“清华五道口全球金融论坛”于2014年5月10日至12日在北京举行。上图为主题论坛一：多层次资本市场的建设发展与投资者保护。(图片来源：新浪财经 张健 摄)

　　新浪财经讯 “清华五道口全球金融论坛”于2014年5月10日至12日在北京举行。上图为主题论坛一：多层次资本市场的建设发展与投资者保护。

　　以下为问答实录：

　　祁斌：下面是提问环节。这周五要开券商大会，希望东明总给我们提点儿建议，希望从创新大会我们怎么得到什么，当然有些是理念方面的，比如放松管制，还有一些具体的措施或者业务方面还有什么前瞻性的思考。

　　王东明：整个证券行业对于5月16号创新大会都抱着很大的期望，因为配合国九条的发布，券商大会，创新大会会更进一步在操作层面落实一些国九条的精神，还是这一条，因为我觉得现在实际上在国九条当中有些东西已经披露出来了，核心的问题我觉得就是理顺政府和市场之间的关系。另外，刚才姚刚副主席讲有1400多万家企业，只有2000多家上市公司，真正意义上就是在主板以外的公司，你怎么给它有一个融资挂牌交易的一个安排，这就是要大规模的发展，刚才所说的多层次的资本市场，只有这个方面发展了，你的资金进出的渠道才能火起来，因为我觉得咱们国家实际上为什么咱们的M2和GDP的比重这么高，大量的资金是被沉淀和浪费掉了，咱们国家银行的总资产140多万亿，近150万亿，咱们地方国有资产20多万亿，中央国有资产差不多40多万亿，加起来70多万亿，如果再加上医疗、教育、环保等等这些加起来差不多近200万亿的总的国家的政府控制的资产，这些资产是不是流通起来了，还是趴在那个地方，刚才士余也讲了，我们怎么样得把140万亿压在银行资产负债表里的东西把它盘活起来，但是讲了这么多年，没有发现有大的动静。我们的国有资产，200万亿的国有资产能不能通过各种各样的方式把它运动起来，中国人讲人挪活，树挪死，资产只有在交易过程中才能体现价值。

　　我认为咱们的不动产，差不多也近100万亿，同时咱们的存款也差不多100多万亿，这些东西都死在这个地方你怎么把它盘活？我认为这个就是我对于整个金融工作者，整个我们的金融体系的安排和金融工作怎么能够真正把这个东西弄起来，这些东西我一直认为市场的力量是巨大的，很活跃的市场，但是怎么把它组织好，一个是防范风险，金融最大的问题就是风险，一方面你把市场的能量释放出来，因为咱们国家整个证券行业不是一个真正意义上的都是银行业，它是一个通道的提供者，投资银行公司，特别包括金融企业，包括银行，实际上是一个市场的组织者，流动性的提供者，交易的对手方，就是这些东西才能真正把金融弄活，把水搞活，水搞活了，它才能整个盘活起来，对整个实体经济才能起到更好的作用。

　　祁斌：第二个问题问李局长，这个问题稍微有点儿挑战性，现在大家一方面呼吁稳妥打破刚性兑付，另外一方面我们要保护投资者，这两点之间怎么寻找一个比较好的平衡？

　　李量：咱们的市场容易找借口说投资者因为散户比较多，再一个不太成熟，风险能力比较差，我们好些事情就迁就式的保守，我觉得金融市场发展最重要的是要建立起真正的金融的纪律约束，这是铁的原则。对投资者的保护或者对客户利益的照顾，应该把它理解为是给它提供更加丰富的服务，多种选择，让它能够找到它自己的路径去实现它的利益诉求，而不是简单的靠脚投票，这是一个原则。

　　我们的散户，或者我们说的50万以下的资产在股票市场上99.4%的都是50万以下的投资者，对这样的我们的市场环境和土壤下来建设我们的资本市场，我觉得关键是要建立起一套制度安排，使投资者他能得到一种制度机制的保障，而不是说靠我们的一种施舍。投资者要对他进行适当性的管理，我们必须建立起来一般套机构来履行适当性义务的体系，使投资者投资能够舒适感、安全感、幸福感，多元的选择感，这一点我们这个市场也是一种义务。因此，投资和融资，投资者和机构，投资者需求和市场服务提供的平衡是一个非常艰巨，也非常具体的内容，我觉得我们不能回避，现在对投资者挖坑，对投资者设置一些制度性的机制性的服务性的陷阱，然后采取一种博傻的方式，赢得我们商业模式的创新，赢得东明讲的服务领域可以如此巨大的存贷款利差，这是不健康的，因此，必须消除障碍，消除一系列制度性机制性的陷阱，陷阱里的竹签子一定要取出来，这是多层次资本市场建设的重要的任务，但是必须要立即的着手，这就是投资者保护的义务。

　　祁斌：股指期货退出对熨平市场起到了很重要的作用，但是有人认为因此可能拖累了股指，请您给我们分享一下这方面的想法，描绘一下未来金融衍生品的路径图，谢谢。

　　张慎峰：自从到了金融期货交易所，见到生人熟人，大家都问我的基本问题都是你们这两年把现货市场拽下来了，其中最高级别的领导是保监会的主席，专门问，我后来就打了个比方，卖保险，领导不是太高兴，我再举个例子，打雷和闪电的关系。现代科学都证明打雷和闪电其实是发生在云层当中的正负电例子的相互摩擦产生的同样一种现象，只不过声音传递得和光速传递的不一样，我们看到闪才是听到雷，因为光速传导的快，我们的期货交易为了体现它的避险，以及价格发现的功能。所以，设计的就是反应比它快。在任何状态下，现货是本，现货是根，期货只是一个表象。

　　你刚才讲的金融衍生品发展的路线图，路线图现在是个很时髦的词，远的是规划，近的是计划，刚才已经给大家报告了，按照咱们新国九条中阐述的，我们金融期货交易所三条产品线，两条业务线，两个主战场。

　　三条产品线：

　　第一，权益类的，比如我们上了沪深300股指期货，现在仿真的还有上证50、中证500股指期货，将来市场发展成熟了还可能推出其他的，比如中小板、创业板，然后继续研发上市交易作为期货的期货就是期权，期权交易出来还会衍生出更为精准的我们金融市场压力剂的这么一种东西，叫波动率指数，在国外已经交易二十多年了，国外叫恐惧指数，是反映市场情绪指标的最为精准的一个前瞻性指标。现在CPI、PPI、GDP都是既往性的指标，只有恐惧指数是一个相对比较科学的前瞻性的指标。这是权益类的。

　　第二，利率类的，五年期国债期货，同时储备了三年期国债期货，十年期国债期货，一三五七十都可以，我们也储备了短期利率期货，而且通过合约的设计可以延伸到无限，也就是构成了人民币资产收益率的一条完美曲线，这个产品也已经储备完毕。

　　第三，汇率类的，新九条讲了汇率类的要配合我们的利率市场化改革，配合我们的人民币汇率形成机制推出这些产品。对我们影响较小的交叉汇率，欧元兑美元，美元兑澳元，美元兑日元，以及最重要上市的人民币直接兑美元的汇率期货。

　　两条业务线就是场内和场外，现在我们主要做的是场内，为了适应实体经济的需求，一些大宗交易、非标产品场内产品场外化，非标产品标准化，互换产品期货化的大背景下提供更多的满足社会各类主体需求的场外产品，对他们实施场外金融清算。

　　两个主战场的问题，现在主要是国内，将来真正的按照双向开放的模式走向国际市场。

　　祁斌：过去的一两年之内创业板得到迅猛了发展，确实来势汹涌，一方面大家认为这是一个非常积极的变化，这代表了中国经济转型的方向，大家对新兴产业的期望或者期待，另外大家也担心是不是个别板块和行业存在投机和炒作现象，我们想请教宋丽萍总您怎么看待创业板的发展，尤其未来发展的方向或者哪些举措？   

　　宋丽萍：感谢大家非常关心创业板的发展，创业板是2009年在金融危机爆发之后，中国政府为了应对金融危机推出了一项非常重要的举措，将近五年来，379家上市公司，市值也不大，一万多亿，离初衷，从家数、规模来看还是有很大的差距，大家看排队的数量就能看到业界对我们的期待和市场对我们的期待。

　　为了进一步优化创业板的功能，我们还需要做长期的艰苦细致的工作，有些是基础性的工作，你比如说科技人员入股的问题，这是致命的问题，非常关键。创业板的初衷就是为了科技创新，实现2020年我们国家成为自主创新型国家这个目标而设计推出的，核心就是我们研究成果能够实现快速的转化，这里关键就是做出研发成果的人能够有制度保障，依据自己对研发的贡献能够得到自己那部分股份，但是就是迟迟落不了地。

　　2012年证监会[微博]和科技部联合推出了关于科技研究成果股权确认的意见，但是实施的效果确实不太理想，大家注意到前不久李克强总理到辽宁视察的时候，在沈阳视察科技型企业，就问研发人员说你有没有股份，说明领导同志也已经关注这样一个重要问题，这对我们也是个很大的鼓舞。

　　根据我们的走访调研，在我们很多一流的研究室里，科研单位，包括清华大学，有很好的先进的技术，就是转化不出来，我跟陈校长也沟通过，中间就是缺资本市场的作用，股权确认一定要在制度上、政策上有所突破，因为科研成果主要就是靠智力，所以，要给它一个相应的回报，没有这项制度支撑的话，我们创业板公司的持续成长确实会受到影响，这是一点。

　　第二，股权激励的政策配套的问题。股权激励现在积极实施的上市公司其实并不多，为什么？税收问题解决不了。跟国际比较来说，我们税收政策确实有不合理的地方，给的时候就要交税，还没得到收益的时候，祁主任当主任的时候也写了不少的文章，我们都希望股权激励配套政策、税收政策近期能得到解决，否则这么好一个工具落实不了，而且从全球来看，这项工具还是非常有效的。

　　还有一个近期的就是创业板的IPO修订后的办法，还有再融资的办法，已经公开征求意见了，业界抱以厚望，我们也相信近期能够推出来。因为，作为一个板块来说，上市公司上市以后，没有再融资政策支撑的话，也会影响公司正常的成长。

　　我在这里想强调一点，回顾创业板这些年来的过程，我觉得应该看到它积极的作用。这个作用就是创业板推出之前，大家可能关注PE研究的人，廖理院长就特别关注PE研究，那个时候我们接触的PE都是海外的，就是创业板推出来之后，境内的PE才蓬勃发展起来，据我们统计，累计资金16000亿，2000多家PE，它形成一个投资链条，这个作用还是非常重要的。当前我们认为是创业板发展最最关键的时期。所以，各项配套政策尽快到位的话，会有助于创业板进一步健康的发展。谢谢。

　　祁斌：谢谢宋总，非常感谢刚才几位领导和专家给我们分享他们的思考和智慧，我个人受益匪浅。昨天新国九条颁布了，我们在起草过程中参与讨论，包括颁布之后我们学习，体会比较深的就是国九条是以多层次资本市场为纲串起来的，多层次资本市场的建设正在经历一些深刻的变化，比如原来只注重交易所市场，现在向场外市场扩展，三板，四板，甚至五板，券商间的柜台市场，公募为主扩展到私募共同发展，比如PE、VC、众筹，原来更多的是从一个自上而下的发展路径现在更多的走向自下而上的发展路径。所以，我们期待多层次资本市场的建设会有一个新的发展阶段。

　　我一抬头看到一个横幅“培养金融领袖，引领金融实践，贡献民族复兴，促进世界和谐”，我想这可能是清华五道口提出的目标，实际上也应该是资本市场的目标和使命，我们相信随着这些深刻的变化，随着业界、交界所，还有监管机构大家共同的努力，相信多层次资本市场会实现一个比较快速的发展，真正能对国家的经济转型和民族复兴做出贡献。本次讨论就到此为止，谢谢大家。