由《证券市场周刊》主办的第八届(2014)卖方分析师水晶球奖“年度颁奖盛典暨冠军论坛”于2014年11月16日在北京唐拉雅秀酒店隆重举行。上图为长江证券首席分析师（第八届水晶球奖家电行业第一名）徐春。(图片来源：新浪财经 刘海伟 摄)

　　新浪财经讯 由《证券市场周刊》主办的第八届(2014)卖方分析师水晶球奖“年度颁奖盛典暨冠军论坛”于2014年11月16日在北京唐拉雅秀酒店隆重举行。长江证券首席分析师(第八届水晶球奖家电行业第一名)徐春在发言时表示，预测格力2014年业绩增长20%。

　　他分析，第一点，格力目前在股息利率8%的水平这个结点，未来还会继续提升。而未来大家电实际上没有任何重大投资的诉求。第二点，实际上像格力现在占比在30%左右，这个时候集团更多是基于对分红的要求，未来格力的整个股东结构中超过50%的股东结构实际上对于股息率有要求的。

　　所以未来比现在的股息率，即使按50%，因为现在分红率只有8%，未来提到60%，股息率会更高。

　　以下是文字实录：

　　徐春：很有压力，作为第一个行业，其实今年家电整体的表现说实话低于我们的预期，一方面是跟整个市场相关，另一方面整个行业的增速出乎我们的预期。今年行业增长也是有一个原因，整个行业的高速增长的拐点确实已经出现了，因为过去从2008年到2013年，整个家电经历两个利好叠加周期，第一个政策叠加周期，另外一个是地产大周期的叠加，过去的增速确实是需求的不同，平均增速的行业逐渐变成高速增长的行业。我们预期不是很乐观，空调子行业的增速还是存在的，预期未来几年如果不考虑地产和电器的周期性大波动，年化增速空调在8%左右。

　　现在来看，国内的空调内销基本上在六千多万台，现在是1.2亿台左右，冰箱稍微悲观一点了，只有大概未来可能短期变成负增长的格局，现在冰箱销量6000多万台。洗衣机是持平的增长，在这样背景下，家电板块总体涨幅比较弱的，2007年到2013家电都跑于大盘的，所有板块中，前几天是第三，现在是倒数第四位。今年板块表现弱主要是龙头的拉动，三大家电龙头在市场中的占领在45%左右，这个市值达到可能影响还是比较明显的，对于整个板块来讲。

　　但是有一点我们还是比较相信的，现在很多经理跟他们交流，家电板块现在格力6倍多一点的估值，明年5倍的估值，家电格局未来是负增长的格局，这点没有必要担忧，从目前的格局来看三大龙头的空调还是在增长。我刚刚也说了，空调还是未来增速最好的行业，未来空调结构升级的趋势还是在的，一方面从定频往变频的方式在走。一二线城市的装修从传统的向这个方向发展，对于整个产品均价拉动是非常大的。

　　从均价的层面来讲未来产品肯定是在提升。还有就是成本段，我们预期2013年，2014年上半年空调增速是超预期，市场为什么不认可呢，赚的是原材料的钱，不是空调的钱，赚的是铜价下跌的钱。原材料成本的压力，总体来讲你从均价端和成本端这个剪刀差还是短期存在的格局。所以说我们觉得基于你一方面均价提升，第二个剪刀差的存在，短期内整个行业利润增速大于收入增速，大于销量增速的格局还是存在的，这个实际上从过去几年白电整个行业是非常明显的规律，这个跟黑电不一样。

　　总体来讲，我们对于龙头的未来年化增速20%左右，包括现在时点来看，所有的卖方给的三大龙头，美的、格力基本上预测也是20%的业绩增长。现在一个问题来了，如果说市场相信一个行业未来还有20%的增长，为什么给它这么低的估值，姜总也讲了未来整个利率市场化可能逐步的推进，收益率也是下降的，相反格力在目前这个结点，股息利率8%的水平，未来还会继续提升，未来大家电实际上没有任何重大投资的诉求，这是第一点。第二点，实际上像格力现在占比在30%左右，这个时候集团更多是基于对分红的要求，未来格力的整个股东结构中超过50%的股东结构实际上对于股息率有要求的。

　　所以未来比现在的股息率，即使按50%，现在分红率只有8%，未来提到60%，股息率会更高。海尔、美的提出回购的计划，如果大家预期未来是个牛市，这个时点白电龙头可能价值被大幅低估的情况。

　　我们以前讲家电，今年这几个行业整体布局都是向上的，只有家电布局不仅没有向上，甚至向下的。为什么在这个时点来看呢？过去几年，每年四季度到一季度是家电表现的高峰期，为什么在这个时间，就是估值切换的情况。怎么在估值切换的确定性呢，未来几年白电的确定性还是存在的。第二个是估值还是存在的，支撑白电龙头的估值就是股息率，以前是因为没有分红没有股息率的时候，你的估值确实支持不住，当股息率还有股息率达到8%，可以支撑目前的估值水平的。这个时点我觉得是一个很好的配置龙头的时点，我们如果从三大龙头中挑选，格力这个龙头优势会更大一点，海尔其次，美的排第三，我们关于三大龙头的看法。

　　我们持续从2013年初开始看到的厨电，未来非常看好的，基于厨电的高成长性，没有任何的影响，确实有很大的装修属性。现在厨电的情况远低于大白电的，无论格力、美的增速不会好到哪儿去，厨电有3600家存量的存在，如果按整个销量来算10%都不到，实际上还是大行业小融资的格局。我们相信是非常强的，但这个行业周期主要基于消费结构的升级，中小平台大家都开始不用了，装修成本在整个房价中的支出占比是逐步下降的，我们还是看好高端厨电市场，第一行业高增长，这个行业增速比整个行业还要快的。

　　第二，集中度比较高，在整个市场中集中度非常突出。第三，盈利能力非常突出，未来净利率可以达到20%。第四，内资本增长，但是厨电，尤其高端厨电。品牌度的提升，还有高端渠道的下沉，刚才说了有一定的提升空间，这个图可以看到，成本端到终端两千多块钱，从2000到1.2万，毛利率老板体现的只有6%，一级经销商赚到两千万，未来随着规模效应的提升，你的盈利能力有很大的提升预期，为什么一直跟很多人强调，老板未来的净利率做到25%、30%是没有什么的，不能完全的市场来看它，从成本端到终端加价50%是非常不错的空间了，厨电可以加价到5倍或者6倍，这样利润空间是非常丰厚的。整个渠道如果说电商化，渠道层级也是大幅度压缩预示着利润空间挤压出来了，我们觉得厨电利润空间，不从这个角度来考虑，从电商占比的提升，渠道利润的再分配，实际上未来厨电的盈利确定性还是存在的。

　　第三个，跟今年整个市场是非常相关，我们觉得虽然说龙头可能确实有确定性的收益，但是整个市场的投资风格短期内不太可能的，一方面跟投资者结构有关，这是整个家电板块。这是刚刚统计的家电板块，所有个股基本上跟家电板块没有任何关系的，只有有转型预期股价表现都非常好，医疗、环保都是这些相关的，为什么家电板块今年涨10%，都是这些板块拉动的。明年市场风格可能大的趋势，四季度整个市场风格一直觉得偏稳健，尤其4季度到年末这段时间偏稳健，过了这段时间可能有不一样，今年只要有任何的转型预期，实际上你个股表现都非常好，但是明年我觉得个股的表现可能有些分化，转型逻辑兑现股可能有超预期的表现，相反有没有任何预期的股票表现差一点，这个时点推荐几个觉得明年兑现到三个业绩的个股，一个是拓邦股份，第二个以蒙发利，那个产品盈利能力比高端厨电还要好，如果4万块钱，报表上体现1万块钱，这个盈利能力只要渠道和品牌的布局步入尾声业绩还是非常大的。

　　第三个是TCL[微博]多媒体，明年肯定可以翻倍的牛股，市值30多亿港币，整个规模在国内量是比较大的，今年刚换了人，整个面板的人都过去了，TCL集团有一个很大的特征，它的业绩能动性是非常强的，今年这个好，明年那个好，基本上有很好连续三年某一个事业部的业绩都很差的，这次把华星光电的老总调过去，也是有这方面的考虑的，明年业绩肯定出来的。TCL正在讲商家的转型，TCL所有商家转型大的落脚点全部在TCL多媒体，为什么说我们觉得明年业绩会兑现，也是基于这样的逻辑，这是从另外一条逻辑推的三个个股，这是2015年整体的看法。谢谢大家！