上图为中信诚研究咨询部张英杰参与圆桌讨论。（图片来源：新浪财经 摄影：韩锦星）

　　新浪财经讯 “穆迪-中诚信国际信用风险会议”于2013年12月12日在北京举行。中诚信国际研究咨询部副总经理张英杰参与了圆桌讨论。

　　以下为张英杰讨论实录：

　　主持人：我想问问张总从研究部的角度，现在国内市场有没有能力承受违约带来的波动？另一方面，假如出现了违约，您觉得对国内债券市场会带来什么样的影响？

　　张英杰：我想就第二个问题先进行回答，从中国债券市场发展来看，在2005年以后发展比较迅猛，2013年上半年和下半年在一二级市场交易表现上还有些不同，下半年相对偏熊市一些。从债券托管量和发行量看速度都是在增加的，这意味着风险也在增加，风险的发生也可能是一个大的概率事件。但是从2012年开始，包括今年上半年，陆陆续续的出现了一些主体的违约事件，在债项上，由于有一些信用上的担保或者兜底等等，并没有真正意义上的债项的违约，但是这些事件的发生，包括市场上的关注，以及媒体和其他途径的报道，已经给这个市场吹了一些风，下了几场毛毛雨。我们今天的议题我想也是一场毛毛雨，这本身意味着债券市场对违约的现象和问题有一定承受能力，所以我的感觉是，真正出现了第一单违约，并不是说特别可怕的事情，因为就目前来讲，债券市场上并没有一单真正的债项的违约，这本身就是一种不正常的现象。出现了债项违约，可能是向着正常方向发展，投资者和各方有各种的揣测，从监管和参与人的角度有一定的准备和承受能力。

　　第一个问题，关于会有什么样的影响？我想这个问题从短期和长期两个方向来看，短期来看，毕竟狼真的来了，尽管大家说了很久，一旦出现以后投资者和发行一方可能有意无意，或者有前期的预期错开这个时间窗口，从长期看这是有利好的方面，对债券市场发展起到积极的作用，毕竟通过违约能够使得风险和收益进行识别和对等，使得高收益高风险，低收益低风险，各个偏好的投资者能够清晰的选择他的投资空间，尽管使得利差走高，也可能使短期交易量下滑，长期看这有利于债券市场发展，所以从现在的氛围看，应该说我们交流、访谈和研究报道都对这个现象进行了关注，我感觉各方对违约的关注，超过了对投资者蒙受损失同情的程度。谢谢。

　　提问：我有两个问题，第一个，从早晨到现在我听了一系列的各个行业的分析和看法，我自己总结了我的认识。首先，在国有企业领域，无论是大和小，大家都觉得发生风险的概率比较低，包括中央政府对央企的支持和地方政府可用资源比较多。刚才说到大的民营企业他们经过市场化的洗礼运作也比较成熟，我想是不是意味着如果我们明年真的发生信用风险，在中小企业民营企业，大家是不是这个看法？另外，在信用风险没有发生之前，大家可能都没有办法预料他是以何种方法出现？我关注到一点，前一段时间银监会有相关人员说可能会在明年年终，有一些中小银行发生类似于信用事件，可能有一些违约，我想大家为什么这么关注银行，之前从海外的经验，一些危机主要是从金融部门开始的，有没有认识如果明年年终或者什么时候银行系统发生风险会是从哪里开始的？有没有这样的预期。

　　张英杰：谢谢，这是个好问题，也是两头堵的问题，说明全天都认真听了，用排除法来猜，猜中了可能有板砖的声音。因为风险确实是聚集，从宏观层面上有国际上流动性的退出，当然也有我们国内宏观基本面的收紧，由于次通道的问题和去杠杆化等等问题，全天已经谈了很多。这些因素都卡在了2014年时间点，宏观经济基本面，流动性收紧和回购利率整体抬升。从债券市场表现来看，2013年债券中主体级别信用被下调有71家，2012年有22家，这有很大德比中，同时被列为观察名单，或者负面展望，这个也有94家，这个比例都在上升。银行系统对这个事很有警觉，因为他们资产配置都是短期的，一年或两年资产配置，这意味着在未来一段时间内他们有到期和再融资的风险，流动性的风险。同时这些主体级别下调或者列入观察名单，负面的，也意味着在未来一段时间内有进一步下调的可能性，所以债券市场的表现和宏观基本面的表现，确实都把信号和目光聚焦在2014年。从2014年偿债的压力上，到期需要偿还的本息有2.6万亿左右，这肯定要通过足够的现金流或者再融资的方式进行偿还，这些因素叠加在一起，确实感觉到是这样，或者认为2014年可能是债券市场违约的原因。更具体的说哪样的领域？刚才已经指出了这样的线路图，从监管方还是从投资者一方，还是从大家对债券市场长期健康发展的期望上看，我们希望债券违约仅仅是传递市场向着正常方向发展的信号，长期或不正常的发展，我们现在违约带来的波动要付出代价，我们应该为这样的错配要有一个付出的成本，我们希望这个波动是很小的，不会成为引爆整个系统风险连锁性的反应。从这样的角度看，确实这个违约的发生可能在产业债的角度上，产业链深度、衡阳和纵向关联度不是很密切。从偿债能力和获取现金流的能力上看，对这些有持续现金流项目的融资平台，或者财政实力比较好的地方政府有一些很好的支持。我的感觉真正发生债务的方向，不应该在这些领域出现，也许大家的感觉是一致的。