“2014中国金融论坛”于5月14日－15日在北京召开。图为摩根大通中国首席经济学家、大中华区经济研究部主管朱海斌在平行论坛：《美国量化宽松政策退出对新兴市场经济体影响》论坛。(图片来源：新浪财经 刘海伟 摄)

　　新浪财经讯 “2014中国金融论坛”于5月14日－15日在北京召开。摩根大通中国首席经济学家、大中华区经济研究部主管朱海斌在平行论坛：《美国量化宽松政策退出对新兴市场经济体影响》论坛发言时表示，中国金融风险最主要的一点就是企业债务在过去四五年里头上升太快，包括像制造业，一些产能过剩的行业，包括像房地产行业，包括影子银行，其实这个问题种种都是联系在一起，纠结在一点，就是中国的债务风险在上升。

　　以下是文字实录：

　　朱海斌：非常高兴有这个机会参加这个讨论。我想在谈对中国的影响之前，谈一下美国量化宽松或者全球发达国家货币政策的一个大背景。从目前看，美联储从12月份开始退出量化宽松，基本上它的步伐是比较固定的，大概每开一次理会，往下削减100亿美元的样子，这个速度大概到今年下半年，也就是三四季度左右，美国可以退出量化宽松。

　　但是，美国下一步，就是美国什么时候开始加息，我个人认为可能要等到明年年初，或者三季度左右，可能才会开始。从目前看，美国虽然经济一直想好，但是也有一些不确定性因素，比如像一季度，其实比原先市场预期低很多，但是分析原因说，美国今年冬天太冷，是天气原因，不是经济原因，所以下一步美国经济应该可以恢复到3%的水平。但是，美国的策略显然是非常谨慎，如果下半年提高利率，根据泰勒公式，美国利率制息的过程，远远滞后于实际的利率水平，所以美国退出政策，整体还是比较谨慎的态度。

　　另外，可能我们应该更多的关注整个发达国家，尤其是欧洲和日本，它的货币政策的反映。因为他们现在从反映来看，跟美国是完全不一样。日本从去年开始，一直是加大量化宽松的幅度。非常有意思，最近欧央行[微博]的态度在货币政策上也出现一些比较有意思的变化。之前欧央行一直不愿意调整货币政策，最近一方面因为通胀连续的走低，目前欧元区的通胀仅仅在1%左右。另外一个，最近几个月，欧元升值非常快，所以在最近一轮的欧央行会议里头，它对这个问题非常担心。所以，欧央行进一步会放松货币政策这个可能性也正在加大。所以，我们看到即使在发达国家内部，它的货币政策其实在美国和日本欧元区之间它也有这种不同的节奏。

　　接下来讲讲在这个大环境下，对中国的经济有什么影响？其实主要就是三个方面的渠道，第一个对中国人民币汇率的影响，第二对资本流动，第三对出口的影响。从这三个方面来看，我个人理解，美国的量化宽松退出对中国的应该，应该说效果并不是向大家想的那么大。

　　从出口来看，美国退出的一个前提是经济必须走好，如果下半年美国经济回到3%，应该对中国出口是一个利好的消息，而不是一个负面的消息。资本项目流动，一方面中国资本项目并没有完全开放，所以即使出现资本外流，可能对中国的应该也不是很大。而且另一方面我个人觉得，中国在目前可能一定程度的资本流出反而是件好事情。因为从银行体系来看，我们其实很多年一直纠结于大量的资本流入，国内的货币政策被迫的，就是非常宽松的货币政策。如果出现一定程度的资本外流，反而给我们在国内的调整货币政策，尤其比如20%的存款准备金下调也创造了一定的空间，这是第二个方面。

　　最关键的，人民币汇率方面可能相对来说对人民银行[微博]是一个更大的难题，到底人民币像之前还是一直保持一个稳步的升值，还是我们确实应该根据现在的市场情况让人民币真正的相对稳定，我们说双向波动也好，或者说在某些阶段有一定程度的贬值，这个可能是人民银行应该重点考虑的。尤其如果下半年美元升值，人民币可能相对保持弱势，可能相对退出对我们经济比较有利。

　　从中国经济今年和明年来看，我个人觉得外部的影响相对并不是影响那么明显，中国的问题最终归根到底还是国内的经济问题。刚才提到我们说像金融风险。但是，金融风险其实归根到底，刚才向总提了四条，从我来说，说穿了就是一条，我们看中国金融风险最主要的一点就是企业债务在过去四五年里头上升太快，包括像制造业，一些产能过剩的行业，包括像房地产行业，包括影子银行，其实这个问题种种都是联系在一起，纠结在一点，就是中国的债务风险在上升。

　　而且企业债务，尽管我们今年谈金融改革，谈经济结构调整，但是企业债务的趋势一直还是往上升，短期并没有看到去杠杆在进行。而且杠杆在上升的过程中，企业利润不停的下滑，这两个冲击加起来，是我们近两年金融改革也好，经济结构调整也好面临的重大的挑战。从问题和风险来看，我个人觉得最关键还是解决好国内的问题。