图为深圳前海股权交易中心董事长胡继之

　　新浪财经讯 “2014：变革与共赢”清华五道口金融EMBA金融家论坛今日在深圳举行。深圳前海股权交易中心董事长胡继之在演讲时表示，前海股权交易中心实行企业先挂牌然后再融资模式，在融资上是先产品再融资，然后再股权融资。

　　以下为嘉宾发言实录：

　　胡继之：尊敬的吴院长，各位早上好。今天在这里能够跟大家见面，特别是见到吴院长，确实感触很深。因为在八十年代初期，吴院长当时还在人民银行五道口读书。八四年，她们这一批人就提出中国的金融改革要以开放金融市场作为突破口。这当时在国内舆论哗然，华尔街都引起关注。后来一直到1986年，在推进金融市场金融改革当中都不敢叫金融市场，叫资金市场。一直到九十年代，我们才给金融市场一个正确的正言。在三十年后，现在我在前海在进行另一项试验，就是在交易所之外怎么形成一项新的市场形态。应该说这项试验它的理论、准备、政策制定是郭树清主席提出来的。他经过大量的调查发现中国“两多两难”，中小企业多、融资难；民间资金多、投资难，是事关中国人口崛起振兴强大的关键性因素。所以他就提出来进行这项试验。首先他的决议，第一个把这个试验田下放给各级政府来监管，证监会现在是不监管。第二，他决定股权交易中心由证券公司来主导。我觉得这一个决定，有希望形成中央调控市场，市场引导企业这么一个体系。因为券商是中央政府部门直接管理的。第三，他规定股权交易中心只能是私募、小众、非标准化业务，也不能说大众、标准化跟交易所市场严格划分，这样严格意义上是锁定了风险，不让你的风险向社会溢出。我觉得，如果这项试验能够成功，我们应当记住郭巨新(谐音)的名字。如果这项试验失败，那是我们这些探索者们没有执行好。所以下面，我就把前海股权交易中心的情况以素描的方式向大家作一个报告，因为吴院长强调要谈具体的东西，因为大家都懂理论。

　　前海从5月30日开业，到现在半年零二十天，现在挂牌企业数量达到2706家。下面我想从顶层设计和微观运作两个层面向各位作一个报告。

　　第一个就是顶层设计和总体描述。我们前海股权交易中心它是一个新的试验，我们究竟怎么看，我为了给大家报告，我这里面专门总结了一下，怎么样向大家总体描述一下我们制度设计之后总体状况怎么样。有十个层面。

　　第一，在定位上，前海中心期待在商业银行、交易所之外形成一个专门为中小企业服务的融资平台。

　　有一篇报告我看了感受很深，它说现代金融机构是为大机构设计的，其实普罗大众、中小微企业的需求更为紧迫。像纽约这种发达的地方，它的高利贷可以高到2000%。像深圳这么发达的城市，这么发达的金融机构，卓越大厦据说有近百家小的企业。八十年代，在江浙，特别是浙江，乡镇企业崛起的时候，主要是民间的台会才支持了乡镇企业的崛起。所以，这里面的需求极其庞大。所以，我们在定位上，首先就是怎么样在商业银行和交易所之外，我们能够制定出一套为中小企业服务的体系出来。所以我们这个是不同交易所的。

　　第二，在功能上，前海中心它是期待回归到资本市场早期。“梧桐树下的资本市场”，我们有专门研究，但是我们可以想像它是没有专业分工的。资本市场的高度化分工是一定发展到极其高的程度才出现交易所、证券公司、会计师事务所、律师事务所这么一个分工，由他们的分工来形成一个体系。由于中小企业规模小，特别是现在资本市场发展到这么高的程度，证券公司的制度设计，它一下子是很难跟中小企业对接起来的。包括大银行，它只能部分的力量用于支持中小企业发展。中央开会之后我也注意到它只能说每年有多少比例来给中小企业。我们从资本市场角度来看，我现在还是国信证券总裁，一家大型的上市公司相当于万家中小企业，即便在深交所上市的中小板、创业板企业，也大约相当于一千家中小企业，你券商为这样的企业服务，它怎么一下子跑到这上面来呢？它一家大企业可以随便几千万上亿，所以我们就把它拉回到前海，拉回到市场早期，用我们前海自身的组织力量来完善资本市场所有的功能开发，当它发展到一定阶段之后再去逐步地分离、分工。

　　第三，在模式上，前海中心针对中国交易所的状况，提出了采用“十无模式”，因为前段时间已经在我们那儿运作了，是部分资本市场各项规定性下面十个方面的改变，这里就不具体说了，因为有资料。

　　第四，在交易上，前海中心公然声明不关注交易，我们强调摒弃炒作，我们期待形成“知根知底”的网上部落。我们这个地方未来预期期待形成大量的供投资者选择的第一手投资机会。现在前海有2千多家企业，明年前海至少是5千家，后年估计是2万家，当这个地方形成集结之后，我估计PE的模式就会改变。你究竟是用原始的方式一家一家跑企业，你还是通过前海来发展企业机会呢？包括银行信贷模式也可能会发生改变，你究竟是一家一家的跟企业谈，你还是跑各地数据比较来择优选择你的贷款对象呢？

　　第五，技术上，前海中心是把所有的业务运作建立在互联网基础之上，形成“网上部落”。现在有四大平台：展示平台、融资平台、业务平台、管理平台，这些建立之后，所有的市场活动全部记录在案。

　　第六，在融资上，前海中心是以私募为界，以定制为本，为企业进行短期、中期、长期的融资安排。现在交易所一上场就是长期资金安排，操作股本的。交易所不关注中小企业，不关注企业的短期的融资，我个人认为这是一个重大的缺陷。前海一上场就把企业分为短期、中期、长期来进行定位。

　　第七，在业务上，前海中心在融资的同时，特别注重培训、咨询，充当企业教练。就像褚时健一样，八十年代种烟叶，提高烟草的质量，所以那个时候红塔山是唯一的能够跟外国烟竞争的企业。现在八十多岁种橙子，他首先解决血缘开始，所以他现在褚橙的价格也不低，我是敬佩这个老人的敬业精神，做什么，以专业的执着去努力、去实现。我是把前海的培训咨询当做企业提高质量保证融资安全的一个手段。

　　第八，在风控上，前海中心强调发动系统与制动系统并驾齐驱。你有多大的发动能力，你就有多强的制动能力。我们现在已经形成了八层控制体系，我们在外部正在计划全面建立对融资企业经纪人制度。所谓经纪人制度是什么？只要跟前海发生融资行为的企业，我们都派人专门到企业去跟你一起了解这之间的资金使用情况。

　　第九，在管理上，前海中心实行公司化经营，职业化管理，团队化运作。目前已经形成业务、技术、管理三大主线。我们的运作，实际上是由30个“变形虫”团队来组成的。有一次我在法国一个企业问我，他说国信究竟怎么样？我说我用几分钟的时间给你作个介绍，国信证券在我的领导下，这么多年来当时接近100个“变形虫”团队管理，“变形虫”团队管理，是现在我接触到的全世界最前沿的管理经验和方式，它是一层一层的控制这个体制的。

　　第十，在方针上，我们总方针是市场自治、规则公开、买者有责、买者自负。我们不是强大外在监管压力来使你就范，我们是一开始就要你买者承担什么样的责任。严格意义说在早期你的信用体系没形成之前，实际上是家庭财产全部连带。来这里之后我告诉你这里没有政府审查的，每一个人投资你得自己考虑，风险衡量，所以风险谁去把握呢？自己把握。每一个人在社会上的风险由自己担当不是很好吗？你没有担当行为和担当能力你就不要参加这些游戏。

　　第二个方面，给大家报告一下微观运作的主要情况。

　　微观运作，从大家最关心的挂牌情况报告一下重点。我们市场的安排上是分布式的，不是像交易所。我们是把它进行分离，企业先挂牌，然后再融资。在融资安排上是先产品债券融资，然后再是股权融资。我们明确提出今年一年都不安排股权融资，我一定要企业到一定的阶段才安排股权融资。先短期、后长期。那企业为什么愿意挂牌呢？我是经过这么长时间这些年的运作强烈的感受到真正的需求千奇百怪，交易所的功能并不天然就是只能交易，中小企业的需求也绝对不仅仅只是融资需求。我越来越深刻地感受到那些中小企业越是对融资需求太急迫的不一定是好企业。我们前海挂牌2707家，接近一年的时间没有一家企业倒闭，就表明它的生存能力是很强的。再打个比方，就像谈恋爱，你认识一个人就要去结婚的人，你放心吗？所以，企业的挂牌我们总结了一下，它确实有很多需要。

　　第一，通过挂牌得到前海中心的融资安排。广东云浮市53公里石头长街每年举办全世界的石头展销会，53公里长街没有一个其他的店，理发店和餐厅都没有。但是我前面去拜访他们寻找好几个企业上市，会长明确的告诉我，说我们所有的企业拒绝上市，我们不想把家底都给人家看。他既要防政府，也要防同行。那前海挂牌，我开始去的时候说你别想做这种事，又第二次见面了，挂牌也不做。我说前排挂牌，是展示你企业应有的亮点。我跟他讲了之后他说没有这个安排，并且这里的挂牌我们的融资安排，短期层面我可以十分钟之内解决融资问题。就给他试验了一下，现在云浮的企业已经来挂牌20多家，融资企业已经安排几家了，那个会长最反对我们的人自己带头。他本来半个月前他说要500万，后来给他了说又要等时间，说什么时候需要的时候你给我行不行？我们说可以。今天他说正式需要，刚才打电话来还说，因为我在这里开会，说能不能够先给他之后再批，我说完全可以。我们就做到这种及时性。

　　第二，通过挂牌期待以公开方式，公正价格出让企业。有些来挂牌的是想卖掉企业的，云南有一个教授办一个企业，全国有网点。他现在有50多岁，他说我一开始只是想干一下，但后来越来越多了。他说有这个系统的太好了，说希望通过这个平台挂出去我希望找到最公正的价格，最公开的方式把自己的企业转让出去。因为他说如果不干的了的话跟他一起创业团队怎么办，所以他说你们这个制度设计对我来说真的是太好了。

　　第三，通过挂牌期待寻找志同道合的投资人。你在投资过程中可以在网上反复的讨论，不是像在证券交易所投资通过二级市场背靠背的交易，隔壁买了我的股票都不知道的。这里就是部落，大家知根知底。我们深圳有一个案例，深圳的北大教授，他的资本200万，他挂牌之后找了一个意中人，出让30%的股权，筹资2000万，那也就是说这个企业的市值一下子就有6000多万了。

　　第四，通过挂牌期待对企业整体进行市场定价。我们到山东去，那些企业搞的轮胎全国供应，银行贷款绝对保证供应，达到上市条件有很多企业。我们说这你都不上市？他说我们决定不上市的。但是他愿意到前海来挂牌，他挂牌的目的是什么？当银行的资金紧张的时候作这位一条储备渠道，它更重要的是需要什么呢？就是我如果卖出去少量的股份，我就对企业整体有一个市场定价。他说我现在跟人家谈只能说我收益多少，厂商设备多少，每次银行贷款，每次投资人来我都得跟他谈。他说到这里来，我们卖出去多少股份，一下就能知道我们整个定价企业值多少钱。中国的市值概念很弱的，我们现在这儿多投资股票的人在交易说股票市场我们有多少人谈市值的？我们谈的最多的是市盈率，国外人投资首先看市值，你这个企业首先界定你这个市场上值多少钱，你炒的太狠，人家会说你不懂专业。所以，对企业进行一个市场定价，实际上对中小企业来说是很好的。

　　第五，通过挂牌，加盟前海中小企业部落，改变中小企业孤独无组织状况。我们想象互联网管理下我们每个人都有组织的，有系统的。所以，我们的工作原理，80年代开始，当时我在银行，觉得很好年轻人，总行一开个会，全国地方很多地方可以会去。可是我在学管理，中小企业一个个都是故道的没人管他们。所以我们动作之后，他们享受的程度很高，我下一不还会组织若干，我们明天开始。第一，我要组织行销俱乐部，就是把这一交易所组织起来。同时，每年我们要选择100个企业，跟香港跟美国哈佛跟他们联络，做企业案研究。

　　第六，要通过挂牌，得到前海组织的培训、咨询和聚会，提升管理水平。

　　第七，通过挂牌，让企业从物理世界走向虚拟世界，突破时空限制，在全世界各地都可以看到你的企业。事实上我们越来越生活在一个虚拟世界之中，特别是年轻人。我从我看大约有70%～80%的时间也是在虚拟世界上渡过的，为什么我们现在很多人谈朋友很难谈呢？环境在发生变化，下班都回家了，上班在上网，下班回家继续上网，人员不是在增加，实际上是在减少。大型的体育赛事，90%～95%都是通过虚拟的方式观看的，但是你在现场看跟通过电视看是不同的收获，现场看是体验，电视看是一种分析，现场只能感受一个热闹。所以我们就通过挂牌，实际上就把企业通过这个品牌让它走向了商业。

　　最后讲一下结束语，现在我们在进行一种全方位试验。我们说是全方位改变，包括今后我的专业语言都要摒弃交易所的专业语言，这个是我们的目标。第二个是信息的强制披露，我为什么会叫披露呢，我就不能加定向告知吗？所以，愿景很大，困难重重，但是我们信心满满。这是第一点表达。

　　第二点，深交所总经理宋丽萍认为：资本市场的发展路是由私募到公募，由小众到大众，由非标准到标准，前海中心的出现正好弥补了中国市场发展的缺失，对于扩充资本市场的边界，增强资本市场的功能意义重大。

　　美国未来学大师戴维·霍尔指出，人类2800代人居住在洞穴里，200代人实现了土地耕作，5代人创造了工业奇迹，仅用1代人开启了信息时代。他说2010至2020年人类将进入10年的转型期，说这个阶段的改变无处不在。他特别谈到，他说在金融投资领域，未来可能会出现一种新型的资本市场形态来取代20世纪兴起的交易所市场。

　　我们信不信，拭目以待。

　　谢谢。