“2013年度观察家年会”于12月21日在北京举行。图为上海交通大学中国金融研究院副院长严弘。(图片来源：新浪财经 梁斌 摄)

　　新浪财经讯 “2013年度观察家年会”于12月21日在北京举行。图为上海交通大学[微博]中国金融研究院副院长严弘。

　　以下为演讲实录：

　　严弘：各位下午好，非常感谢主办方邀请我从上海交通大学赶到这里参加这个活动，我本来是准备参加对话环节的，现在让我做演讲，我就临场发挥了，特别是从学界的角度来说，从第三者，或者是旁观者的角度谈一些自己对上海自贸试验区的金融开放的一些想法。

　　之前我们已经有隆主任，肖所长，特别是管司长对上海自贸试验区金融开放一系列的政策有深入的解读和探讨，我们的时间差不多了，我就不去再重复很多管司长说过的话题，做一些我自己的想法的解读。

　　大家知道自贸区的中心任务是要推动跨境贸易和投资，而实现这个任务的关键是金融改革，或者更准确的说是开放，和我们今天的主题是很贴切的。12月2日央行出台的关于金融支持中国上海自由贸易区建议的意见，目的是要促进试验区实体经济发展，加大对金融的支持，深化改革，扩大改革开放，进改革的目标要是用金融来支持实体经济的发展，深化改革和扩大开放，建立可复制，可推广的金融管理模式。刚才听到了很多这方面的解读和深入的探讨，我指出一点自贸区金融开放的核心是资本账户的开放，因为这是使资本贸易投资便利化的必由之路这也是非常复杂，带着很大风险的过程，比如说外币进入自贸区是否能够自由的转换为人民币，然后转换成人民币以后又可以投向何处，就涉及到这个外币是谁的外币，要用来做什么作用的，这样是不是就把自贸区变成离岸中心了。我们知道自贸区的设立目的不是要做一个离岸中心，而是要做和复制，可推广的金融模式，肯定不是离岸中心。

　　资本账户的开放过程中需要解答一些问题，在央行的意见里面虽然提出来自贸区的居民在符合条件下可以进行外币和人民币之间的自由转换作为跨境投资，目前还不是很明确，居民是指什么样的含义，需要符合什么样的条件，具体的内容还在等待细则能够指导我们做这方面的工作。境内的人民币如果进入了自贸区的话，是否能够自由转换成外币，又可以做什么用，意见里面提到了一些，又涉及到人民币是谁的人民币，人民币是从境内什么机构来的，还是海外来的，这两种人民币投资的地方似乎又有限制。这些账户如何管，银行的利率如何确定，一系列都涉及到将来自贸区里面的金融市场会什么样的，汇率是什么样的标杆，是国内的，还是香港的标杆，还是自贸区里面自己的所谓的CNF，或者是类似的汇率，利率市场化也是在自贸区的范围内，特别是自贸区金融开放的过程中很重要的一环。自贸区的利率市场化如何进行，意见里面比较含糊，首先利率市场化需要一个市场，这个市场是什么，也许可以预期的是将来在自贸区里面有一些新的融资交易平台出现，可以允许海内外的机构和投资者参与到交易平台，从而真正使得自贸区的利率市场化有一个得以实现的场所。问题是市场化本身会对境内的金融市场和金融机构产生什么样的影响，对境内正在进行的利率市场化的进程发挥什么样的作用，这都是我们需要进一步探讨和期待的问题。

　　我们可以预料的是自贸区里的金融开放还应该体现在金融市场的开放，从最近证监会的表态可以看到期货市场会进一步的开放，不仅是自贸区里面的开放，境内的期货市场也会对海外的投资者开放，目前已经成立了国际能源交易平台，呼吁了好几年的原油期货可能在明年就会在自贸区里面出现。

　　股票市场的国际化，不光是目前股票市场是不是能够有在自贸区里面的居民或者是非居民，满足特定条件的投资者参与，还包括我们是不是能够引进海外的公司在国内上市，上市有各种各样的方法，也许可以不一定是挂牌上市，可以是美国的ADR，中国的CDR的形式，在中国上市，让中国的投资者可以参与到国际市场的资产配置过程中。我们可以预期的是在中国的自贸区里面，由券商主导的OTC市场中会出现很多新型的衍生产品和交易，而这些衍生产品的出现应该在很大程度上是有市场的需求带动的，特别是自贸区中的机构，不光是金融机构，包括投资机构，对他们面临的利率和汇率的市场波动，市场风险需要的风险管理的工具，这也是我们可以期待的，在自贸区里面可能会看到更多的金融衍生产品的出现。但是在另一个方面我们可以想象得到，即使是在自贸区推进的这些措施的同时，自贸区的出现本身的作用就是比境内的市场快一步，或者是只快半步，因为在明年上海的交易所都会推出更多的，我只是代表市场的预期，明年会有各种各样期权产品的出现，要标志着金融创新的步伐在逐渐的加快，从这点来说自贸区目前还在等待更多的细则出现，可能在自贸区这方面的进程也许只会比境内的市场快一步，甚至只有半步。

　　自贸区是对国际化的资产管理提供机会，因为可以使得自贸区内的居民，满足条件的非居民，投资到境内，或者是境外的金融市场，可以在全球范围内进行合理的资产配置，也许更多的对冲资金不仅是境内的对冲资金，海外的对冲资金都可以加入到自贸区的范畴之内，实行全球配置，也为国内的投资者通过某种渠道提供更好的投资机会。自贸区是一个很重要的前提，所有的决策很重要的前提是我们为什么一直在翘首期待更多的细则出现的原因，自贸区的金融开放必须是风险可控的前提下，而这个风险可控具体如何可控，一直是各部门有很多争议，同时，自贸区完全的关起来了，不可能是一个离岸市场，因为关起来的话，自贸区本身的作用就已经失去了，在这里面对内地的渗透以什么样的方式，以什么样的程度进行进一步的渗透，都是监管机构需要考虑的，我们已经听到有关水龙头的策略，就像开水龙头一样不行就关起来，具体怎么事实而不影响市场的正常运营也是很大的挑战。目前在境内市场很多问题都出现在监管体系的割据的现象，而这种现象是不是能够在自贸区里面得到相应的改进，也是我们可以期待的。我们应该看到在自贸区的风险控制过程是动态的过程，因为谁也没有足够的智慧和远见能够对未来所有的风险看清楚，能够顶层设计出一个完美的风险控制的过程，但是我们没有认识到这点，而是怕出问题的话，就只会是闭门造车，最后也会造成在某种程度上缩手缩脚，很多学过数理的人都知道，边界条件或者是控制条件太多的话也是有问题的，所以说不能有要敢于先行先试，这是自贸区的前提。要意识到上海自贸区是中国自贸区，括号上海，是中国的一个改革的标志，是一个试验区，而不是一个离岸中心。所面临的很多挑战，这些挑战某种程度上是因为国内体制上的缺陷造成的，因为我们知道国际上的经验是我们已经有很多这种很开放的金融体系，虽然他们出现了一些问题，不应该因噎废食，正因为开放的金融体系使他们的经济更加有活力，使他们的经济增长能够更加持久，这是我们需要学习的地方。

　　另外一方面我们意识到现有的国内经济体系中，一些结构上的问题造成了一旦形成了自贸区就会有很多套利的风险，我们也担心一旦放开太多的话，会不会境外热钱的进出对境内市场造成很大的冲击。一方面要借鉴国际上的经验，同时要避免我们自己认识上的误区，比如我们国际板是很有争议的问题，认为国际板一开国内会垮掉，如果一些公司需要垮掉的话就一定要垮掉，已经有很多僵尸企业在经济生活中，耗费了很多的资源，对我们的经济转型造成了很大的障碍，引入国际板，海外的优质企业到中国上市，不光是可以为我们国内的企业提供很好的借鉴，提供一个操作的模板，也是为国内的投资者提供一个很好的投资机会。

　　国内投资者全球配置的程度是非常低的，总体来说全球配置只有不到5%，而在国际市场发达国家的投资者的全球配置可以高达60%到80%，我们不用担心资产会外移，因为我们的资产即使是流到海外也是自己的资产，这是我们应该避免的误区，我们应该摆脱部门利益的约束，从自贸区发展过程当中，我们要注重的是减少正面清单的约束，而实行负面清单的开放，但是我们假如在政策规划，顶层设计上只是一点一点的放，还是一个正面清单的心理在作用，如果我们能够首先在做顶层设计的时候，拿一张白纸，在上面看我们需要加上哪些约束，因为做出相应的规定，避免可能出现的风险，我们就是做负面清单的顶层设计，就可以释放创造力，创新精神，使得体系的设计能够更加市场化。最终上海自贸区的红利应该是帮助我们降低企业和商业的运作，鼓励模式的创新，提高经济活力。自贸区是一个非常有意义的试验区，任务也是非常艰巨，所以是任重而道远，同时也是非常值得我们期待和积极参与的。谢谢大家。