“中国国际高新技术成果交易会”的重要组成部分——“2014中国高新技术论坛”于11月16-18日在深圳会展中心举行。上图为摩根大通中国首席经济学家朱海斌。(图片来源：新浪财经)

　　新浪财经讯 “中国国际高新技术成果交易会”的重要组成部分——“2014中国高新技术论坛”于11月16-18日在深圳会展中心举行。上图为摩根大通中国首席经济学家朱海斌。

　　以下为演讲实录：

　　朱海斌：尊敬的各位来宾大家下午好！今天非常高兴有这个机会参加这个高交会，然后跟大家分享一下对资本市场的一些看法，我今天没有准备PPT，就是分享一下我遇到的一些问题，谈资本市场大家最关心的就是最近投什么可以赚钱？我想在谈挣钱之前先跟大家介绍一下2014年投什么是最不赚钱的。

　　2014年在全球资本上跟去年年底相比，有2个事件是跟去年年底跟大家的预期是相反的。

　　1、美国的活债收益率的问题，去年我们做了很多的调研，今年一个主题是随着美国QE的退出，我知道美国QE从去年年底开始到今年10月份正式的结束了QE的退出，到明年的话预计美联储会有一些活动。

　　我们知道QE退出一个后果就是我们看美国的中长期的收益率，今年会出现上升，所以债券市场，大家是非常不看好的，债券的市场定价会下来，如果你买债券的话是会赔钱的。

　　第二个跟第一个也比较贴近，在去年年底在做调研的时候，调查一个问题，就是说2014年你觉得是投资股票还是债券市场，哪一个更赚钱？当时相关的一个结论就是说今年肯定是股票要优于债券市场，反过来我们看今年，今年10个月的结果下来以后，我们看到全球大的股票市场只有一个是赚钱的，是收了7%，我们看其他的一些主要的股票市场，在欧洲，欧元区的股票市场下跌了3%，在新兴市场国家股票的平均收益率是负1，原来很不看好的债券市场，在今年新兴市场国家是9%，是所有的投资类别里头表现最好的一个投资资产，其他的一些类似的债券，比如说像新兴市场本地的债券，前9个月投资者回报率是7.9%，美国的收益都普遍要好于其他的股票市场。

　　我想讲的第一个，可能跟大家分享的一个经验教训就是在投资之前，并不是说大家都看好的投资机会就一定是一个无风险的投资。

　　2、我们上个月在华盛顿开会，2015年投资的一些主题，对这个做了一些调研，我想跟大家在这儿分享一下，2015年投资的机会不说在哪里，就是说最大的风险点在哪里，一共有5个风险点。

　　1、2015年从全球经济的复苏来看，2个大的风险点，一个在于欧元区，一个在于中国，这个是目前全球的机构投资者最担忧的两个事情，欧元区我们知道，最开始是美国陷入衰退，从2009年以后，这个在欧元区表现的更差，最近几年的话，市场尤其在欧元区出台一定的政策措施之后，市场普遍的认为欧元区在未来几年可以逐步的走上一个正轨，但是从2014年的表现来看，欧元区还有很大的不确定性，明年可能会增长，但是从目前来看，无论是从欧洲五国，法国、意大利一些比较核心的欧元区国家，它的增长都存在很大的不确定性，这是目前来看2015年大家最担心的一个投资风险。

　　2、在中国经济的下滑。我们知道中国经济，今年虽然官方的目前在前3个季度报的是7.4的一个平均的增长率，今年我们国家预计的目标是7.5%，从目前来看摩根大通的预测是7.4%，就是略低于全年增长率的目标，从增长的结构来看，应该说值得大家警惕的是我们传统的一些行业，像投资方面的，从全球的投资角度来看，很多关注中国投资，大宗商品交易，这方面的风险应该在加大，这是第二个中国经济放缓带来的一些对全球经济的冲击。

　　3、整个新兴市场国家来看，应该说2015年仍然是比较困难的一点，新兴市场从2008、09年以后，在相当长的一段时间是一个全球增长一个新的问题，包括中国，在2008年以后，平均每年对经济的增长也在30%到40%之间。

　　到2014年我们看到一个新兴市场的增速出现了明显的下滑，2015年这个现象很可能也会持续，如果我们看之前市场所谓的金砖四国或者金砖五国，我们看今年的情况，巴西和俄罗斯的情况都非常差。

　　巴西明年经济增长率很可能会低于1%，甚至还比不上美国、欧洲一些发达国家，俄罗斯很可能是负增长，印度在中间可能稍微好一些，印度大概会从今年5%经济的增速提到明年的6%，所以说金砖五国慢慢的朝一个经济更低的一个增长。

　　为什么新兴市场国家在最近的经济表现那么不好？包括像中国、巴西、俄罗斯包括像南非，主要有三个原因，这些国家在08年之后相对有一个比较快的增长时期，中国的感觉是最深刻的，从08年以后通过政府刺激的手段，信贷增长非常快，所以经济增速一直维持在一个比较高的水平，在过去的2、3年之内，包括中国和其他一些新兴市场的国家，在经济政策上慢慢的是往正常化，回来的一个路上，所以从财政政策、货币正常化当中导致了一个货币增长的调整。

　　从外部因素来看，有2个不能大的负面消息，第一个是美联储的QE的退出，在明年大概是6、7月份的话，美联储会进入一个升息的轨道，整个新兴市场可能会面临一个资本大量留出的问题。

　　全球的油价和大种商品的价格有一个非常大的下滑，在过去4个月之内，全球的油价跌了25%，对于很多的新兴市场国家来说，像巴西等等，主要是以出口大中商品的国家，他们受到的压力是非常大的，这个是2015年应该关注的第三个风险。

　　4、油价的冲击。油价剧烈的变动，从目前看在过去的几个月已经跌了25%，接下来的几个月里头很有可能油价会继续的下跌，从目前的话很有可能在未来1、2个月之内可能会跌落70%，如果是跌落70%的话对巴西等国家是一个致命的打击，对于中国进口原油的国家来说可能是一个比较正面的消息。

　　整体来看，明年2015年油价暴跌之后，对整个全球带来的经济增长到各个方面的影响，应该说是2015年我们非常值得关注的一个事情。

　　最后一个风险，应该是跟地缘政治因素相关的。比如说最近的像对俄罗斯进行的制裁，在15年会不会继续的恶化？从目前看我个人的观点，恶化的可能性不会很大，但是就是说这个事件得以圆满解决的可能性也非常低，所以这个风险在2015年也会仍然的存在。

　　先跟大家简单介绍一下2014年跟2015年我们在资本市场上的投资大家应该关注的一些风险。

　　2、我讲一下最近讨论的经济新常态的问题，在中国习总书记最近对中国新常态做了一个概念的提出和解释。

　　其实在全球应该说在2008年的金融危机之后，全球经济也进入了一个新常态，对于整个全球和中国的经济新常态的认识，无论从我们做实业的，做未来投资，在资本市场上做一个投资的一个计划来说，从宏观的一个大基本面，怎么样理解，就是说目前全球经济和中国经济进入了一个新常态，这个是非常有帮助的。

　　最近这方面我也做了一些思考，所以我想借今天这个机会跟大家分享一下，怎么样理解全球存在的新常态和中国的新常态。

　　首先从全球来讲，在整个学术界来看，08、07年之前，07年之前有一个专门的名词，也就是一个所谓的大缓和的时期，粗糙一点来讲可以在2007年之前20年的时间里面，整个全球是处于一个大缓和的时期，到了2007年之后整个经济出现了一个大的变化，美国的前部长提出了一个问题，从2008年之后经济将进入一个新的常态，就是长期至上的情况，这两个主要的区别是什么？我个人觉得是3个方面。

　　1、反映在我们各个主要的经济指标上。经济指标的话我们从旧常态，或者是07年之前大缓和的阶段，基本上可以看到，第一全球经济都处于一个高增长的阶段，GDP增长很高，失业率很低，另外通货膨胀也处于一个慢慢的往下走，这么一个非常好的一个良性的循环。

　　到2008年之后我们进入新的局面，在09年今后全球经济进入一个复苏的一个通道，但是复苏的趋势，从趋势来看这个力度非常弱，而且持续的时间非常长，中间有很多的反复，也有很多的不确定性，在新的经济常态下，在一个低水平的经济复苏，我们在未来几年，在过去几年可能会面临着一个主要的特征。

　　2、在低水平增长的基础上，我们看到在各个国家之间的经济增长的速度出现了很多的问题，这个区别在于就是说，如果我们从目前几个大的经济体来看，美国目前所处的环境是最好的，明年可能会在2.5%到3%，这个在整个发达解决体里头，应该说美国的经济增速相对是最强的，一些增长的质量也是最为健康的，包括像美国政府最关注的，比如在其他的一些像高科技、新兴产业的创新里头，美国毫无疑问仍然在全球经济里面起到一个引导的地位，包括三D技术、电子产品等等，仍然显示了它作为一个全球经济领导者，产业跟资本结合的一个非常重大的优势。

　　相比而言我们看欧元区，2015年仍然面临着非常大的不确定性，包括日本，日本在安倍上台以后，出了所谓的安倍经济学，在财政上有很大的突破，短期内经济也得到了一定的提升，但是日本可不可以走出所谓的失落的20年、或者是30年，包括事业的税收问题，劳动力短缺的问题，从目前来看这些问题也非常多。

　　包括新兴市场国家，其实也出现了非常大的问题，从目前看中国和印度，相对还是比较出色的，其他的一些国家像巴西、俄罗斯、南非、土耳其一些大的新兴国家，这几年投资增速下滑的非常明显，他们的增长速度甚至比不上刚才说的美国、日本、欧洲。

　　这个经济增长在目前看，可能在最近几年也非常明显，此外，虽然在最近几年经济出现了一定程度的复苏，但是在欧元区失业率仍然是很高的，还是2位数，像一些危机比较严重的国家，西班牙、希腊，目前的失业率仍然保持在25%的水平，25%的失业率是一个什么样的概念？也就是大学毕业生这个阶段的劳动力人口，它的失业率可以达到50%，大家可以想像，在一个国家失业率达到25%、青年人的失业率达到50%的情况下，所有的改革都非常难完成，这个是经济增长指标的一些变化。

　　2、从经济政策来看， 2008年前后全球出现了一个比较明显的变化。在2007年之前的20年里头，我们看各个国家，无论是发达国家还是发展中国家，都存在一个潮流，是采取以市场经济为主导的新自由主义的经济政策或者是经济改革。

　　在美国推动的新自由经济政策之后，从英国的撒切尔夫人开始进入所谓的大缓和时期，到80年代末、90年代初，在经济改革上出现一个非常明显的以市场经济为主导的经济改革，包括中国，我们虽然仍然坚持社会主义道路，但是在政策上我们多是以经济政策为主导的，在07年之前这个是一个非常明显的特征。

　　到2008年之后，在经济政策的环节上出现了跟以前不太一样的做法和举动，最明显的就是政府的干预在加强，我们知道在07、08年之后，大部分的欧美国家，包括中国都采用了非常极端的一个大规模的政策，在财政政策做了几年之后，财政市值上升到了一个非常大的规模，完了之后有了货币政策，也就是我们看到的在美国的QE，我们看美国开始慢慢的退出QE，但是在其他国家，比如说在欧元区和日本央行[微博]，最近推出量化宽松的力度也在进一步加大，之前以市场经济为主导，但是在最近几年，以政府干预的力量，包括非常常规的财政政策为主导的一个经济政策，在未来几年也会持续。

　　3、从全球来看。在2007年之前最核心的一个事件，是全球的WTO[微博]，也就是说在全球的贸易体系之下，一个大的方向是推动全球贸易的一体化。

　　中国在这个过程之中是一个非常大的受益者，我们知道中国在2001年加入WTO之后，我们在2007年有一个非常大的增长期，出口的增速都是超过25%以上，所以在2007年之前或者说全球贸易体系框架之下，怎么样鼓励自由贸易，推行贸易的一体化，是2007年以前一个非常重要的特征。

　　在2008年之后，整个贸易一体化的情况出现了问题，相反就是说，目前的贸易谈判主要更多的是以双边，区域性的谈判多一些，在2008年之后几乎所有的国家都面临种种的问题，结构性的问题也好，增长乏力也好，很多国家多寄希望于出口，包括美国也说了，要增长美国的出口，所以在这个过程之中，应该说所有的人都希望自己出口的比原来要多，这个中间就有一个问题，如果大家都出口，比以前更多的话，谁来买这些东西，所以贸易保护的风险是在上升的。

　　我想总结一些思考，整个全球经济新常态三个主要的特征。

　　接下来我们想谈一下中国，中国增长的新常态，最近习近平主席也提出了一些问题，在中国的新常态有三个主要的特征，由于之前的高速经济增长，就是2位数，10%，至少8%的经济增长，到目前一个中高的经济增速，习近平主席没有做一个特别的说明。

　　2、我们指的是经济结构的调整。优化升级，具体来说，我们可以看到，首先在服务业和制造业的比重问题上，服务业在去年第一次超过了制造业，成为全球三大产业里面最大的一个产业，占比现在是47%和48%左右，另外一个，我们看到在整个服务业上升的过程中，消费行业，或者说未来跟消费相关的，一些健康行业现在是投资领域最看好的一些领域，包括销售里面跟电商相关的一些行业，包括最近阿里巴巴[微博]在美国上市，应该说在9月19号那天阿里巴巴的上市，毫无疑问成为纽约最大的一个市场看点，整个华尔街，第一个关注的就是阿里巴巴。

　　这个是中国，在未来的经济结构产业优化升级里面必然出现的一个趋势。

　　3、以要素驱动或者是投资驱动为主，转换到一个以创新驱动的增长模式，从经济学的角度来说这个是关系中国未来可不可以实现一个可持续的，长期增长的一个最主要的或者是一个最关键的因素，我们在讨论中国经济为什么下滑，我个人认为最主要的就是最值得担心的，在过去的4、5年里头，中国的投资回报率出现了明显的下滑。

　　在07、08年之后，一个非常明显的特征，政府通过非常强的财政或者是货币的刺激，来推动一个非常高的投资增速，但是在投资增速非常高的同时，我们看到中国投资的回报率出现明显的下滑，根据我们内部的一些计算，中国投资的平均回报率在过去的5年之内基本上降低了，在整个GDP增长里头，要素推动，07年左右是3.5个百分点现在是1个百分点左右。

　　在经济转型之中，一个非常重要的，就是如何通过我们各种结构性的改革，包括资本市场的改革、金融体系的改革，也包括企业的改革，我们怎么样把投资的回报率再重新复苏，应该说中国在未来几年要保持一个中高增速的经济增长，要面临非常大的困难。

　　我就简单的说一下习主席的一个讲法。

　　我想大家最感兴趣的就是未来的投资机会在哪里，时间关系我就简单的强调三个领域，应该是未来的5年非常值得关注的三个大的投资方向。

　　1、从整个资本市场发展来看，直接融资在未来5到10年会迎来一个黄金的十年，主要是股票市场和债券市场，跟其他国家相比在中国的规模是非常小的，我们跟银行传统的间接融资，也就是传统的银行业做一个对比，银行现在，光是银行贷款占DGP的比重大概是40%，我们在三中全会报告里面一直强调，我们目前的金融体系仍然是以间接融资为主导，在未来的5到10年，股票市场、债券市场都会迎来一个非常好的投资机会。

　　2、在基础结构转型里头我们可能会迎来一些新产业的机会。在2014年过去的1年里头我们看到已经出现了一个非常明显的结构性的变化，比如说像房地产产业困难是非常大的，像一些新的电商、健康医疗行业相对来说表现的更好。

　　刚才也提到一些互联网在实验里头的一些应用，给大家举一个例子，大家都知道11月11号是我们所谓的光棍节，也是一个网上的销售，今年阿里巴巴的销售比去年增长了50%，现在的电商、网络的销售，包括手机在过去的12个月里头同比的销售增速超过45%，这个跟我们一些传统的销售和传统的制造业是非常不同的两个状况，所以我想提醒大家关注的就是像互联网金融，跟经济结构里面像人口结构变动，人口老龄化带来的一些投资机会，可能在未来5到10年是一个非常重要的投资方向。

　　3、中国未来在海外投资的一些投资方向，在未来几年也会出现非常明显的一个增速。在今年或者是明年我们海外的投资会超过中国对海外的投资，在中国发展的这么一个阶段，在我们国内的投资平均回报率出现下滑的情况下，我们也在寻找一些新的投资机会，这个也是一个不可逆转的方向。

　　发改委最近宣布，中国企业对外投资由以前的审批制开始转为注册制，是吧？包括以政府为主导推动的中国的计划，以APEC为主导推动的一些区域的合作，包括最近建立的亚洲的基础设施投资银行，包括像中国成立的金砖五国的投资银行，利用好的产能和技术更好的走向世界。

　　这个对于中国的企业来说也是一个非常好的投资机会，我想就讲到这儿，谢谢大家！