由金融时报社主办的“2014首届金融时报年会暨中国金融机构金牌榜颁奖盛典”于2014年12月26日在北京召开。上图为中国银河证券首席总裁顾问左小蕾。(图片来源：新浪财经 梁斌 摄)

　　新浪财经讯 由金融时报社主办的“2014首届金融时报年会暨中国金融机构金牌榜颁奖盛典”于2014年12月26日在北京召开。上图为中国银河证券首席总裁顾问左小蕾。

　　以下为演讲实录：

　　左小蕾：我觉得金融时报今天举办的这个主题非常重要，我参加的年底的一些会议中间，把“新常态”作为一个主题来讨论，来研讨的会议还不是很多。我觉得可能是不够敏感，金融时报还是非常敏感的。

　　我认为“新常态”并不是简单的一个表述，中央经济工作会议虽然我们看到的是一个新闻稿，但是我觉得从字里行间我已经非常深刻的感觉到这次的经济工作会议，不但讨论明年的工作，非常重要的是实际上它正式在宣布中国进入了“新常态”。我个人认为，中国进入“新常态”经济的发展阶段实际上已经有三年，我觉得应该从2012年开始算起。这个会议当然是总结了它实践中间的一些特点以后，正式确认中国经济进入了“新常态”。

　　而且更重要的是我觉得这个会议也对“新常态”经济的特点，发展内涵，发展理念，增长动力，发展方式和未来的态势做了一个初步的阐述，基本上形成了“新常态经济学的框架”，可能是未来“新常态”经济发展阶段的理论基础。我们前30年应该是摸着石头过河，我们在未来新的发展阶段中间，可能“新常态经济学”要成为理论的指导。所以，会议强调要认识“新常态”，适应“新常态”，引领“新常态”，这将是当前和今后一段时期，我国经济运行的大逻辑。我觉得非常的重要，绝对不是一个文字游戏。

　　那么，“新常态”经济下，金融市场，当然大家更关心我们的资本市场。在“新常态”经济发展的这样一个态势下，资本市场发展又是一个什么逻辑呢？你要遵循未来经济发展的大逻辑，金融市场的发展当然要遵循这样的大逻辑，你要去适应它，然后引领它，你这样才能够把握“新常态”经济发展的态势。

　　我们刚才说十大新闻，这十大新闻应该是去年资本市场上很多新的制度性建设，新的规则和一些创新这产品或者是一些制度，我觉得对推动资本市场的发展都非常的重要，都非常的有意义。但是，非常想强调一下，“新常态”经济下的资本市场的发展逻辑，我觉得在“国九条”有了很重要的陈述，特别是在总体任务，指导思想这部分里头已经有了很重要的陈述。

　　在它的指导思想里头说了资本市场发展要紧紧围绕实体经济。那么，在“新常态”这样的一个经济中间，你要按照这个大逻辑，它不仅仅是简单的围绕实体经济，还要为更有质量的增长，更有效率的增长，跟我们经济结构的转型和升级，要为这样的实体经济服务。跟我们的过去不一样，过去可能是为国有企业解困的，这也算是曾经一段时间的任务。中间反正有很多一些莫名其妙的目的，这不是金融市场，特别不是资本市场在“新常态”经济下的这样一个目的。那么，我们曾经也为公司圈钱，还有资本市场要建设成PE退出的市场，这也曾经成为它的一个目的的宣誓。还有要让一些人暴富，一夜致富这样的情况，这过去都曾经是阶段性，或者某些利益集团宣誓的资本市场发展的目标。

　　在正常形态下，资本市场应该按照“国九条”讲的为中国经济更有效的增长，“新常态”的增长内涵，为它服务，为实体经济服务。我觉得这是逻辑当中的最重要的目的。

　　第二、也是在“国九条”强调要推动改善资本市场的三公秩序的建设，市场秩序的建设要保护投资者的利益，要加强依法治市，未来市场的发展目的。所以，资本市场未来“新常态”下的逻辑牢牢把握这样的目标，然后沿着这样的目标，发展的方式，发展的路径，发展的思路你才能够适应“新常态”经济，你才能够引领“新常态”经济，发挥资本市场配置资源功能最好的作用。

　　我今天借这个机会，十大新闻都已经是过去了，它起到了很重要的作用。我这里想点评一下的是可能成为明年十大新闻的一些部分的，是我自己的一个判断。非常有可能成为我们新闻的这样一些变化。其实刚才很多发言人提到了，未来要发展直接融资，要解决中小企业的融资难，融资贵的问题，要降低门槛，让创新创业的企业能够比较大规模的上市。对于这一点，我觉得支持这些企业的发展我是没有异议的。但是，通过资本市场，通过上市解决这些问题，我认为是要提出问题的。

　　首先，刚才哪位发言的时候提到阿里巴巴[微博]的启示，因为阿里巴巴是一个外国公司，不能在中国上市，所以它上市所有的好处、增值都是外国人拿去了。所以，我们现在要调整上市策略，要把持续经营，持续盈利改成持续经营能力。我觉得如果是阿里巴巴这样的启示一定要再倒回去，把阿里巴巴的成长过程认识清楚。阿里巴巴给我们的启示我觉得最重要的：

　　第一、在它的领域里头真的没有太多的政府干预，因为它是个新业态，它得益于这个东西，所以它应该是充分竞争的市场。所以，在互联网的新业态里头，我们诞生了百度[微博]，我们诞生了腾讯，我们诞生了阿里巴巴。所以，这是一个很重要的东西。

　　第二、我们从阿里巴巴上市中间受到的启发，是在初期的时候一定不能上市。阿里巴巴如果在它创新创业最初的那一两年里头，就赶紧包装一下，然后上市，阿里巴巴死定了，绝对跟我们现在创业板上很多公司一样，第二年就会亏损，甚至濒临未来退市的边缘，都不是不可能的。

　　所以，对于创新创业的公司，我们是要进行股权融资，他们并不合适去借债，因为它有一个长期发展的这样一个资金支持。所以，这个概念里头，一定要注意，它在初期是不赚钱的。它未来是不是能成功，你也是不知道的，概率是非常不确定的。所以，在这种情况下，真正的创新、创业的公司应该是由天使、风投和PE，有这个层级的转换，而且至少是八到十年的时间。说实在，这是纳斯达克[微博]泡沫危机以后很重要的一个经验，大家都忽略了。纳斯达克当年泡沫的时候就是那些创新创业的公司，刚开始一个概念包装，产品根本就没有消化吸收和开发出来就上市，结果短短时间，纳斯达克上市的公司变成6000多家，最后变成泡沫，泡沫一破灭，2000多家公司退市。所以，我们不能不吸取历史的经验，不能为了所谓打着旗号支持他们这样的发展，或者说阿里巴巴的经验，一个错误的角度评估，最后可能让一大堆公司上市，我觉得风险很大，不利于我们创新创业公司的发展。这是我建议把持续的盈利能力要改成持续的经营能力，这一点是对创新创业公司的成长规律缺乏一个基本判断。我不管，可能还是会出台这样的东西，可能《证券法》已经在修改，但是我觉得这个地方还是有很多东西要提醒大家注意。

　　第三、通过上市，通过资本市场去解决融资难，融资贵，这种概念也是很大的误区。因为我们现在中小企业融资难，融资贵，实际上指的是营运资金的贷款难，贷款贵，这个资金是短期资金，资本市场是一个长期融资，长期投资的市场。所以，这是一个期限错配。还有贷款难，贷款贵，是不是资本市场就是便宜的融资的地方呢？这是中国特色的错误认识。在成熟的市场上，首先是发债的，或者是到银行借钱的。原因之一就是你要有信用，还不还债。

　　另外一个很重要的原因，你发债，可能还要给你，那个是固定资产，而且是个有限期限，你一上市以后，实际上是你上市公司跟你的市场的投资者签定的一个契约。我现在拿着你的钱，我未来好好的经营，我要做这件事情，那件事情，未来要给你有长期的增长和长期的汇报，这是很大的代价，比发债融资要贵的多。那么，在中国市场说，因为上市就是圈钱的概念，圈了钱是可还可不还的。所以，这个是完全没有契约精神的公众公司的概念造成好像资本市场就可以解决融资贵的问题，这是非常大的误区，这是一个明年可能成为新闻的一个东西。

　　第二个可能成为新闻的一条就是改变募集资金的用途，非常有可能。很多上市公司原来严格的规定募集资金不能转移用途，可能现在转移的也很多，或者本来没有很好的项目发展，就是一个圈钱机构。我们现在采取的态度，就让它公开合法化，转移募集资金的用途，公开就合法化，就把它取消了这条规律，我觉得这条也是非常不利于我们未来的法制，依法制事。我拿了钱要做这个，做那个，我刚才说签定一个契约，结果拿了钱就把它转移用途，一拿钱就撕掉协议，非常不利于我们上市公司依法制事的发展。

　　刚才鲁政委[微博]说的很好，很多基本的东西，我们走到一定的时候都忘了，我们要倒回来，把基本的原则，这些东西是不能随便改变的。

　　关于创新的问题，资本市场创新，我们去年也是，像未来也是，很多都是交易性的创新。交易产品的创新。最近肖钢主席讲了一句话，我们要有更多的非交易金融产品的创新，为什么这样呢？金融市场要为实体经济服务，交易衍生工具是活跃市场的工具，它产生的都是交易价格，交易价值，它跟实体的服务真是相关的不太多。我们这一轮的上涨，某种意义上来说，跟我们融资融券新的交易工具制度的推出非常有关系。因为融资放大资金杠杆，资本市场短期长这么快，一定是资金推动，绝对不可能是价值成长。

　　融券有一个严格的规定，包括融资都有严格的规定，不是什么券都可以融，融了资也不是什么股票都可以投。在这样的情况下，买多的融券操作都是在大盘股里头。所以，上涨的行情是由蓝筹和大盘推动的，包括银行股，我们银行股票在过去那么多年里头，实际上那么盈利的银行都没有受到追捧，因为它推不动，因为它资金量不够。我觉得跟这个非常有关系。所以，大家要关注，交易产品的创新推动跟实体经济的关联度非常低。

　　还有资产证券化，比方说国混民，混合所有制，通过国混民的方式，我觉得对银行自我膨胀的经营模式的转变，适应“新常态”的发展是不利的。我最近看到一篇文章，是银监会的阎副主席写的，题目就是银行以后要追求有限增长，现在银行追求的真是无限增长。刚才鲁政委说的很好，预算的软约束，我们叫做风险的软约束，因为金融机构都是高风险，高收益的行业。所以，最基本的金融理论叫做资本市场直线理论，它的结论是这样要求的，在金融市场上首先要给定系统风险，然后所有的金融机构要在系统风险的约束下去竞争你们的收益最大化。所以，这个收益最大化是有风险控制的。或者是给定你的市场收益最小化的风险，这是资本市场最基础的理论。但是，如果你没有风险的约束，你让它收益最大化，它是高收益，高风险的行业。所以，它收益增长的同时，风险一定在加大，如果所有的机构都没有风险的约束，他们管你的只是非系统风险，他们释放出去的都是系统风险，最后这个系统风险一定发散。美国的2008年的华尔街的危机就是这样做出来的，它给了刺激贷款，没有当配，两年之内可以不还利息，而且不需要任何的未来你的收入的证据。

　　为什么一个信用产品发给一些完全没有信用的人？它可以不断衍生金融生产工具，可以做交易，做价格来创造他的价值。所以最后制造了市场风险。所以，这是很多国际国内，只是肤浅的看到一些东西。这是明年也可能成为新闻的一个内容。

　　还有一个是我们去年三板市场的交易，我觉得这个也是非常要值得注意的。新三板，某种意义上来说，原始的思路是想让这些在成长中间的创新创业的这些企业能够跟我们的风险资金对接，能够跟我们的天使投资者对接，让信息对称，让他们发现他们的成长性，他们未来的创新的这样一个潜力，但是我们现在上到1500家，就变成跟主板没有区别，这个交易的主要行为对它的发展和成长是没有太大的作用的。然后，又给了这些三板市场很大的上市预期，有些承诺明年就要上市，所以这些企业没有很好的培育机制和培育时间，就做成以上市为目标的公司，然后可能出现我们创业板那样的事情，投资退出去，高管也迟迟套现。这个公司上市以后到底是成长的起点，还是成长的终点？所以，我在这里列出明年可能存在重大改革的东西可能存在风险和隐患，但是我们希望在“新常态”的大逻辑下，更深入、认真的分析历史的辩证的认识我们的形势，认识我们经济发展阶段的特征，很好的准确的把握“新常态”经济的发展态势，也很准确的把握“新常态”下的资本市场的发展态势，谢谢大家！