由中国上市公司市值管理研究中心、清华大学五道口金融学院和新浪网共同主办第八届中国上市公司市值管理高峰论坛于2014年5月24日在北京举行。图为中上协副会长兼秘书长安青松。(图片来源：新浪财经 刘海伟 摄)

　　新浪财经讯 由中国上市公司市值管理研究中心、清华大学五道口金融学院和新浪网共同主办第八届中国上市公司市值管理高峰论坛于2014年5月24日在北京举行。图为中上协副会长兼秘书长安青松。

　　以下是文字实录：

　　安青松：尊敬的康院长，主办方、协办方的各位同仁，各位嘉宾，下午好！首先，祝贺“第八届中国上市公司市值管理高峰论坛”的开幕。这么多年来，我能够体会到施光耀先生的主办方、协办方的各位同仁，为坚持和坚守这个交流平台所付出的艰辛和努力。最近大家都在议论，张艺谋的电影《归来》，都在为电影所表现出来的坚守和坚持的精神所感动。在此，在今天国务院的文件首次写入了市值管理概念的今天，我们想为坚持和坚守市值管理正道的各位同仁致以诚挚的敬意。

　　今天我和大家交流的题目是“市值管理的新天地，混合所有制经济”。前几天市值管理中心发布了很多文章，包括刘博士和施光耀博士发表的文章说市值管理有六个方面的趋势，所以今天给大家带点新东西，所以我找到了第八个方面，我今天跟大家交流的是市值管理的新天地，混合所有制经济。

　　从历史的视角来看，中国企业的股份制改革大致可以分为这么三个阶段，第一个阶段叫做形似，就是形状相似，这个阶段主要做的工作就是公司化，我们的国有企业公司化，民营企业公司化，进行公司化的进程，这是第一阶段。第一阶段大致在上个世纪的80年代开端，90年代形成规模。第二个阶段是精神到这个标志性的事件应该是股权份制改革，第二阶段实现的是市场化，是股份制改革的市场化。第一个阶段叫公司化，第二个阶段叫市场化。我们市值管理的概念是在市场的进程当中提出来的。最早我们进行股权分置改革的时候，当时我们说，得到了一个价格，得到的价格是虚的，得到的价格是用市值考核和市值管理带来的价格，那是我们市场化的核心。

　　所以，我们说股权分置改革是公司制，是股份制得到了一个市场化的跳跃。第三个阶段，我理解混合所有制经济将带来我们国有企业股份制改革的第三个新的阶段，这个阶段对于我们市值管理来说又进入了一个新的境界。这就是我今天想就此课题跟大家进行一个交流。

　　首先，我们来看，从十八届三中全会的决定里面就提出了积极发展混合所有制经济这个命题，混合所有制经济是基本经济制度的重要实现形式，这是一个定位。允许混合所有制经济实行企业员工持股，形成资本所得和劳动者利益共同体，建立企业经理人制度，更好的发挥企业家的作用。我想这是对于企业改革，我个人理解，在三中全会的决定里面，最干货的东西就是这几个地方。

　　允许员工持股，大家想，我们在上个世纪90年代初允许有内部职工股，到90年代末，禁止发行内部职工。现在又从新的路径里面又提出员工持股的概念。第二、建立职业经理人制度，这也是混合经济大议题下提出这么一个命题，这是第一个层次。

　　第二个层次，就是我们的新“国九条”，在新“国九条”里面，大家可以对比新老“国九条”，原先的“国九条”对企业改革琢磨不多，是针对资本市场内部的问题解决比较多，但是我们在新的“国九条”里面提出涉及到企业改革内容的描述是比较多的，推动混合所有制经济，控制股东行为，保障公司独立主体地位，维护各类股东的平等权利，鼓励上市公司建立市值制度，完善上市公司股权激励制度，允许上市公司按规定通过多种形式开展员工持股计划。从这个层面来看，我觉得对企业改革这个层面，对我们企业进一步推进深化制度建设层面，这些也是干货，说的很具体。

　　第三个层次，证监会[微博]在5月19号，证监会党委专门开会研究部署贯彻新“国九条”会议，在这个会议发布的新闻稿里面明确提出抓紧推出上市公司市值管理制度，完善股权激励制度，尽快推出上市公司员工持股计划。我想这三句话意味着我们证监会会陆续出台三个方面规范性的东西。因为这是证监会贯彻落实新“国九条”会议的新闻稿里面明确提出来的，是具体化的。

　　所以，我认为刚才提到混合所有制经济将成为我们股份制企业，特别是我们以上市公司为典型的股份制企业，将带来一个很大的制度的深化的进程。首先，我们说定义混合所有制经济是怎么定义的？我想可能还是得按照决定来定义。决定是这么说的，说混合所有制经济是国有资本、集体资本、非公有资本的交叉持股，相互融合的经济制度，是基本经济制度的重要实现形式。这里面我们看它几个修饰词比较明确，交叉持股、相互融合，这是很关键的一个词。当然说，上市公司早就混合所有制经济了，我们前段时间的调研当中，说上市公司不就是交叉持股吗？个人也参与了，国家也有，我们私人老板也有，早就实现了交叉持股，我觉得这个只是一个形式。

　　第二步我们能不能真正做到相互融合，这个还是它的灵魂。我理解这种融合它的基本特征有三个方面，一是资本融合，二是机制融合，三是人才的融合。最近我们协会做了一些关于混合所有制的调研，走访了一些企业，感触非常深，有一些企业，它在推动混合所有制方面真正实现了法治化的进程。我们说第一个阶段是公司化，第二个阶段是市场化，第三个阶段是法治化的进程，在公司里面引入了法治化。我们了解的上海城投，一家国有的基础设施的上市公司，以前完全是国有控股的60%以上，它在去年引进了我们一个很著名的PE，弘毅投资，对公司的整个经营机制发生了很大的改变。

　　所以，它不仅仅是一个资本的融合，它带来了机制和人才的融合。所以，鸿毅在跟上海市国资委[微博]进行股权转让谈判的时候，就提出说两个方面的要求，第一我们希望经理人稳定，在协议里面说我可以投资你这家国有企业，但是希望经理人稳定，保障董事长和总经理三到五年不调整，因为他们是国有企业，都是由国资委[微博]来管人的，上海市国资委把这个协议，在征求上海市组织部意见的时候，上海组织部提出一个建议说我们只能保证这个总经理，因为总经理是市场招聘的总经理，他三到五年不动，董事长是上海市的干部，我们不能够保证他的岗位不动，所以最后是保证总经理三到五年不动。

　　所以，我觉得带来的是一种机制或者人才的融合，大家可能也比较关注我们宋董事长的同行海螺水泥，我想所谓的混合所有制的特征很重要的一点，它的资本融合就是所有的资本是公平的，不存在特殊的资本。所以，所有的股东它只通过委托代理，通过公司治理来督导公司，而不能直接干预公司的运转。所以，海螺水泥，这么多年能发展成功，最后它的创始员工持股在去年能够在香港实现上市，对这个企业的发展有很大的促进作用。最近可能有一个案例，这个公司已经停牌了，它正在做一个江淮集团，他也在做一个机制和融合，我们可以看到它是以资本为纽带做这样一个融合的改革工作。

　　刚才我们说了三种融合，资本融合的核心就是所有的股东都通过市值管理手段来督导公司的运转，而不是直接的干预公司的经营活动，我想这是混合所有制带来的资本融合的最重要的一个灵魂。机制的融合就是在公司治理结构里面应该是一个依照公司法运行的公司治理结构，而不能把公司治理结构作为一个橡皮图章。

　　我也碰到一个案例，觉得非常有特色的一个案例，就是我们北京的北汽福田，大家关注一下北汽福田的董事会的结构，国有股东占34%，但是国有股东在董事会里面的比例低于独立董事，而是跟经理层持平。这是非常体现混合所有制决策的一个公司治理的结构，这个可能在一般的国有企业是想象不到的。但是他们整个公司的运转，是有一个经营队伍来推动，而我们的国有大股东是按照市值考核的方式来督导公司的运转。人才的融合，我想我们也是在企业改革里面呼吁多年的，职业经理人制度，股权激励制度和员工持股计划，这是一个人才融合的主要的载体。

　　那么，为什么说刚才我提到，第三个阶段是混合所有制的改革，将对中国企业的股份制带来一个很重大的变革就是法治化。因为混合所有制的基石就是契约和法治，因为我们大家按照毛主席说都是为了一个共同的目标，从五湖四海来的，来了，大家为什么为一个共同目标来呢？来了讲一个契约，要定一个契约，就是定一个目标。所以，我们讲契约是我们混合所有制的很核心的一个基石。从法律上说，所谓契约是双方当事人共同同意定义的权利和义务，又是共同履行的一种法律行为，按照法律契约论的观念，没有契约就没有正义和公正可言，没有契约经理人是不可能混在一起的。

　　最近我看有很多企业家都在讨论混合所有制经济，讨论的时候也提到了，这个“混”到底是国有控股的混还是民营控股的混，民营企业为什么要参与国有企业的混合？是谁吃了谁？谁在混谁？我想这些命题都是在讨论，都是一个形式上操作层面的，它的核心点是有没有一个契约能够保证所有股东来按照自己的目标和诉求进入这个经济体，能够在这个经济体里面他的权益能够得到维护。

　　有一些典型的例子，大家可以看到，国内有一些企业发展过程中，没有契约精神的很多事件让大家很难想象。比如前段时间大庆油田的职工上访，要求职工子女必须包分配。我们想中石油、中石化[微博]已经上市多年了，它已经是股份制公司了，应该说它的国有企业身份早就转换了。但是，要求员工的子弟还要包分配，这个如果说一个完整意义上的股份制企业来说，这是很难想象的。

　　还有海螺水泥，刚才我谈到，它的6000多员工通过持股形成了一个公司，叫海螺创业，去年在香港上市了。但是，上市就有溢价，这之前有些员工可能因为离开公司而退股了，当然退股的价格有溢价，当时比市场的价格来说又不大。所以，这些员工虽然是当时自己自愿退股的，但是后来又出现反悔以后，又开始上访。这个也是不讲契约精神的。还有一家企业就是合肥百货，这家公司搞了内部职工股，90年代说要清退内部职工股，清退完以后就留下一个祸根，这些员工20年上访，我想这个契约精神是我们混合所有制第一个基石。

　　第二个就是法治，我们说混合所有制经济的核心是要讲法治，不讲法治，游戏规则没法进行到底。我们说公司治理结构，我们公司治理结构博采众长，是从欧美的法律体系，也从大陆法系，各种法系抄下来的最后形成一个公司治理的体系，公司治理的体系就是会议制，董事会也是会，股东会也是会，监事会也是会，所谓会议制就是一个会议决策，民主决策的机制，意味着我们所有的决策要通过民主诚信来决策，是要开会的，但是我们这个会会不会开，中国文化有没有开会的精神，我觉得这个也是混合所有制经济需要探讨的。

　　最早我们说西方我要开会，有一个罗伯特议事规则，用很厚的著作议论怎么开会，这可能我们很难理解的，说开会为什么要讲三纲五常，开会为什么要保护多数人的权利，甚至保护缺席人的权利，它都是需要法治维护的。我想法治和契约是混合所有制的两个基石。

　　所以，混合所有制所带来的改革导向就是重新界定政府、股东和企业的职责边界，这三个导向具体体现在三个化，第一、去行政化，公司治理能不能严格按照公司化进行运作，形成以资本为纽带的督导体系，我们公司治理本来就是一个督导体系。但是，这个督导体系是是管人，管资产，管事还是以管资本为主的督导体系，可能是大家关注的一个问题。

　　第二、法治化，我们所有的股东能不能按照签订的契约实现契约主体的公平，不存在没有法律依据的特殊股东。我们说，国外的公司法里面有特殊股东，京东上市了，京东只持有20%的股权，有80%的投票权，这可能是法律引起的，我们不存在没有法律依据的特殊股东，全体股东的权利，全体股东能够实现权利公平、机会公平和规则公平。

　　第三个化是市场化，股东与企业之间能不能实现从三管变为一管，这个概念也是我们前段时间跟参与三中全会起草的有关决定的领导谈的，为什么要提混合所有制经济，其中一个很重要的导向，就是是不是在探索由于三管变为一管，由掌控国有企业，变成掌控国有资本，管资本为主加强国有资产监管，市值管理是资本管理的重要实现形式。

　　所以，今天我们国有企业，包括我们中国企业深化改革的一个很重要的方向，就是混合所有制经济。这个混合所有制经济将给我们市值管理带来一个新的天地。我们以前研究市值管理都是企业内部如何围绕企业价值的创造去进行市值管理，但是，到了新的改革形式下，我们的股东也是市值管理的一个重要参与者。

　　因为股东他以管资本为主，他就要用好市值管理这个重要手段。所以，我们可以得出这样的结论，市值管理是经济转型升级的重要标志，市值管理的要义是企业创造价值，市场发现价格，价格成为企业价值增长的信号。改革的导向，监管的转型，发展方式的转变，为市值管理开辟出了新的天地。市值管理已经从公司层面上升到股东层面，市值管理不仅是企业管理的重要手段，并成为督导体系的重要手段。

　　这就是我们说我们对市值管理，由于混合所有制经济的改革导向，将给我们市值管理带来新的应用的天地，也会带来新的一些概念。随着国有企业改革的深化，我想市值管理会越来越成为我们国有股东，国有资本运作的一个很重要的手段。今天利用这个机会，我抛砖引玉简单的给大家介绍一点最近的学习心得，供大家批评指正，谢谢大家！