由新华社《经济参考报》、新华网和《财经国家周刊》共同主办的“第二届中国财经领袖年会暨2014中国财经年度人物推介活动”于2015年1月18日在北京饭店召开。上图为上海高级金融学院副院长、教授朱宁。(图片来源：新浪财经 刘海伟 摄)

　　新浪财经讯 由新华社《经济参考报》、新华网和《财经国家周刊》共同主办的“第二届中国财经领袖年会暨2014中国财经年度人物推介活动”于2015年1月18日在北京饭店召开。上海高级金融学院副院长、教授朱宁在发言时表示，随着劳动力成本的上升，资本的要素在整个经济增长的贡献度越来越大。

　　以下是文字实录：

　　朱宁：谢谢各位嘉宾的耐心，我想跟大家分享一下，可能跟主持人介绍的有所不同，我想跟大家分享一下中国的经济改革从旧常态到新常态的穿越，同时在这个过程当中整个我们的金融改革对于我们整个的经济增长模式，经济增长方式的改革所做出的重大的贡献。当然可能在这段时间大家都非常关心股市，我给大家分享一下我的非常浅显的看法。

　　今天的主题讲到新常态，什么是新常态呢？我们要了解新常态我们必须先要了解什么是旧常态，旧常态在过去的三十年，中国一直得益于中国的高速发展，经济结构必须依赖于要素投入，模式相对比较单一、落后。怎么来看这三个问题呢？

　　一个是速度，中国的经济在过去三十年，以每年增长率8%以上的速度高速增长的了三十年，这三十年既是我们整个中国经济腾飞，我们中国的经济从全球排名20位左右一直到进一步跻身到全球第二大经济体，对于我们中国的经济，中国的国力、国际影响力都造成了重大的影响。与此同时随着我们中国体量进一步的增大，随着我们规模的进一步的增长，我们必须认识到随着我们我们的经济规模的增大，我们GDP的增长，经济结构的模式、质量变成了一个比原来更重要的问题，在这个过程中，我们必须要意识到虽然我们的经济体量与经济增长速度越来越快，但是很大程度的经济增长是通过进一步的要素投入实现的。

　　什么是要素呢？对经济增长贡献最大的三个要素，土地、人才、劳动力加上资本。改革之初恰恰利用这个带来的廉价劳动力的优势，帮助我们中国成为了世界工厂，在2000年伴随着中国加入世贸组织[微博]以后，中国在全球加工地位，对于我们中国经济对于过去的十五年经济增长带来了重大的贡献。随着我们人民生活越来越富足，我们人民的人均收入越来越提高，我们劳动力的成本也在过去的三十年里逐步的攀升。

　　举一个例子来讲，2000年的时候，我们中国的劳动力成本是墨西哥劳动力的60%左右，转到了我们过去的2014年，中国的劳动力成本已经是墨西哥劳动力成本的150%，原来的那种粗放性的利用廉价劳动力已经在整个全球产品市场获得领先地位的时代，随着我们中国经济的发展，随着我们人民生活的提高已经一去不复返了。

　　在过去五年里面，随着劳动力成本的上升，我们会发现另外一个要素，资本的要素在整个经济增长的贡献度越来越大，随着我们2009年四万亿政策的出台，一系列的大型的基础建设项目的推出，我们发现越来越多的流动性被注入了我们中国的经济体，由于我们中国目前仍然处在一个资本向下不是完全开放的状态，也由于我们在过去的五到十年里面释放了前所未有的流动性，所以我们在目前的经济里面出现了产能过剩，出现了投资收益下降，也在很多领域出现了不同程度，不同方式的资产泡沫和资本泡沫。这些为什么我们必须要从旧常态向新常态穿越和转型。

　　所谓的新常态第一我们在2014年开始接触的经济增长速度会逐渐放缓到6%到8%区间，一定程度上我们看到这是一个速度的下滑，与此同时只有通过经济增长速度的放缓，才能给我们中国经济增长转型调结构带来充分的时间创造宝贵的机会。由于我们在过去一段时间过分的依赖有资本投入和劳动力投入所带来的经济增长，随着资本投入和劳动力投入这两个要素逐渐的枯竭和两个要素的投资汇报逐渐的下降，我们必须意识到下一个时间新常态里面我们一定要把整个的经济结构调整为从外向向内需，从投资向消费，从简单的加工制造向高附加值的服务和金融产业的这么一个转型。

　　在这个转型各个当中，我为什么说金融行业特别的重要呢？因为大家要想一下，我们在中国过去三十年的经济改革过程当中，给我们中国经济改革带来的最大的红利就是改革的红利，所谓改革的红利在经济领域的反映就是生产要素的价格和生产要素的使用完全由市场经济或者完全由市场来调配。经过了过去三十年的改革，我们很多重要的要素都已经完全由市场来调配了，大家想想我们在过去的时候买布、买肉，买各种各样的生活必需品都必须要凭票，不是说你有钱就可以买到，必须有整个的国家统一来管制，而现在经过了这三十年的改革我们发现，整个中国的经济体里面除了极少的几个生产要素之外，其他的要素几乎由市场来配置，由市场来定价。

　　我所说的没有被市场定价的是什么呢？很重要的要素就是我们的资本要素，就是我们的资本整个经济的命脉，整个经济的血液仍然是处在一个受到国家管制或者受到我们金融体系来约束的这么一个方式。过去一两个月里面，我们国内推出了我们要实存款保险制度，实施了一个很重要的背景，我们要进一步推动我们的人民币存款利率的市场化，在经过了十五年的市场化的改革进程之后，人民币小额的存款唯一没有成为市场化的利率，而利率恰恰是我们所说的资本的重要的生产要素他的价格，这个重要生产要素的价格，到底了我们大量的资本没有被合理的运用到经济里面最需要的问题。一个直接的反映，虽然在过去的十年里面，我们中国的货币供应量从每年的十万亿左右一直上升到2014年120万亿，我们货币供应量在过去的十四年里面几乎增长了12倍，与此同时在如此宏观层面宽松的前提下，我们在微观层面面临的确实广大中小企业融资难、融资贵或者根本融不到资金的困境，这个宏观层面和微观层面的背离，很大程度上反映了我们中国的金融体系还有待于进一步的改革。

　　除了这个之外，我们要看准我们中国的经济如何逐渐融入全球的金融体系，如何融入全球的金融体系，必须让我们的人民币成为国际化的货币，必须让我们中国的资本市场能够跟全球的资本市场打通、融合，这里面要求我们整个的资本项下开放的改革进一步得以推动。我们人民币进程也必须进一步的加快。

　　最后一点我想讲一下大家比较关心的资本市场最近的表现，我觉得在整个金融改革领域里面，多层次的资本市场的发展，对于中国的经济发展，对于中国金融体系的改革，对于中国下一步可持续的经济腾飞其实是有着举足轻重的作用。我们所说的市场，不止是股票市场，同时看到很多的发达国家在整个社会融资规模，还有在整个资本市场的交易体量上面，债券的市场规模其实远远超过股票的市场规模，所以在我们国内一谈到资本市场，大家想到股市的情况，可能会在今后一段时间，随着债券市场的发展，逐渐得以改变。所以随债券市场的发展，我们中国的投资者会有更安全、更好的投资机会。与此同时我们中国的企业，有可能会有更灵活，更多样性的融资渠道。这个多层次的资本市场肯定是可以帮助我们中国的企业进一步找到更好的融资渠道，也投资于更有效的一些投资机会。

　　在A股市场里面，刚才跟厉以宁老师提到的一样，我们从整个资本市场的扩容和资本市场的估值水平，可能在今后一段时间随着证监会[微博]的一些思路和政策的改变，也会给我们中国的资本市场带来很多新的机会。与此同时，随着影子银行，互联网金融，其他金融创新的推出，我们会看到各种各样的其他的液态的金融方式投资产品也会对我们中国资本市场，也会我们中国的金融体系产生非常重要的补充，形成一种有利的促进和督促。

　　讲到我们中国的A股市场，我想短暂的跟大家分享几句，我个人对中国的A股市场还是比较看好的，主要是三个原因，第一我们必须要看到中国的A股市场的表现一定程度上是一个对过去五年中国A股市场的一个纠正。中国的经济在过去五年表现还是非常出色的，而中国股市的表现远远落后于其他的主要的经济体，这一轮的牛市一定程度上对于过去五年的熊市的一种纠正，也是一种调整。任何一个资本市场都是有强烈的波动性的，涨时间长了一定需要下跌一下来释放风险，而盘整的久了一定要爆发一下，需要一定时间的上涨，所以我觉得A股还有一定的继续看多的空间。

　　第二点我们可以意识到这一轮的资本市场的上涨很大程度上是由于我们整个的资本市场里面资金流向的一个调整。我们市场的投资者从越来越多的把资产配置到房地产为主的资产，现在越来越多的把资产转配到股票市场，整个宏观层面的资金的宽松，再加上资金的投向的流动，导致我们这多钱多任性的投资市场的大牛市，这样的情况下，只要我们房地产处在相对平稳和调整的趋势，只要我们其他的影子银行产品在我们这段牛市里面没有能够进一步瓜分我们牛市所需要的资金，我觉得我们牛市可能还是可能有一定进一步上扬的空间。

　　第三点我们必须意识到，我们说这次牛市很可能确实是一次改革年，我们的资本市场，所需要看到的是我们中国经济的表现，而我们中国经济的表现很大程度上依赖于我们中国经济的改革的速度、力度、方向和决心。随着进一步的有更多的从中央传递出来的积极支持改革，深化改革，和进一步推动中国经济转型的利好消息，我觉得很多消息都会对我们的企业，对我们企业的盈利能力带来一个直促进的机会。

　　第四点虽然我个人很看好我们中国的股票市场，大家知道我在耶鲁研究的时候，席勒先生是一个泡沫领域的专家，所以大家在看好我们的资本市场，甚至看好我们的资本类别的时候，大家一定要记住今天开的是财经的峰会和年会，任何一个资产都有运行的规律，任何牛市都有背后一定的逻辑和掩盖的风险，所以大家在尽享牛市狂欢的时候，大家一定要记住两句话，第一句风大的时候猪都会飞起来，猪都不怕，大象都飞起来。第二句话巴非特跟大家分享说，巴非特说我有两句话跟大家分享，第一句话我的投资理念是当别人贪婪的时候，我就变的恐惧，当别人恐惧的时候，我就变的贪婪。他说的第二句话是在全球金融危机2007、2009年金融危机以后，他说过另外一句话，只有在潮退的时候，我们才知道谁在游泳，谢谢大家。