由《证券市场周刊》主办的第八届(2014)卖方分析师水晶球奖“年度颁奖盛典暨冠军论坛”于2014年11月16日在北京唐拉雅秀酒店隆重举行。上图为海通证券首席宏观经济分析师姜超。(图片来源：新浪财经 刘海伟 摄)

　　新浪财经讯 由《证券市场周刊》主办的第八届(2014)卖方分析师水晶球奖“年度颁奖盛典暨冠军论坛”于2014年11月16日在北京唐拉雅秀酒店隆重举行。上图为海通证券首席宏观经济分析师姜超在发言时表示，比较确定我国人口周期到一个顶点，地产周期到了一个拐点。

　　此外，姜超称，从经济周期的角度去理解，每一次的经济下滑以后都会看到央行[微博]站出来，大家对央行有很多争议，中国的央妈是亲妈，美国是后妈，成立的职责就是负责放水，受不了金融危机带来的压力，负责调节利率。

　　以下是文字实录：

　　姜超：经济增长我们说其实目前来看，大家还是有很多疑问，从我们的下行的时间来看连续七年下滑，时间上比较充分，过去最多是八年，但是顶部在哪里，目前还是不确定。如果从经济周期的角度去理解，每一次的经济下滑以后，我们都会看到央行站出来，大家对央行有很多争议，我们要有节操，有理念，中国的央妈是亲妈，美国是后妈，成立的职责就是负责放水，受不了之前的金融危机带来的压力，负责调节利率，本身利率下降会重新使得老百姓的储蓄使得企业愿意投资，这是短周期的框架。

　　未来大家会关注经济长期趋势，包括利率长期走势，我们想说在这样的框架下，比较好的一个指标是美国过去100年利率走势，我们可以发现和人口的结构非常关系非常密切，我们看目前的全球数据都是这样的，这里面给出另外一个启发，其实有很多时候，大家决定都是身不由己的，我们可以看到过去美联储换好几个主席，都是不停地进行引导，背后是美国年轻人口峰值结束了，尤其房地产这样一个结束了，人口周期关联着地产周期，可以解释全球利率的分布，为什么美国、日本、欧洲都是零利率，不约而同走到老龄化，印度是9%，整个人口结构是比较年轻的。

　　反过来看一下中国，我们比较确定人口周期到一个顶点，地产周期到了一个拐点。这样可能中国未来的长期利率的方向也是往下降的，很多人对于零利率已经忘记了，不太熟悉，我们说其实在不远的十年以前就是零利率，很多银行兄弟们为了把钱借出去，0.78%的借出去，上一轮1998年出了问题，2005年还是这样一个状态，这样一个大的背景中国未来的方向应该往美国靠，利率往下走的。这是长期的发展，问题是去年我们所谓的钱荒，为什么长期利率往下，但是我们在去年利率那么高，我们说其实从短期来看高利率是经济的最大的风险。利率降不下来有很多原因，有一点是中国正在进行利率市场化，贷款利率完全放开了，目前央行很难指导商业银行降低利率，商业银行又是各种理财，不愿意降。

　　我们看央行政策决策的时候，我们想说其实中国货币政策的框架正在发生变化，过去央行直接降贷款，但是未来可能会和美国靠拢，未来央行只能管所谓的批发市场货币市场，商业银行决定贷款利率。我们换一个视角去看，我们从回购利率看央行的政策，去年大幅度的提升利率，今年一直在降低这个利率，一方面经济往下走，另一方面央行货币政策发生很大的变化，在7月份直接下调整了回购利率，这是很重要的指标，引导整个利率往下走。如果在这个角度来看，大家有一个疑问，这样的方式和我们过去的房地产和走老路有什么区别，我们想说这次跟以前是不一样，我们定义为所谓的金融加杠杆，目前利率的分布，贷款利率很高，货币利率降下来了。

　　实际上这样一个利率的曲线可以解释目前我们的经济总体行为，目前我们说经济整个主体行为出现了分化，以往大家通常是一块，经济启动，企业干活，银行也配合，这次整个大家的行为是不一样的。目前企业不愿意干活，我们发现整个的GDP的增速和贷款利率差不多，企业目前投资完全没动静，这也是比较好的现象，大家在北京讲APEC，希望这个路线长一点，希望中国整个过程长的能够把它趋化下去，制造业投资也是一个好事儿。我们目前看到整个的地产还是比较平稳，这里面也是因为房贷利率降不下去，这两块在去产能、去泡沫的过程。我们发现政府部门在加量，不能容忍这个进行下滑，另外就是金融部门，如果把这种模式和美国金融危机以后比一下，美国当年也是这样一个模式，我们出了问题的部门，房地产，但是政府部门加杠杆，这个过程里面我们说确实未来很重要的现象，金融部门的加杠杆，过去的金融部门我们说它的资金是投向式的，这个钱投过去有收益然后收回来，过去中国货币创造的基础。

　　但是现在如果去看这些金融机构，其实大家不愿意把这些钱投给企业的，投出去不知道能不能收回来，金融企业很聪明，大家发现还有一块金矿，股市在涨，大家愿意把钱投到金融市场，已经回到了虚拟经济，金融机构自己给自己加杠杆，这个过程在过去不论在美国、日本都是这么做所有金融加杠杆核心支撑就是来自于中央银行，所谓的再贷款，一万亿，各种名词我们都不知道，大家发现有很多神人都是第一时间知道这个消息，我们不知道，但是这个逻辑是这样的，只要央行做这个事情金融加杠杆就可以持续。所以我们说不评价这件事情对与错，可能是唯一的选择，过剩产能需要去化。我们目前利率偏高，整个金融市场放大起来不是坏事儿有助于中国经济的市场，央行还会继续放松，这个状态还会秩序。

　　如果经济增速下降以后，到底怎么去理解未来的政府目标？我们说可能我们的习主席的表白来看，增长很重要，如果大家看一下我党在最早提出增长目标的时候，它的目标是国民收入翻一番、翻两番，我们说未来所谓的收入要比增长更重要，目前如果说我们在这个起点上面，我们人均GDP超过五千美元，按照增长惠及更多低收入的人群，降低绝对收入的要求未来公平比效率更加重要。未来有三个方向，市场是公平竞争的，包括我们的要素公平交易，公民平均分配，我们马上开展一个沪港通，有一个公平交易机制，这样反过来可以引入海外低成本资金，可以去帮助我们资本市场的成本，这也是一个发展方向。

　　最后，我们讲一下资产配置的理解，货币牛市，70年代美国制造门槛，大家都要搞投资，这个时候实体经济回报比较高，最终发现通过利率市场化，逐渐出现了股价的流速。中国过去几年也是类似，这几年银行理财它是大发展，吸收了所有资金随着整个银行理财规模的扩大，它需要投资这些高收益率的资产，需要给老百姓提供高收益的回报，找不到资产。所以我们今年发现各种各样收益率市场买断了，但是这里面离不开我们的财税改革的政策，但是我们说从未来大的趋势来看，高收益是稀缺的，买不到高分红的股票也是大家将来必须考虑的问题，未来整个利率下降对这些资产都是有帮助的。

　　大家有一个疑问，如果利率下降，看一下过去30年，美国日本都是利率下降，百分之十几降到零左右，日本从4万点降到16000点，本质在于经济增长有差异，日本GDP没增长，增长这块核心还是和创新的动力有关系，我们过去中国GDP靠的是传统的三大红利，但是未来结束了，未来我们说改革是一个红利，最核心的还是创新，美国就是创新的标志，什么东西有创新的机制，它其实关联到中国另外一个去杠杆的方式，一定要发展我们的这个市场，全面的降低债务，还有一个方式把我们这个工作做大，权益市场直接关系到创新的经济，我们把美国、日本、韩国比一下，美国是以权益股票为主，负债是别人的，日本是以再融资为主，这样的话整个创新停下来了，中国有光明的未来，我们需要走出这一步，把权益市场放在第一，这里面可能颠覆很多的投资理念，我们希望我们的未来政府能够朝这个方向做下去，而且相信我们的习主席就是走在这个方向上，希望我们有一个股债双流的未来。谢谢大家！