上图为穆迪项目与基建融资部副总裁、高级信用评级主任钟汶权先生。（图片来源：新浪财经 摄影：韩锦星）

　　新浪财经讯 “穆迪-中诚信国际信用风险会议”于2013年12月12日在北京举行。穆迪项目与基建融资部副总裁、高级信用评级主任钟汶权先生表示企业的经营环境越来越多受市场的影响，比如现在很多功能像水务，甚至有一些燃气，我们看到政府和企业的角色不太明确。

　　以下为钟汶权发言实录：

　　钟汶权：说到公共事业和基建融资，基本上是很稳定的行业，但是我们看到其实在三中全会之前，已经开始了一些变化，而且我们认为这个变化会更大。过去十连我们看到五大电力集团做的发债融资为主，现在我们有更多不同的政策转变。三中全会之后政策导向更为明显，我们现在计划看到2020年，主要在监管方面我们认为有比较大的变化，由于公共事业和基建很受监管的影响，简单来讲这个游戏规则会有所改变，影响到整个信用市场。这个改变之下，由于政策鼓励利用民间资本，我们相信这个融资模式也会带来更多的变化，相信给投资者带来一些新的机遇。

　　三中全会大家今天也讲了很多，就是两个主题，第一，市场化。第二，民间资本。市场化之下公共事业会带来什么转变？假如你需要民间资本进入公共事业，很大的动力是公共事业能提供长期稳定的回报率，尤其在经济放缓之下，可能更多人追求长期稳定的回报。这是很大的吸引力，但是在这个吸引力的前提下我们面临一个问题，以前大家看到火电，在煤价上升的时候，煤电联动不是很有效的发挥它的作用，我们相信在三中全会之后，这些价格机制，尤其是成本转移机制会更透明，因为假如需要吸引到更多民间资本，甚至国有资本，我们需要更多的透明度，才能吸引到长期的资本进来。另一方面，我们以前对公用事业的竞争没有太多的推动，毕竟我们以前处于的状况是华东地区缺电，如果有更多的竞争可能带来不了更大的投资，相对竞争方面的要求没那么高，但是我们现在基本上在能源方面已经能达到平衡，我们现在谈的是优化，所以竞争机制我们相信会有更多改变，尤其是鼓励发电企业用更多的清洁能源。城镇化也是最大的动力，虽然经济放缓，但是随着越来越多的城镇化，我们看到公共事业的服务需求越来越多，而且对质量的要求也越来越高，我们相信这会继续拉动行业的发展。

　　尽管如此会不会很多竞争带来对公用事业国有企业的影响？短期内是否定的，因为胡凯刚刚说了，国有企业还是占重要的位置，尤其是我们在公共事业里会更明显，毕竟现在我们公共事业还是有国计民生的作用。企业的经营环境越来越多受市场的影响，比如现在很多功能像水务，甚至有一些燃气，我们看到政府和企业的角色不太明确，我们相信以后政治责任和经济责任，政府提供多少补贴，什么是企业提供的，这个责任更为明显。完全开放竞争之前我们需要达到一些条件，比如电力的竞价上网，需要电网配输能力的匹配才可以做到。在很多领域里都需要有市场竞争的条件，我们相信未来首先是创造更多的条件，但是说达到一个很激烈的市场竞争，我们相信时间比较长。比如电信领域我们看到三大电信公司有竞争，但是跟我们刚才看到的海外价格激烈竞争的状况不会出现，在公共事业情况也会是类似。国有企业为什么重要，毕竟我们经济发展是不平衡的，我们需要大型国有企业利用他发达地区的收益来弥补他在欠发达地区的投资，甚至一些收费上的补贴，所以没有大型国有企业、民营企业不会有兴趣做这件事，他们只会有兴趣在个别项目上。重新分析的角度，我们认为在未来两三年国有企业不会因为受到很大竞争的挑战。

　　环境改变了，我们认为企业战略目标也会改变。电力行业以前的问题是解决电力短缺，现在更大的重点放在减排，我相信减排方面的力度会进一步提高，包括在政策监管上会更为有利于你做节能减排和清洁能源的使用，企业在可再生能源和清洁能力的投资力度会加大，以前企业的目标主要是增加装机机组，增加产能和增加发电量，现在更为优化你发电的来源。另一方面，我们看到从交通和基础设施里，过去十几年我们建了很多高速公路，鼓励民用汽车，但这也带来了环境问题，在北京大家知道堵车和其他的交通问题。城镇化下一步是你在市中心地区以外，周边地区要建立起来，很多国家的经验，包括现在中国的发展模式通过建地铁，轨道交通把周边的地区和市中心联系起来，把这个城镇越来越扩大，我们相信交通建设重点从以前高速公路转到轨道交通尤其是地铁。另外一个重大转变趋势，对煤炭的依赖程度没有以前那么高，我们相信煤炭是很重要的能源来源，但是我们会开拓更多新的来源，包括天然气，尤其是天然气现在发展的条件比以前成熟，气源和西气东输管道越来越发达。我们在港口里进口天然气和基础设施有比较多的发展。从全球层面来说，页岩气在美国急速发展，我们预期在未来两三年我们预期美国会加大他们的天然气出口，利用天然气是将来的主流，随着燃气发电外还有一个趋势，大家要注意加气站，加气站会更多，我们做的很多受评的管道燃气企业他们最近加了很多天然气汽车加气站的投资，也是为了满足今后的发展。最后是由于越来越市场化的环境下，他们企业也要比以前注重经营效益和成本效益，不同于以前是因为以前经济增长快我们的饼越做越大，现在是那个饼增长速度减慢，盈利提升主要从经营效益和成本效益，此外我们相信监管上也会提升这方面的要求。

　　未来的战略变化，电力企业从产能增加会变成结构改变，相对于结构改变用的资本开支没有产能增加的要求这么多，我们看到五大电力集团杠杆比较高，所有杠杆最少不会再上升上去，甚至会有慢慢的去杠杆化。另一方面，国家电网[微博]和南方电网我们相信投资力度会加大。在提高行业的竞争和提高可用再生能源的比例上，高压电网和微小电网的发展很重要，比如风电上网的建设我们会看到更多。至于燃气公用事业，我们相信也有更多的发展，因为天然气用气比例相对比较低，我们觉得他们的杠杆会进一步提高，而且也会有越来越多的并购运动。交通运输主要在地铁方面。收费公路现在已经没有太大的拓展机会，我一些比较成熟的项目我们会看到杠杆逐步下降。并购方面，我们今年看到一个很有意思的现象，华润电力和华润燃气想做股权合并，虽然最后达不到足够的小股东支持，但是我们相信类似活动会持续。传统火电和用煤发电，规模做的很大，现在增长空间不大，反过来天然气发电其天然气其他项目有很大空间，也配合国家节能减排。但是他们行业比较分散，规模比较小，所以华润电力和华润燃气的合并可以加大的规模加强发展，发电资源整个布局也更为平衡，所以我们相信这种可能性来未来一两年会存在。燃气公司我们预期看到很多是横向的并购，因为很多燃气行业他们现在也是比较分散，一些区域有垄断性的公司会把其他区域的天然气公司并购，也不排除他们往中游、上游并购，配合有下游的业务。收费公路因为没有什么新项目发展，我们相信合并也是跨区域。比较重大的改变是环评和环保的要求会提高，每家企业这方面的意识也会提高。假如以前在缺电的情况下，很多发电企业就算是他出现环保的问题，可能大家也不敢让他关停，因为一关停缺电更严重。现在可能一个电网里有五、六家大的发电机组在里面，假如谁出现大的环保问题，监管机构可以提高罚款，甚至你要关停，也不会对电力供应有重大影响。这也是我们在其他国家看到的案例，这个可能性现在是存在的。

　　监管框架的预期变化，由于要吸引民间长期资本，这个工作在过去一两年也在做，在收费框架里透明度会越来越高，可预期性越来越大，一个资本投资一个长期的行业，最怕你十年的项目做到第五年费率改变，还是因为市场环境改变影响他的回报率，这种情况是有可能出现的，因为我们从量的角度，现在可能每年总量还是会增加的，但是经济越发达越成熟，总量增加没有这么多，你买电量和使用量是不是有保障，是不是由有兜底，这些都是投资者需要考虑的。我们相信监管环境会更为透明，让投资者可以更放心做长期投资，吸引更多的资本。费率改变我们相信主要集中在经济发达地区，事实上燃气在广东地区，现在燃气价格跟天然气的市场价格已经差不多完全挂钩，我们相信发达地区很多监管费率更为市场化。同样在中西部地区，像青海这些地方，现在燃气大概是发达地区燃气费用的三分之一，相信这些地区为了保持他们发展动力，保持国家积极发展，我们相信受监管的费率比较低，政府的补贴比较多。公共事业是很多地方采取资本用PPP模式，假如受监管费率的项目里可能达不到投资者要求的回报率，比如北京的地铁、深圳的地铁，杭州地铁都是一样，香港地铁有参与。大家知道北京2块钱的成本基本上连成本都达不到，这些项目你要吸引民间资本，政府必须要有一个稳定、可预期的补贴。基于这个原因，我们觉得为经济发达的地区做PPP的项目可能性更大，因为政府有一定的财政实力，而且有稳定性，让投资者放心，所以PPP模式也会朝着这个方向。此外对环保合规，我们预期监管机构今后会采取更强硬的态度

　　环保的监管立场更强硬，会增加我们企业的风险，确实我们看到假如企业对环保的自觉性和环保投入的力度不足，受评企业或有事件的风险就会增加。

　　竞争环境的开放我们相信是一步步来，不会一下子完全开放竞争。第一，电网基本上没达到这个条件。第二，很多行业里过分竞争影响到供应的稳定性和安全性。在监管环境和透明化没有做好之前，我们相信竞争的力度不会加大到完完全全开放竞争。先做这一步，可能第一部分是要求现在企业提高成本效益和环境影响，这种改变在很多国家也出现趋势，从产能不足和优化，你看监管部标目标会把经营效率和环保目标加大。竞争力更强的企业，短期之内不会说一定会盈利和市场份额会大幅增加，但是对拿新项目他们更有优势。假如发电企业这几方面做的好，电网公司也会跟他们购买更多的电。

　　融资模式改变。城镇化和清洁环境的目标，推动了融资主体可能从过往发电企业为主而趋更多元化，地铁、燃气、水务将会是发债更多的行业。我们相信更多的地方企业利用点心债市场，央企他们对点心债市场有时候放映好，有时候反映不好，因为他们可以发美元债，假如美元债利率更低，同时美元债提供深度更广，流动性更多，往往可以发30年的债，他们很多时候不是很大动力发点心债。我们现在把点心债试点计划，基本上让国内企业直接通过发改委审批直接到香港发债，我们相信会扩大到地方企业，这些地方企业是我刚刚讲的地铁、燃气、水务，跟城镇化和减排有关。一方面他们需要资金，现在境外市场确实资金成本比国内更便宜，另外能帮助国家点心债做到发展主体更多元化，这样可以满足两方面的目标。会不会有城投过去发点心债，我们觉得就算是城投也是比较好的，点心市场跟国内发展的政策方向和债券市场一样，国家还是希望市场反映比较好，风险较低。我们相信就算是地方企业也是先让比较优质的，在经济发达地区，那些能源公司，地铁公司，去海外的点心债市场发债。

　　海外人民币的融资成本，长期都会比国内低，在图上的两个国债，都是在2020年到期的。在国内银行间市场，大家都是比较趋紧，国外的市场大家也看到比较低。其他投资工具我也不细分的讲，基本上所有混合证券优先股，此外政策性银行的角色由于有民间资本的加入，会从提供主动融资转移到辅助性，提供项目建设期间的担保，但项目一有现金流产生的时候，就会完全利用民营企业的民间资本，所以是一个混合的模式。最后电费、水费也可以作为证券化的来源。

　　三中全会之后监管目标重点转到城市轨道交通和清洁能源为主，而不是以前比较粗放的增加公路，增加发电机组作为重点目标。利用价格和收费价值更为市场化，因为这是吸引更多民间资本的基本因素。金融方面，我们相信更多的创新，包括资产证券化和其他海外点心债的发行模式。