由北京市金融工作局、西城区人民政府、中国金融学会等单位共同主办的第十届北京金博会将于2014年10月31日—11月1日在北京举办。上图为。（图片来源：新浪财经）

　　新浪财经讯 由北京市金融工作局、西城区人民政府、中国金融学会等单位共同主办的第十届北京金博会将于2014年10月31日—11月1日在北京举办。北京高华证券首席执行官章星在主题发言时谈及证券场外市场的发展现状。

　　章星说，券商不要说衍生品市场，就是场外市场现在发展得还是不好。根本原因有两个，一个是没有好的产品，现在基本上市场好大家赚钱，市场不好大家不赚钱，跟农民靠天吃饭，靠天种庄稼的道理是一样的，其实券商最应该创造产品，避免靠天吃饭的，但是我们没有做到。

　　以下是文字实录：

　　章星：很高兴每年都到这儿跟大家见面，去年过来参加好像就像昨天的样子，非常快，我们每年都是战略合作伙伴，我也像刚才这位女士一样做一下广告。所以说每年我们都有义务，也感觉有这个责任跟大家讲一点我们对于金融市场一些看法和理解，以及市场上现在需要做的一些事情。

　　前两年重点讲的是券商的业务重点应该往销售交易方向发展，就是从经济业务往销售交易方向发展，从场内向场外发展。今天我要跟大家讲的是场外资金市场，这是一个非常新的东西。以前我们说到衍生品，就觉得这是一个妖魔鬼怪，觉得所有的金融危机，所有坏的事情都是这个金融衍生品带来的，但是其实不是这样。

　　金融衍生品只是一个工具，它可以往好的方向走，你用得不好，它也可以变得很坏，所以说要正确的去运用它。所以今天我们就要来看一下，我们这个衍生品市场应该怎么做，特别是场外衍生品市场。两年多前证监会[微博]就开始鼓励券商的交易和业务往场外方向走。但是两年多过去了，现在我们转过来看，券商不要说衍生品市场，就是场外市场现在发展得还是不好。根本原因有两个，一个是没有好的产品，现在基本上市场好大家赚钱，市场不好大家不赚钱，跟农民靠天吃饭，靠天种庄稼的道理是一样的，其实券商最应该创造产品，避免靠天吃饭的，但是我们没有做到。券商没有把自己的才能发挥出来，他们只能是跟投资者发一些市场好能赚钱，市场不好就不能赚钱的产品。所以到现在为止，我们的投资者赚钱也不多。我今天要给大家出两个主意，市场好你能赚钱，市场不好你也能赚钱，咱们要往这个方向走。如果往这个方向走对了，那么这个市场投资者就红红火火的开始做起来了，产品不好就是最大的一个问题。

　　场外市场的结构特别不好，我们现在很多券商在场外都建立了自己的柜台市场。柜台市场建起来了以后，自己就是想着自己去做庄，他跟客户之间产生的交易没有任何做对冲，他自己也没有办法自己去消化那些产品可能带来的风险。他怎么办呢？只能发一些风险主题的产品。所以现在券商的场外市场，自己的柜台市场上产品大概有两类，一类就是把自己的理财产品往上面放，理财产品本身其实你不用往这个柜台市场放，它该交易的交易，其实没有任何影响。所以你看它放上去以后，这个效果也不好，交易也不充分。

　　最近券商开始学聪明了，开始把收益型的产品往上放，但是这个产品很遗憾的是，它只是一个融资产品，只是从投资者那里把钱拿过来，更多的像一个债券的产品，而不是一个真正的衍生品的产品。就是我给你一个固定的收益，然后从你那里把钱融资过来，然后用其他的地方赚钱，不是一个真正意义上的衍生产品。要把这个场外的衍生品市场发展起来，核心就是刚才我说的那样，要好的产品，要有一个好的市场结构。

　　我们先说市场结构，怎么样才是一个好的市场结构呢？这个市场结构是两层组成，周围外面那一圈是所有的那些交易对手，比如说各种各样的农户，像石油商、铜的制造商，各种各样大宗商品的制造商或者是参与者。每一个外面的参与者跟每一个券商来进行交易，比如说像上面是高盛，高盛自己有一圈自己的客户。高盛跟他的客户发生了产品以后，风险有一个净值，他自己对冲不了。那么他怎么办？他一定要在交易商的市场把多余的风险要做对冲。这个是场外市场最核心的部分，没有这样一个东西，那么你就不可能去承担风险，跟你的这些交易对手能够把风险对冲进行一些交易，你没有办法，为了回避风险，你就只能发现没有风险的产品。比如说像我们的基金一样发行股票，如果好就赚钱，不好就不赚钱。

　　如果我们把产品设计好了以后，比如收益型的产品，我在市场上发了一个5%的收益，我跟他发了以后，我用这个产品拿回来以后，跟一个标的挂钩，把这个标的挂钩，跟另外一个做对冲，保证就是5%这个收益能达到，高了是给你的，亏了你给我补起来，我就保证这5%就行了，用市场交易的方式把这部分钱赚到交给我的投资者，这才是衍生品风险对冲的实质。没有中间这一层，中间这一层有可能是国内的券商，也有可能是境外的券商。没有这一层的话，那么我们的产品永远是靠天吃饭。实际上市场结构决定了我们的产品结构，这就是为什么今年以来证监会让证券协会成立场外市场委员会，我也在这个委员会里面。我们现在在鼓励这些有大的券商，有兴趣做这个的，我们之间相互签协议，签完协议以后，我们自己来做一些大家感兴趣的产品，把这个衍生品的市场做起来。

　　现在证券协会也建立了一个证券监测中心，他们准备在监测中心上面，把一些机构投资者往上放，把一些标准化或者是类标准化的产品往上放。放完了以后，以后这些场外的衍生品就通过这个网络开始做，这是一个全球来说最新的一个东西，场外一对一的产品，也可以通过他们监测中心的网络进行报备，中国的整个衍生品的场外市场就处在一个规范发展的这样一个状况。但是这种在网络上交易虽然是全球最新的，大量的产品是一对一的场外交易，这个是由产品来决定的。

　　跟产品有关的包括这么几个要素，首先要找到目标的交易对手方，这个对手方就是外面这一圈的，实际上是每一个对手商自己的客户，他们有自己的交易对手方。这些对手方比如说铜的生产商，大的石油的生产商，农产品的生产商。比如像石油，他为了把自己的利润锁定，比如说现在80块钱到100块钱是我能够赚钱的范围，把把价格锁定在这儿，高了以后有风险，低了以后也有风险。比如像现在石油价格降到这么厉害，如果他不做这种对冲锁定的话，那么对他的整个生产是有非常大的危险。前年高盛一个客户在纽约，他跟高盛做石油的对手交易。前三年他赚了差不多48个亿，然后在前年一次剧烈的价格波动当中，一个月他赔了差不多50亿美元，所以是一个风险非常大的交易，你用得好它就是天使，用得不好它就是魔鬼，这就是衍生品独特的地方。

　　这些对手方为什么愿意做这个交易呢？往往是从避险的角度来说，从这个产品开发的角度，从利润的角度，他有强烈的这种意愿来给你做交易。国内遗憾的是我们还没有跟国内的这些客户做这些交易，现在国内大的生产商都跟国外的投资银行在做，比如跟高盛、摩根史丹利和其他的在做。这里金融危机的时候出过一些问题，比如有这样或者那种的问题，但是那是特别特殊的情况，像我们的行业公司等等都在做这种交易。国内券商一定要抓住这个机会，跟我们国内的交易对手方开始做，这样的话，慢慢的就开始往产品方向发展，这是第一个要掌握的交易对手方。交易特色是什么呢？是你跟你的对手方签一个主协议，规定你一些法律的框架，你是一个什么样的东西，包括你的交易怎么做，清算怎么做，如果出现了分歧或者是出现了矛盾怎么解决，所有这些东西大概都有约定，这是法律框架。

　　标的物在境内来看就是有股票、指数、ETF、大宗商品、债券、利率、外汇，所有这些东西都可以作为标的物，甚至于天气温度的变化都可以作为标的物。这样的话，就会让你的产品非常多样化，这就是为什么场外交易必须要一对一。因为这个太个性化了，你跟你的对手方签协议的时候，往往就是他的一个特殊需求给你提出来，然后你们一谈，把这个产品就很快做了交易了，这个就是标的物。

　　交易对手方跟券商选一种产品，标的物进行交易，可以选场内的，可以选场外的，还可以选其他的方法来处理。交易以掉期、期权这种能够对冲风险的产品为主来进行结算。我这里想特别建议，像我们国内的券商，要多跟国外的投资银行进行对手交易，因为国外的工具非常多，像国内做风险对冲的话，我们现在只能够做一些买空指数，有一种可以做的工具。期货也是只有一两种，所以说这个工具非常少，跟国外来做，现在境外人民币也可以做，做起来应该是很方便的。所以跟国外的券商做起来的话，对冲的可能性会更大。

　　这里面还有一些问题，我们现在国内的法律似乎也不是太健全，可能涉及到一些抵押物，我们的方法还不是很完备，这也是一个问题。不管怎么说，只要你加入对手方，自己做起来了以后，这个券商一定要找一个，不管是国内的券商还是境外的投资银行，一定要做风险对冲。有了这个东西，你的风险就可控，能够保持在自己能够控制的范围内，整个交易就会做起来了。这是一个简单的示意图，券商是指国内的券商，怎么跟境外的交易对手做，怎么跟境内的做。跟境外的是协议，跟国内的是证券协会他们做了一个协议，可以跟他们签，有一定的法律框架，现在是可以的。这里面还涉及到前台交易、风险控制，因为这个风险确是非常大，风险控制怎么做，清算交易怎么来保证能够实施，不要太去做违法的事情。

　　前面大概给大家讲了一个框架，我现在感觉知识爆炸，很多东西我都没有讲。总的来说，我想跟大家说一点，就是我们券商如果是把自己的聪明才智发挥好，其实是能够为国内的投资者跟自己提供一个比较好的产品和市场结构，来保证大家不管是旱天、雨天，我们都能够赚钱，其实是有这种东西存在的。而且在国外来看，像高盛来说，高盛通过场外交易能够赚的钱，通过它承担风险赚的钱，大概是占他公司收入的50%左右，去年差不多是46%左右，这一部分是我们券商的发展方向。如果这一块我们做不到，那么中国的券商永远是靠天吃饭。

　　就讲到这里，谢谢大家！