北京举行。香港中文大学讲座教授刘遵义出席并演讲。

　　以下为演讲实录：

　　刘遵义：非常荣幸参加这次讨论。

　　我想讲讲中国资本项目的自由化。这是中国的目标，也就是建立人民币资本项目开放，由市场决定人民币的价格。如果资本流动受到限制，人民币的外汇市场价格就不能正常反映。如果不是真正由市场决定汇率，就不是真正的市场利率。所以必须在市场机制下才能真正确定人民币的价值。怎么做到这一点呢？也只能通过开放人民币账户。

　　长期的外国投资对投资国和被投资国有很多好处。但是，短期的资金流动对投资国和被投资国到底有什么样的好处，这方面还没有现成的经济理论。短期的资本流动带来很多急剧的冲击，比如热钱，可以极大的破坏金融市场的稳定性，包括对外汇市场、资本市场、实体经济带来很多负面影响，这方面的例子很多。

　　但是，还有一个理论，除了短期的贸易，比如用这些资金进行长期投资，这会带来很多麻烦。也就是说怎么用短期的资金搞定长期项目呢？这是不可能的。而且还有货币的撤退。因为你用的是外汇，我想用短期的钱是不好的做法。一般来说是这样的。但是，短期资金有时候会很快离开一个国家，利率和汇率的波动非常大。这种波动影响了国际贸易和长期投资。有时候要区分长期和短期，尤其是所谓的好的流动和坏的资金的流动要有所区分。怎么区分呢？比如说可以采用征税的方式，对于那些短期的资金征税。同时，又不影响长期的资金流入。

　　假设征收1%的资本流动税，不是经常账户，而是资本账户的流动，当你来的时候，你要支付1%，当你把人民币换成外汇的时候也要支付1%。如果一个月做一次循环，一年就是24%。作为长期的投资者，你进来是5年的。如果一来一回只有2%的话，算什么呢？所以这一点不会阻碍良好的流动，但会给短期频繁交易的流动产生障碍。资本税可以同时进行不可能三角的建立，也就是不可能有三个所谓的最理想的结果。自由资本流动、自主的汇率政策，还有稳定的金融体系，这三个目标不可能同时达到。当你在资本流动上双向使用税的时候，似乎有希望同时实现这三个目标。

　　这是为什么呢？很简单，如果是1%，所有的资本流动会发生什么情况？一个月的人民币和美元之间，人民币3%，可能美元0.5%的利率差。由于税的存在，对于任何人想在汇率上进行套利都是不值得的。所以中国就可以保持自己的利率政策，即便是只有一年的时间。正是由于资本税，即便存在杠杆，人们也不会采取利率套利。

　　能够实现所有这三点，也就是汇率、自由的资本流动、自主的利率政策。我并不知道会不会是这样。中国的利率是否和美国利率一样，如果中国的利率慢慢下降，美国利率慢慢上升，最终可能会趋平。但是，目前好像还没有这样。如果建立资本税，就不可能有利率套利的可能。

　　中国人民币不是基金对冲或者是投机的资源。全世界每天的资本流动达到6万亿美元。在全球，总的年度交易大概是1500万亿到2000万亿之间。如果以前都是支持贸易的，也就是1-2%，其它的都是在赌博，都是在投机，银行所做的提供合法的渠道让人们能够在汇率上进行赌博而已，这不是非常有效的方法。这种波动性也阻碍了真正的经济交易。长期贸易、长期投资也受到了汇率波动和投机交易的负面影响。所以我认为人民币资本账户的可兑换最终会出现。如果有监管的规定，就会更快出现，能够阻碍短期的资本流动，而支持长期资本流动。我觉得还有更大的空间，使得市场决定外汇的均衡。

　　谢谢！

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