“第十一届中国国际金融论坛”于2014年10月24-25日在上海明悦大酒店召开。上图为浙江大学教授浙江大学管理学院EMBA中心主任贲圣林在《闭幕对话一：沪港通开启-迈向国际化的中国资本市场创新与展望》发言。（图片来源：新浪财经）

　　新浪财经讯 “第十一届中国国际金融论坛”于2014年10月24-25日在上海明悦大酒店召开。本次论坛主题为：金融创新与实体经济发展。浙江大学教授浙江大学管理学院EMBA中心主任贲圣林在《闭幕对话一：沪港通开启-迈向国际化的中国资本市场创新与展望》发言称，中国对外净资产投资回报率平均每年是负3%。

　　他分析，有两大原因：第一中国对外净资产投资主体过于集中，全部集中在政府手里，所以政府是作为主体。第二个我们在资产配置不足，过于保守，基本上买国债比较多。

　　他建议，中国的企业走出去我们希望将来慢慢有一些投资，不是买某国债为主，也不是做简单的证券投资，更多的是做FDI。

　　以下是文字实录：

　　【贲圣林】：大家下午好！我给予资本市场的开放和创新做个人的分析。首先讲一下资本市场的开放。为什么要开放，我从国家对外资产负债表的角度谈一下，大家讨论最多的是中国的对外资产有4万亿美金，包括国内的机构对这个问题做了研究，数字各不相同，但是有两个数字可以分享一下：

　　第一个是中国对外净资产投资回报率平均每年是负3%，相反另外一个数字是对外净资产比较多的国家是德国，平均收益率是6%到7%，一正一负差别自然可以看出来，究竟是什么原因，有两大原因：第一中国对外净资产投资主体过于集中，全部集中在政府手里，所以政府是作为主体。第二个我们在资产配置不足，过于保守，基本上买国债比较多。改革首先从投资主体，从政府、企业，加老百姓个人，虽然有4万亿美金，这方面确实有平衡的问题。

　　第二个是资产配置的问题，如果光是买国债，不需要太高的技术，而且你的收益率也可以想象，几乎是不赚钱的。这引起我的思考，如果我们把金融行业有一个价值链，买哪国的国债是最无风险的，慢慢到公司债，再往下就是股票，相对风险高一点，但是收益更高，最高收益的是直接投资，中国的企业走出去我们希望将来慢慢有一些投资，不是买某国债为主，也不是做简单的证券投资，更多的是做FDI。去年有1100亿美金对外直接投资，当然也可以说做PE，跨国性做PE，阿里巴巴[微博]到外面上市之后突然发现赚的钱都被别人赚了。

　　如果把金融投资活动作为所谓的价值链来看，应该说我们中国到目前处于的地位是金融价值链的低端，虽然对外有净资产都是收益是负的，占据金融价值链高端的时候，从股票赚钱，这需要你的能力，这些能力有可能是我们缺乏的。比如你要懂得如何分析信用风险，汇率的风险，更重要的是股票的分析，行业的分析，如果你要想做FDI(对外直接投资)，本身你整合市场的能力，营销的能力，品牌的能力，甚至在全球范围配置资源的能力我们应该有一个能力。

　　在金融价值链为什么目前还处于低端？如果买美国国债几乎是零收益的话，我们一般做股权投资一般要求15%到20%，这和接近0%的差别是能力的体现。大家都知道金融有套利交易，如果把金融价值链也借套利交易，实际上美国人做了比较好的示范，他借美金几乎是0%的美金，到中国做直接投资赚10%几的收益。

　　中国金融开放，中国的金融走出去，沪港通实际上我们本身分析能力，判断能力、管理能力都有尺子，有人才的尺子。现在讲全球化，沪港通就是希望这两个股市一体化，金融上我们一直讲金融一体化，上海的股市价格不好肯定跟全世界不相关的，比如说我们用简单的数据相关系数来看，上海的股市跟美国标准普尔500指数过去10年相关性只有0.3%，我们很独立。如果是欧洲的富士300跟标普是0.8%、0.9%，股市一体化还有相当大的差距。

　　我们股市相对独立，不仅仅是对外界同行之间的隔绝，我们跟实体经济方面的知觉也比较大。我刚刚提到开放我认为最重要的是中国资金的走出去，而且走的方式要逐渐往FDI，证券投资方面走，而不是简单买美国国债。为什么以走出去为主，我觉得走进来肯定是为辅助，现在讲人民币国际化，人民币在海外有离岸市场，必须要有出入，走进来有一定的比表，但是对中国目前来讲走出去的必要性远远大于走进来。

　　我们国债和美国国债相比，我们两年期国债3.5%的收益，美国的国债三年期是0.35%，差别是300多个基点，所以你可以想像如果我们完全放开，让它走进来，全世界非常多的热钱回到咱们这儿。今年前九个月外资持有的中国债券量已经增加到59%，虽然有一些总量控制，而且更重要的是全世界光是基金行业84万亿美金的总资产规模，这些都是实体经济的资金，84万美金我们这个市场承受不了，所以走进来一定要非常之小心。

　　同时国内金融信贷风险是我们非常关注的一点，可以想像我们现在的银行业虽然有刚性兑付，但是我们内部的风险积攒得比较多。中国上市银行PE平均值是5以下，市盈率在1或者1以下，这种比率是在10多年以前，整个银行业的技术拓展的时候才有这样的估值，所以我们目前国内金融风险如此之大的情况下，如果再敞开，过渡的开放引进来的话我觉得一定注意这个节奏。

　　第二个讲一下创新，创新我觉得有这几个方面：产品创新，这块儿我们需要的创新更多的是融资端，特别是中小微企业的融资端。投资端也需要创新，比如余额宝[微博]，虽然最近余额宝的余额在往下走，但是它给老百姓实实在在带来比较好的投资需求的满足，它是正能量影响了整个中国的金融行业，所以这种基于投资性的产品是我们非常需要的。

　　市场创新，因为资本市场也分很多层级，有一级市场，二级市场，还有三级市场(金融衍生品)，这三个市场如果要创新的话，更多的精力应该是大力发展一级市场，因为一级市场跟实体经济真实的需求更直接相关。二级市场要健康有序的发展，并非不发展。我跟IBM[微博]的负责人谈到，他说到二级市场是闪电交易，我是高频交易，我觉得二级市场这种交易行为我们要创新干什么？有一些二级市场的创新行为对整个社会是有害无益的。

　　渠道创新。为什么互联网金融如此红火，我对互联网金融做的一些研究，像余额宝有1.25亿的账户让我们老百姓实实在在享受到金融市场民主化，金融市场公平的好处。提高了效率，所以我们屌丝们，即便我不是贵宾客户我照样能够有比较好的投资。无论是做银行，还是资本市场，我觉得我们的渠道创新非常重要

　　创新最重要的思想是服务自身的定位，我们自身定位一定要以服务实体经济，服务真实的投资需求。

　　过去三四天我在澳门和香港，讲一下我的观点，我们做资本市场创新的人给社会应该做什么，我们金融的开放创新能不能给我们社会做一点好的事情。澳门今年回归15周年，澳门经济发展非常快，澳门的车位价格上涨了50倍，澳门的房价涨了20倍，GDP涨了8倍，人均GDP涨了6倍。工资上涨2.4倍，澳门是非常开放的市场，所有的资金都可以来，同样香港也是如此，所以完全的开放有没有加剧社会的公平。

　　谢谢大家！