“21世纪亚洲金融年会”于2013年12月4日-5日在北京举行。上图为摩根大通董事总经理、中国投资银行副主席顾宏地。(图片来源：新浪财经 梁斌 摄)

　　新浪财经讯 “21世纪亚洲金融年会”于2013年12月4日-5日在北京举行。上图为摩根大通董事总经理、中国投资银行副主席顾宏地。

　　以下为演讲实录：

　　顾宏地：非常感谢主办单位邀请我参加这样一个非常重要的讨论，刚才张行长也提到了，其实投行业务是将来银行证券化的一个主要趋势，但是我想从摩根大通来说，我们其实在过去这么多年中也是注重在耕耘国际投行业务，现在我们在国际上从投行收入来说也是全球第一，超过高盛、摩根史丹利等等一些其它的投行机构。但是我们在中国主要参与的是一些中国公司在海外融资，包括一些跨境的并购业务。今天我主要借这个机会跟大家介绍一下最近海外融资市场，特别是针对中国企业是什么样的现象。

　　大家比较熟悉的是在过去的12个月当中，大家听到最多的三大影响资本市场的主题，一个是美国的量化宽松，它带来最大的效应是整个债券市场因为利息降低，使得很多资金从股权市场移向债券市场，等会儿我会介绍为什么在融资市场看到一个很新的现象，受量化宽松的影响很大。另外量化宽松作过去的几个月不断地随着新的联邦储备银行的新的言论包括他们表示的态度，对股本市场的影响也非常大，所以这也是今年影响资本市场的最大的主题。另外一个在年初比较重大的是一个日本本身的质量宽松政策，使得日币加速贬值，这个举动其实对资本市场带来最大的冲击是什么？很多资金从新兴市场移向了成熟市场。在这个过程当中，为什么过去两年整个资本市场在新兴市场不是非常景气，也是因为有这样一个区域性的转化，主要是日本的量化宽松政策带来的。第三个是特别针对中国公司过去12个月提的最多的，中国的经济前景一直到三中全会之前，还有很多的置疑，我们的经济增长率到底能不能保持，还有新的进一步深化改革的政策能不能实施，都会影响到整个资本市场。这三个可能是过去12个月到24个月的主轴。

　　中国公司海外融资影响很大的市场有两个，第一个是股权市场，海外上市、海外配股，包括可转债。另外在债券市场，我们看到债券、项目融资，先看股本市场，过去五年，特别是2008年金融危机之后，整个的股权和股本融资市场经历了很大的变化，这是中国的公司在香港上市和中国公司在美国上市的量和发生的单数，你可以看到09、10年是中国公司在海外股本融资的一个高点，当然涉及到4万亿的激励政策，包括整体对中国市场的期待值非常高。所以09年、10年达到高点之后，其实在过去的两到三年当中，整个股本市场对中国公司的影响相对比较低迷。今年下半年已经回暖了，但是整体来说，其实到现在为止只是2010年的香港上市的1/10左右，美国上市的1/5左右，包括增发也是整个融资量下滑很多。

　　今年我刚刚讲到，在下半年，特别是最近的两三个月，中国公司到海外上市的力度逐渐增加，我们看到最近有一些不光是在香港上市还有在美国上市的公司都表现得非常好，但是如果你看12到24个月的区间，可能在三到五个月之前，大部分中国公司到海外公司上市是中低端定价，而且表现不是非常好，但是最近两三个月定价都往高端走，而且第一天的表现回报率都比较好。

　　所以说如果回到刚才那点可以看到，整个融资额无论是上市还是增发，美国和香港加在一起，我们跟2010年相比整个融资额下降200多亿，这对投行来说是很大的冲击，如果传统的业务融资额这样降低的话，海外的投行是用什么方式持续发展，去拓展自己的业务？我想主要介绍一下其实在同样的五年当中，另外一个市场是非常火爆的，这就是我们的债务类融资的市场，这是中国公司在海外融资、债权融资、贷款和可转债融资，从09年到13年是直线上升的趋势，债权融资增长18倍左右，从50多亿美元到780多亿美元，贷款类从20亿美元现在可能超过了500亿美元，可转债可能也翻了几番。从这个角度来讲，其实虽然股本市场在过去的五年当中，特别是最近的三年经历一个非常低迷的过程，但是其实海外的债券、债务融资市场反而非常火爆，很多很多原因，第一是从债券市场来说，它是和整个利息走势是息息相关的。如果我们看过去十年，或者看过去二十年，其实一般的在海外融资的债都是跟美国国债的利息是挂钩的，美国国债利息在过去的12个月达到了历史最低点，这也是为什么整个债务发行和债务融资是相当火爆的一个原因。

　　另外下面一条可能显示的是过去的12个月我们看到的债券发行量和整个利息走势的一个细案图，在相对平稳的利息当中，债券发行量是非常高的，包括今年年初的五个月，但是到6、7、8月，利息突然有了上升的趋势，虽然利息本身比较低，但是整个发行额下降了很多。过去两三个月利息又回到平稳状态，又看到整体发行的规模又回到了相对比较高的高点。这说明在债券发行过程中，投资者希望看到有一个稳定的DDC的范围，从这当中他们可以摄取自己的对冲和套利进行投资。

　　中国公司在海外发行债券其实最常见的三个机构，第一个是很传统的外币债券发行，最主要的是美元的发行，其实美元的资本市场在世界上是最深最大的资金池，所以如果中国公司或者大的私企、国企要发大规模的还是以美元为主。最新的趋势是美元市场之外，中国公司也开始对另外一些外币进行债务市场的融资，包括9月份我们帮中海油做了双货币的融资，美元市场融了13亿，同时在欧元市场融了5亿多欧元，这是中国公司在海外市场第一次多货币发行。债券为什么火爆？债券可以让您在低成本、低利率的环境当中锁定一个长期的融资成本，所以说很多中国企业发行五年甚至七年期的债券，来锁定一个更低的历史成本。另外对中国公司很有意义的是其实债券发行是让中国公司接触新的投资群体，过去发IPO，或者是增发股权接触的都是股票投资者，但是其实在国际社会中最大的资金池是债务资金，通过发债特别是债券跟这些投资者建立关系，将来就可以支持整个公司的发展或者收购，所以这个很重要。

　　另外两个结构相对规模比较小，但是也比较有意思，我们看到很多的境外人民币债券发行，境外人民币债券就是我们所说的离岸人民币，另外在过去几年当中，人民币国际化包括在香港、新加坡市场有很多人民币的存款和基金，所以从这个角度来说，有很多可以利用的资金投入到债务里面。特别是企业，它不能发大规模的美元债，可能就用境外人民币作为融资的渠道。

　　第三种我们经常看到，如果公司本身的资历受限制，不能发低成本的券，但是有很强的国内银行的关系，可能是四大行包括开行等等，他们可以提供保函，可以到海外去融资，这也是最近比较热门的一个融资方式。

　　再简单介绍一下另外一个最近增长比较快的，银团贷款，其实最近我们也听到很多私营企业，包括阿里巴巴[微博]，包括如家在海外都进行了大规模的银团贷款，相对债券有很多灵活性，第一，利率比较低，因为它不是一个固定的几年的成本，第二，它是跟银行直接对接的谈判过程，比较灵活，因为如果有上百个投资者，没办法谈任何条款，但是贷款，特别是银行贷款可以设计特殊的条款。最有吸引力的是一些企业选择贷款没有披露的义务，债券是公开发行的债券，需要公开披露。

　　第三个刚才讲到可转债，其实今年是非常火爆的一个市场，无论是在香港上市的公司，像新奥能源、恒安，还是在美国上市的企业，携程、搜房，他们的可转债，第一可以利用最近估价特别强劲的特点，包括现在的高科技股、网络公司估价非常好，同时又在一个低利率的环境下，他们拿到了非常低的成本，一个固定融资的产品。另外不需要评级，其实两三个礼拜就能做完，所以对公司来说是非常快也非常有效率的一个融资的渠道。

　　另外一点我想简单地说一下，可转债有很多可以附加的结构上的变化，使得公司能够为了不同的阶段和市场的需要来设计一些量身订做的特点。我举一个例子，在过去的12个月，我们为携程做了两单可转债，都是同一家公司，但是两单可转债的环境和公司的价格是完全不一样的，在12年9月份的时候融了一个1.8亿美元的可转债，那时候它的股价才17块，估价相对比较低迷，那时候发了可转债，其实为达到几个目的，第一个是管理层认购了1/3的可转债，另外他们用募来的资金主要用于股票的回购，对股东也是利好的消息，第三个他们跟我们做了延伸产品，把他们的溢价抬到了50%的规模。可转债发生之后的12个月，我们又帮它做了第二笔可转债，10月9号为它发了8亿美元的可转债，但是那时候估价已经从17块钱涨到55块钱，目的是为了利用很好的股价去投资和发展的资金。当时他们做到中国公司历史上溢价最高的发行。而且也是2013年最大规模的可转债。在不同的市场气氛和不同的目的，我们可以设置不同的可转债以适应他们的需求。

　　其实整个创新过程当中，投行和银行都需要找到新的发展点，特别是刚才我讲到过去五年当中股本市场的低迷使得银行和投行也要找到是什么可以增加创新和交易量。刚才可以看到，在过去五年当中，整体的市场从股权到债券的转移，包括一些新型的产品的设计，使得投行在整个的新的环境当中不断地成长！谢谢大家！